4.5　資金結(jié)構(gòu)

　　資金結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)籌集的各類資金的構(gòu)成及比重。

　　廣義的資金結(jié)構(gòu)包括長(zhǎng)期資金和短期資金的結(jié)構(gòu)、權(quán)益資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)等；

　　狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金中，負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)。

　　一、影響資金結(jié)構(gòu)的因素

　　在決定采用哪種資金結(jié)構(gòu)時(shí)，需要考慮以下因素：

　　1.資金成本：負(fù)債資金的資金成本較低，所有者權(quán)益資金的資金成本較高。

　　2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：負(fù)債籌資會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。

　　4.籌資策略：籌資策略有積極型、保守型和中庸型籌資策略，積極型籌資策略是盡量利用短期資金用于長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，負(fù)債比重會(huì)高一些；保守型籌資策略是將長(zhǎng)期資金投資流動(dòng)資產(chǎn)，所有者權(quán)益資金會(huì)多一些；中庸型籌資策略介于二者之間。

　　經(jīng)典例題－25【單選題】影響企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的因素不包括（�。�。

　　A.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

　　B.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　C.企業(yè)現(xiàn)金持有量

　　D.資金成本

　　『正確答案』C

　　『答案解析』影響資金結(jié)構(gòu)的因素有：資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的籌資策略，所以應(yīng)選C。

　　二、資金結(jié)構(gòu)的選擇方法

　　在影響資金結(jié)構(gòu)的因素中，重要的是綜合資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本章介紹比較資金成本法和每股收益無(wú)差別點(diǎn)法。

　　（一）比較資金成本法

　　比較資金成本法，是通過(guò)計(jì)算各方案綜合的資金成本，并根據(jù)綜合資金成本的高低來(lái)確定資金結(jié)構(gòu)的方法。

　　經(jīng)典例題－26【基礎(chǔ)知識(shí)題】某企業(yè)的有關(guān)資料如下：

　�。�1）企業(yè)上年度的資金結(jié)構(gòu)及資金成本見表4－1。

　　表4－1

　�。�2）企業(yè)適用的所得稅稅率為25%。

　�。�3）該公司計(jì)劃年度需要增加資金1 200萬(wàn)元，提出以下兩個(gè)備選方案：

　　甲方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券1 200萬(wàn)元，年利率為14%，籌資費(fèi)用率為2%；企業(yè)的股票價(jià)格變?yōu)槊抗?8元，預(yù)計(jì)每股年末發(fā)放股利5.2元，股利增長(zhǎng)率3%；

　　乙方案：發(fā)行長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，年利率為14%，籌資費(fèi)用率為2%，另發(fā)行普通股票700萬(wàn)元，每股面值44元，預(yù)計(jì)每股年末發(fā)放股利5元，股利增長(zhǎng)率3%，每股發(fā)行費(fèi)1元，股票發(fā)行價(jià)格為46元。

　　要求通過(guò)計(jì)算選擇籌資方案。

　　『正確答案』

　　根據(jù)以上資料計(jì)算如下：

　�。�1）甲方案的綜合資金成本為：

　　1 640/（3 280＋1 200）×（5.2/38＋3%）＋1 600/（3 280＋1 200）×13%＋1 200/（3 280＋1 200）×[14%×（1－25%）/（1－2%）]＋40/（3 280＋1 200）×12%＝13.73%

　�。�2）乙方案的綜合資金成本為：

　　（1 640＋700）/（3 280＋1 200）×[5/（46－1）＋3%]＋1 600/（3 280＋1 200）×13%＋500/（3 280＋1 200）×[14%×（1－25%）/（1－2%）]＋40/（3 280＋1 200）×12%＝13.32%

　　從計(jì)算結(jié)果看，采用乙方案籌資的綜合資金成本低于甲方案，因此，企業(yè)應(yīng)選擇乙方案。

　　采用乙方案的企業(yè)資金結(jié)構(gòu)如下：權(quán)益資金2 340萬(wàn)元（1 640＋700），債務(wù)資金2 140萬(wàn)元（1 600＋40＋500），資產(chǎn)總額4 480萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為47.77%（2 140/4 480）。

　　（二）每股收益無(wú)差別點(diǎn)法

　　該方法是通過(guò)計(jì)算各備選籌資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)并進(jìn)行比較來(lái)選擇最佳資金結(jié)構(gòu)融資方案的方法。每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

　　對(duì)每股收益無(wú)差別點(diǎn)有兩種解釋：即每股收益不受融資方式影響的銷售額，或每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)。