您現在的位置：IPO注冊制向股市宣戰
中國現在證券發行實行的是核準制，從核準制向注冊制過度，證券業和企業界都期盼已久。
此消息一出，證券業和企業界都歡欣鼓舞，開始翹首企盼注冊制的實施。在業內人士看來，證券發行制度從審核制過渡到注冊制是IPO徹底的市場化，也是IPO改革的終極目標。實施注冊制后，發行人的權利是自然取得，無需管理層的特別授權，同時，監管以信息披露為核心，審核機構只進行形式審查，不進行實質判斷，強調事后控制。因此業內普遍預期，注冊制實施后將打破中國股市頑疾，中國股市的格局也將隨之發生深刻變革。
新聞觀察
注冊制打破“披露即合規”怪圈
其實在2009年5月，我國首次啟動新股發行制度市場化改革進程時就提出，要通過實行IPO定價市場化與IPO節奏市場化和最終實行IPO注冊制兩步驟，最終實現一級市場去行政化，并恢復其應有的市場化屬性的改革宗旨。
所謂注冊制，又稱備案制，主要是指發行人申請發行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，而將發行公司股票的良莠留給市場來決定。這種制度市場化程度較高，只要將產品信息真實全面地公開，至于產品能否賣出去，完全由市場需求來決定。
在中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求看來，較之審核制，二者最大的區別在于責任的明晰和責任的主體不同。實施注冊制后，符合條件的企業上市時間將大為縮短，上市公司股票也不再是稀缺資源，真實全面的信息披露給投資者提供判斷企業價值的充分信息，由投資者來給出合理的上市定價，因此，過高的定價和不被投資者看好的企業即使通過注冊登記，發行也可能失敗，有望打破目前核準制下，IPO股票作為稀缺資源，無論企業好壞，發行定價多高，各只IPO股票都會遭到瘋搶和惡炒的局面。
然而，目前市場上也有觀點認為，注冊制沒有實質審核，“披露即合規”，權力小門檻低。對此，英大證券首席經濟學家李大霄在接受本報記者采訪時進行了正面的駁斥，他表示，雖然注冊制給所有希望進入證券市場的公司以公平自由競爭的機會，但并不意味著會放松審查。注冊制在節奏和門檻方面雖有所變化，但審查會更趨嚴格和仔細，并非簡單的備案。他認為，在注冊制下，發行人的權利是自然取得，無需管理層的特別授權;監管以信息披露為核心，審核機構只進行形式審查，不進行實質判斷，強調事后控制，這樣避免了政府對證券發行的不當干預，把證券發行更多交由市場這只“無形的手”來選擇。
同時，李大霄認為，注冊制的實施需要市場具備兩個條件，一是融資者和投資者利益平衡，二是一級市場和二級市場利益平衡。因此，他預計注冊制不會一下子放開，而是會有一個培育的過程。
對此，國信證券總裁助理何誠穎也持相同觀點，他建議，可以采用漸進式的改革路徑，對于規模較小、籌資額不大的企業，如創新型、科技型中小企業，可率先實行注冊制;對于規模較大、籌資額較大的企業實行核準制。待運行狀況趨于穩定、配套設施逐步完善時，最終完全過渡到注冊制。
市場影響
提高投資者的投資判斷力
“擬上市公司過度包裝甚至財務造假以達到上市目的;發行人通過與中介機構利益合謀實現超額募資;保薦機構問責缺失導致一級市場定價畸高;審批過程中的權力尋租現象等這些目前我國運行的發審機制對新股上市帶來的隱患不利于市場機制充分發揮作用，更重要的
是，利益傷害最大、且為其買單的是處于市場最弱勢的中小投資者。”李大霄評價道。因此，由核準制發展為注冊制是大勢所趨。目前，新股發行市場化改革遇到的最大瓶頸是IPO之前過度的行政審查干預，唯一的辦法是逐步轉向注冊制，淡化IPO之前的材料審查和行政干預，強化IPO之后的市場監督和法律責任。
在作為注冊制代表的美國市場上，美國證監會(SEC)主要對企業在招股說明書中是否公布了所有投資者感興趣的信息進行審核。值得注意的是，在審核過程中，SEC會對企業的盈利狀況、未來的盈利預期等實質性問題提出疑問，但并不是因為SEC對這些指標有硬性要求。在審閱披露文件時，SEC發現披露文件有矛盾或者不合理的地方，會要求公司進行澄清或者增加披露;如果認為披露文件的真實性存在問題，可以要求發行人撤回發行文件或者對發行文件做出不予生效的決定。SEC在事前審核時，對信息的真實性不作審核，如果事后發現信息造假，發行公司對報告中的造假要負全部責任，承銷商和獨立的審計公司要為自己為何在盡職調查中沒有發現問題負相應的責任。
“除了能簡化審核程序，降低籌資成本并能避免政府對證券發行的不當干預，降低門檻，促進競爭外，”李大霄強調，“對于中國的資本市場而言，注冊制最大的亮點在于有利于培育成熟理性的投資人群，提高市場整體水平。”李大霄解釋，注冊制要求投資者能夠依據真實、全面、準確的公開信息作出自己的投資判斷與抉擇，這有助于提高投資者的投資判斷力，降低投資者對于證券主管部門的依賴心理，推動證券市場整體水平的提高。另外，從市場化改革方向來看，選擇投資的企業以及交易的對象應該是投資者自主的選擇，注冊制的實行體現了政府對私人自主的尊重。
前景分析
注冊制不能一蹴而就
在李大霄看來，注冊制在中國成功與否，更多地取決于市場成熟度這類的軟指標�！霸诜治雒绹淖灾茣r，我們發現，美國有強大而嚴厲的立法保障著IPO注冊制的實施。在高度誠信的企業文化精神和高度敬畏的社會法治精神的氛圍下，注冊制在美國成功推行。前者讓上市公司懂得對股東誠信、感恩，并富有社會責任感;后者讓上市公司懂得敬畏法律，尊重法律，遵守法律�！崩畲笙鼋忉尩馈�
“不幸的是，中國的投資者多不理性，新股炒作屢見不鮮，有的股票甚至是越垃圾越被爆炒，這與成熟的歐美市場迥異。另外，上市公司與中介機構缺乏誠信與專業素養，法制意識也比較淡薄。”對此，多數業內人士亦持相同觀點，當前中國的信用體系、自律精神、道德約束和違法成本遠遠沒有到可自動約束造假行為的程度。中國社會信用體系的缺失是前所未有的，違規違法成本又非常低，從而縱容了資本市場虛假信息披露、欺詐上市等違法違規行為。
因此，無論是核準制還是注冊制，都必須堅持以信息披露為中心，確保企業能夠真實、準確、完整、及時披露相關信息。監管部門應將把審查重點從上市公司盈利能力轉移到保護投資者的合法權益上來。在監管的角度上，要更加專注于以信息披露為中心，不斷提升財務報告的質量，抑制包裝和粉飾業績。
