地方版微刺激投資額或超6萬億在經濟下行壓力仍大的現實面前，中央層面圍繞“穩增長，調結構，惠民生”定向發力的“微刺激”政策不斷出臺，地方政府也出臺多項配套措施，推出了一批重點項目。據專家估計，各省市今年重大項目的計劃投資總額或已經高達6萬億元，由于國家對影子銀行的全面監管，加上防控地方債務風險，如何保證資金來源成為落實這些項目的最大挑戰。

　　今年3月初四川上調投資計劃值，推出的500個重點項目總投資達2.88萬億元，年度投資4151億元。此后廣東也推出3.67萬億元的重點項目清單，年度投資約4500億元，高于2013年的4200億元。而浙江、河南的目標更為雄偉，年度計劃投資額分別為6400億元和1.2萬億元。黑龍江、河北、重慶、上海、廣西、福建等多省也紛紛擴大投資額穩增長。據專家不完全統計，目前各省市今年重大項目的計劃投資總額已經高達6萬億元。

　　這輪定向“微刺激”措施內容涵蓋稅收、棚戶區改造和中西部鐵路建設，穩定外貿以及在基礎設施等領域推出一批鼓勵社會資本參與的項目等。為配合“微刺激”政策的落地，各地陸續出臺措施，推出一批重點建設項目。

　　交通投資是落實“微刺激”政策的重要方面。交通運輸部科學研究院交通財政與金融研究所所長胡方俊向《經濟參考報(微博)》記者表示，公路領域國家高速公路斷頭路和普通國道瓶頸路段建設是落實國家“微刺激”的關鍵，銀行對這類項目支持力度比較大，車購稅補貼已經向這兩種路傾斜，今年安排的車購稅同比增長25%，達2779億元。

　　地方對鐵路建設的積極性很高。7月初，額濟納至哈密鐵路、北京至沈陽客運專線、杭州至黃山鐵路、哈爾濱至佳木斯鐵路等14個鐵路項目近期先后開工建設。記者從廣鐵集團獲悉，我國東西向最長的高鐵滬昆高速鐵路正在按進度建設，深茂鐵路也已動工建設，目前正在按計劃推進，尚不存在資金方面的問題。但是也有一些項目面臨資金問題，尤其是中西部地區鐵路。

　　中國工程院院士王夢恕告訴記者，今年的8000億元落實很慢，由于資金不到位，部分項目的建設速度很慢。

　　日前，國家發改委對新建蒙西至華中地區鐵路煤運通道可行性研究報告作出批復。這個項目的投資額不斷攀升，何時能全面開工還沒有時間表�！�2011年，原鐵道部向國家發改委報送的項目建議書預計，該項目工程投資預估算是1463億元。今年7月底，發改委對項目可研批復稱，該項目投資估算總額1930億元。由于原材料、人力成本、征地拆遷等費用的上漲，這個項目最后可能需要2500億元�！蓖鯄羲”硎�。

　　胡方俊表示，交通領域落實國家“微刺激”政策，也加大了對國省干線的建設，但是由于國省干線不能收費，近些年，國省干線的規劃、建設，形成以養代建的模式，面臨融資難的問題。

　　今年鐵路安排投資8000億元，上半年完成1996億元，完成額不足全年的1/4。公路安排投資1.47萬億元，上半年完成5872億元，完成額不足全年的40%。項目落實情況關系“微刺激”效果，有些地方狠抓項目落實，像四川就提出下半年千方百計推動在建項目加快建設進度，將開展政府性投資項目實施情況清理檢查，2014年6月底以前已安排國家和省財政資金的建設項目，力爭9月底前全部開工;逾期未開工的，視情況收回已撥付資金。

　　消息人士表示，由于交通項目具有投資大、周期長、收益低，向社會資本推出的這些交通基礎設施項目，很難吸引社會資本進入，發改委最近也在密切關注各投資領域最近有什么新的苗頭，面臨哪些挑戰，“微刺激”效果如何。發改委日前發文稱，正積極協調推進北京新機場、蒙西至華中煤運通道、拉薩至林芝鐵路等重大交通項目前期工作，爭取早日開工建設。

　　國家行政學院經濟學部副主任張孝德表示，這輪“微刺激”對經濟的拉動有兩個方面，一是直接性產業投資對經濟產生直接的拉動作用，比如修鐵路就要用水泥、鋼材等材料。二是投資還會產生乘數效應，投資鐵路，帶來對水泥、鋼鐵的需求，這又會拉動對水泥、鋼鐵產業的投資，對這些產業的投資也會產生聯動效應，只是這些聯動效益可能會滯后一些。

　　“2008年的4萬億起到了杠桿投資的功能，當時的思路是，國家投資帶動地方投資，地方投資又帶動直接、間接的金融投資，這個總數超過十幾萬億，是灌溉式投資，一些落后、污染性行業本該控制又放開了。相比于2008年的投資，這次投資是定點、定向、有控制、有限制、有目標的投資�！睆埿⒌抡f。

　　交通部：全年鐵路投資達8000億元受益股后勁十足徐成光表示，當前，穩增長仍然是政府工作的一個重點，交通運輸基礎設施建設作為“穩增長”的重要內容在下半年仍將提速。他還表示，在投資方面，交通部對加快交通基礎設施建設已經提出了多項措施，重點是保續建、開新建、抓前期，梳理了一批擬加快建設的項目，對下半年交通投資增長將形成有力的支撐，預計全年鐵路完成固定資產投資8000億元、比上年增長20.2%。

　　有分析稱，加大鐵路基建投入至少有兩方面好處。一方面，鐵路建設是國家穩增長和保就業的直接而有效途徑。由于鐵路建設投資規模大，產業鏈涉及鋼鐵、水泥等大量建材，同時創造大量就業崗位(僅中國中鐵和中國鐵建兩家施工企業，2013年總人數就達53.6萬人);鐵路建設推動外部產業和人口等資源導入沿線城市，帶動當地經濟發展。

　　另一方面，我國鐵路基建投資有較大空間，主要需求來自中東部快速鐵路網完善、西部鐵路建設和大中城市群內部城際鐵路網規劃建設。中東部快速鐵路網絡有進一步完善空間。

　　業內分析人士稱，更重要的是鐵路投融資改革突破將拓寬中長期鐵路資金來源。2014年3月鐵路總公司完成了對下屬各局所有的土地資產評估招標，一方面，可以通過開發土地收益支持鐵路發展;另一方面，可以通過將開發權向社會資本開發。鐵路總公司規劃通過吸引社會資金設立鐵路發展基金，2014和2015年總規模分別達2000億元和3000億元。此外，主要資金來源為銀行貸款與鐵道債，2013年兩者提供了3800億元，占資金來源的73%。多種方式并行，對未來鐵路建設過程中資金問題的解決提供幫助。

　　中投顧問交通行業研究員蔡建明認為，基建行業有望成為下半年托起大盤指數的重要力量。相關個股值得重點關注。

　　目前A股市場上，涉及鐵路基建的上市公司主要有：中鐵二局、中國中鐵、中國鐵建、晉億實業、時代新材、特銳德、晉西車軸等。

　　機構解析個股投資價值中銀國際中國中鐵：業績還將保持平穩增長中國中鐵公告2014年1季度收入1176.86億人民幣，同比增長21.3%;歸屬上市公司股東凈利潤18.2億人民幣，同比增長22.4%，對應每股收益0.09元，業績略好于我們此前的預期。

　　1季度公司毛利率同比下降0.21個百分點，為10.5%，但是與去年全年毛利率相比提升了0.31個百分點。營業利潤率為2.1%，同比持平。凈利潤率為1.5%，同比提升0.01個百分點。1季度公司期間費用率同比下降0.53個百分點，達到5.4%。銷售費用率0.5%，較去年同期下降0.02個百分點;管理費用率3.8%，較去年同期下降0.54個百分點;財務費用率1.2%，同比上升0.03個百分點。

　　1季度公司經營性現金流凈流出76.15億，去年同期凈流出49.9億，凈流出額加大主要是由于公司的多元化業務處于快速發展期，加大了資金投入，同時1季度公司支付了較多的分包商、材料供應商的資金。截止到一季度末，公司的資產負債率為84.4%，與年初比下降了0.02個百分點。

　　今年1-3月份公司新簽合同額2,015.9億元，同比增長4.6%。其中，基建板塊1,687.5億元(鐵路工程533.3億元，同比減少27.6%;公路工程292.4億元，同比增長81.5%;市政及其他工程861.8億元，同比增長16.2%)，同比增長3.0%;勘察設計板塊35.7億元，同比增長11.0%;工業板塊33.9億元，同比減少6.3%。截止一季度期末，公司未完成合同額18,016.8億元。其中基建板塊14,679億元，勘察設計板塊221.3億元，工業板塊188.3億元。

　　今年鐵路建設的總規模將達到7200億，按照以往的鐵路基建的比例，今年的規模可能超過去年。此外公司地產、信托、軌道交通板塊業績的持續增長有效的減緩了基建板塊毛利率下降的負面影響。從現金流的情況看，由于公司多元化業務加大了投入，未來顯著改善的空間有限，今年公司還將新增將近400億元的BT項目，資本開支力度在不斷加大。我們認為公司業績還將保持平穩增長。我們維持A股的買入和H股的持有評級不變。

　　中國鐵建：一季度訂單小幅下滑后續有望改善13年和1Q14分別增長19.9%和23.0%，1Q14超預期，每10股分紅1.3元。13年公司實現營收5868億元，同比增長21.2%，歸屬于母公司凈利潤103.4億元，同比增長19.9%，基本符合預期。1Q14實現營收1081.4億元，同比增長21.2%，凈利潤20.0億元，同比上升23.0%，超市場預期，由于一季度鐵路固投只有6.4%的增長，我們認為主要是公路和市政基建業務增長較好。

　　1Q14新簽訂單小幅下滑，軌交、市政和房建訂單大幅攀升，在手訂單充足。受短期投資波動影響，公司一季度鐵路訂單大幅下滑63.4%，公路訂單下滑7.8%，而城軌、市政和房建訂單同比分別增長130%、88%和67%，其中城軌訂單占比由1Q13的7.9%上升至17.8%，有望成為新增長點。我們預計在全年鐵路投資有望上調至8000億的大背景下，二季度鐵路投資將擺脫年初低谷，訂單增速將重回增長。同時截止13年末，公司未完成訂單額17438億元，訂單收入比為3.0(12年為3.1)，在手訂單充足。13年新簽訂單8535億，同比增長8.1%，超額完成31%。

　　管理費用率顯著改善，抵消毛利率下滑，凈利率同比持平。13FY和1Q14毛利率同比分別下滑0.5個和0.3個百分點，從年報情況看，占收入77%的工程承包業務毛利率與去年持平，為9.7%，下滑主要系勘察設計、工業制造、房地產開發等業務的毛利率出現1～2個百分點的下降。兩個報告期內，凈利率同比基本持平，公司制度化、標準化、流程化和信息化的“四化”管理初見成效，管控水平明顯提升，管理費用率同比分別下降0.4和0.7個百分點，抵消毛利率下滑，預計14年該趨勢有望持續。

　　項目增加導致經營性現金流同比下滑。13FY和1Q14經營性現金流凈流出93.1億元和11.6億元，同比下降297%和186%，收現比分別下滑57.1和11.8個百分點，主要系項目增加后導致的相應支出大幅上升。

　　維持“增持”評級：受鐵路投資上調、投融資改革加速和國企改革三股力量的推動，我們預計公司14和15年業績增速為18%和14%，EPS分別為0.99元和1.13元，對應PE4.4X和3.8X，維持“增持”評級。

　　晉西車軸：動車組空心軸終獲突破新型貨車訂單可期如果一切順利，公司的動車組空心軸可能在年內批量交付。預計空心軸毛利率遠超實心軸，公司將實現動車組關鍵零部件的自主替代。同時，國鐵5000輛C80貨車訂單緊急下達，2萬輛企業自備車招標在即，公司即將迎來生產大會戰。

　　動車組空心軸可能年內批量交付。此前，晉西車軸的實心軸已經在國內200公里/小時的動車組上少量裝備，價格在7000-9000元/根，毛利率18%-19%。而目前300公里/小時以上動車組使用合資企業智奇裝備生產的空心軸單價達44萬元/根。假設2014-2015年中國鐵路總公司招標500列動車組(標準列)，對應4000輛車體。如果其中一半是250公里動車組，按4根/輛計算對車軸需求量約8000根。如果未來實現300公里動車組空心軸國產化，晉西車軸將面臨歷史性業績拐點。

　　潛在國鐵C80和自備車訂單有望提振業績。近期，中國鐵路總公司緊急召集各貨車公司，要求在5月底交付3000輛C80貨車，還有2000輛C80車交付時間待定。由于此次交車時間緊急，采取設計方案、技術指標、部件備產等同步進行的特殊模式。合計5000輛車對應2萬根車軸，本次車軸要求45鉻釩合金鋼，價格遠高于普通50型鋼，這一訂單將對公司業績有較大提振。此外，晉西車軸還有望在5000輛C80車中獲得部分整車訂單。今年企業自備車招標啟動在即，數量有望達2萬輛，創2011年后的歷史新高，晉西車軸有望獲得部分訂單。

　　大股東整體上市預期升溫。晉西車軸大股東晉西工業集團是兵器工業集團下屬的重點火箭彈研制基地。晉西集團2015年收入目標為160億元，2011-2015年收入目標為年均增長41%。當前，新型火箭彈射程和精度、戰略地位均大幅提升，軍事演習和外貿出口等需求增長迅速。當前，兵器工業集團積極響應國家號召，正在籌劃新一輪國企改革和資產重組。預計晉西車軸未來可能成為大股東資產注入的平臺。

　　給予“強烈推薦”評級。我們十分看好晉西車軸在鐵路裝備細分行業的龍頭地位，貨車整車+普通車軸+動車組空心軸的產品結構將使公司在市場競爭中保持寡頭壟斷。預計公司2013-2015年EPS0.47、0.62、0.77元，給予公司“強烈推薦”評級，目標價18元。

　　特銳德：去年訂單與子公司并表貢獻業績高增長2014年一季度公司實現營業收入3.2億元，同比增長84.51%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3348萬元，同比增長80.12%;實現每股收益0.17元。

　　去年訂單增長與子公司并表貢獻業績高增長。今年一季度公司收入與凈利潤大幅增長獲益于去年訂單增加，部分訂單延續至今年交貨、確認收入。去年公司本部實現新簽訂單16.5億元(另外子公司新增訂單合計約為4.7億元)，同比增長60.82%。1~3月母公司收入約為2.4億元，同比增長73.89%。另外，今年公司合并報表范圍擴大，新增山西晉能和特銳德電氣(青島)共計貢獻收入約3900萬元。

　　外延擴張與區域市場拓展顯示成效。公司自去年開始實施外延式擴張戰略，山西晉能去年逐步引入特銳德技術，建立起箱變生產線，我們預計隨著產品線的豐富，今年有實現高速發展，并且我們判斷類似的外延式擴張將成為公司中長期發展的戰略主線。另外，公司本部今年一季度在電力市場上也取得突破。根據此前公司公告，在2014年第一批配網設備協議庫存招標中，公司中標1.49億元，同比增長33%。更為重要的是公司中標省區較上年增加山西、陜西、新疆、湖南、黑龍江、江西等，新區域市場的突破將成為公司做強電力市場的重要途徑。

　　盈利預測與估值：我們預計2014~2016年公司實現EPS分別為0.80、1.06和1.37元，合理價值28元，維持“買入”評級。