第六章 企業投資管理

　　一、投資管理概述
　　(一)投資與投資監管體制
　　投資具有以下特點：時間性、可計量性、風險性。按照融資手段和運用形式，投資可以分為直接投資和間接投資。按照投資資金的流向，投資可以分為固定資產投資和流動資產投資。投資對國民經濟具有以下作用：投資是經濟增長的基本推動力；投資對擴大就業發揮著重要作用；投資可以促進消費增長，提高人民生活水平。
　　國家政府監管機構、行業自律組織和市場監管機構構成了投資監管系統的三個有機組成部分。投資監管對象包括投資主體、投資中介機構及其從業人員。國資委的監管范圍包括中央企業在境內的下列投資：固定資產投資、產權收購、長期股權投資。
　　(二)宏觀調控與投資監管
　　宏觀調控的目標是實現社會總供給和總需求的平衡和宏觀經濟目標的實現，宏觀調控的對象是貨幣收支總量、財政收支總量、外匯收支總量和主要物資供給。我國宏觀調控的主要手段包括財政調節、信貸調節、價格調節和匯率調節。投資宏觀調控機制由投資規劃及投資規劃傳導機制兩部分組成。財政和金融體制是傳導計劃的主要機制。金融調控的方式主要有貨幣供給和利率手段。
　　二、實業投資管理
　　全社會固定資產投資可以分為基本建設投資、更新改造投資、房地產開發投資和其他固定資產投資。
　　(一)基本建設投資
　　基本建設投資的宏觀管理采取“一級調控，兩級管理”的制度，即中央政府調控，中央政府和省級政府按分工進行管理。政府對投資項目的管理辦法分為審批制、核準制和備案制。基本建設投資的可行性研究報告是確定建設項目前具有決定性意義的工作。
　　(二)企業資本運營
　　資本運營的主要目標是實現利潤最大化、股東權益最大化和企業價值最大化。企業資本運營的規則包括：實現資本運營與核心能力的有機結合；實現企業經濟實力與品牌優勢的有機結合；實現低成本擴展和資本收益的有機結合；實現企業內部完善管理與外部規模經濟的有機結合。
　　我國常見的資本運營方式包括承擔債務式重組、收購式重組、協議轉讓、公開市場并購、投資控股收購
　　重組模式、吸收股份并購模式、資產置換式重組模式、以債權換股權模式、合資控股模式、杠桿收購模式。
　　承擔債務式重組的特點包括：交易不用付現款，容易得到政府在貸款、稅收等方面的優惠政策支持，被并購企業的生產、組織和經營破壞程度較低。這一并購方式適用于急于擴大生產規模、并購雙方相容性強、互補性好且并購資金不寬裕的情況。
　　收購式重組的特點包括：并購企業并不需要承擔被并購企業的債務，并購速度快；并購企業可以較為徹底地進行并購后的資產重組以及企業文化重塑；適用于需對被并購企業進行絕對控股，同時要求并購企業實力強大，具有現金支付能力。
　　投資控股收購重組模式的特點包括：上市公司通過投資控股方式可以擴大資產規模，推動股本擴張，增加資金募集量，充分利用其“殼資源”，規避了初始的上市程序和企業“包裝過程”，可以節約時間，提高效率。
　　吸收股份并購模式的優點在于并購過程中不涉及現金流動，避免了融資問題。
　　資產置換式重組模式的特點包括：并購企業間可以不出現現金流動，并購方無需或只需少量支付現金，大大降低了并購成本；可以有效地進行存量資產調整；其主要不足在于信息交流不充分的條件下，難以尋找合適的置換對象。
　　杠桿收購模式的特點包括：收購企業用以收購的自有資金與收購金額相比微不足道；絕大部分收購資金通過貸款得到；用來償付貸款的款項來自目標企業營運產生的資金，即從長遠來講，目標企業將支付它自己的售價；并購資金的債權人只能向被收購企業求償，而無法向真正的貸款方——收購企業求償。
　　企業并購后的整合包括人員整合和經營整合。
　　三、金融投資管理
　　(一)金融投資概述
　　按照金融投資工具的收益決定基礎的不同，可以將金融投資工具劃分為固定收益投資工具、浮動收益投資工具和金融投資衍生工具三類。固定收益投資工具包括：國債、央行票據、金融債、有擔保的企業債；無擔保企業債(短期融資券和普通無擔保企業債)；混合融資證券(可轉換債券、分離型可轉換債券)；結構化產品(信貸證券化、專項資產管理計劃、不良貸款證券化)。普通股投資是典型的浮動收益投資工具。衍生工具包括遠期合同、期貨合同、互換和期權。
　　(二)股票投資管理
　　我國現行股票包括國家股、法人股、公眾股和外資股。公司職工股的股本數額不得超過公司擬向社會公眾發行股本總額的l0％。公司職工股在本公司股票上市6個月后，即可安排上市流通。社會募集公司向社會公眾發行的股份，不得少于公司股份總數的25％，公司股本總額超過人民幣4億元的，向社會公開發行股份的比例為l5％以上。
　　股票市場分為發行市場和流動市場。股票發行市場的基本功能包括籌資功能和產權復合功能。證券交易所是股票市場的核心。
　　股票投資的基本分析包括宏觀經濟分析、行業分析、公司分析。宏觀經濟分析包括宏觀經濟運行分析和宏觀經濟政策分析。宏觀經濟運行分析的指標包括國內生產總值、居民消費價格指數、利率、匯率。利率上升，未來現金流限制下降，股票價格也會發生下跌。本幣貶值時出口導向型的公司經營趨勢向好。宏觀經濟政策分析包括財政政策和貨幣政策。如果央行提高存款準備金率，將使貨幣供應量減少，投資和消費需求減少，對公司經營產生負面影響，公司股價將趨于下跌。行業分析包括行業與經濟周期分析、行業生命周期分析。根據行業與經濟周期變動關系，可將行業分為增長型行業、周期型行業和防守型行業。公司分析包括公司基本面分析、公司財務分析和公司估值方法。公司估值方法包括相對估值法(市盈率估值法、市凈率估值法、EV／EBITDA估值法)和絕對估值法(股利折現模型估值、自由現金流折現模型估值)。
　　股票投資的風險包括系統性風險和非系統性風險。系統性風險主要由政治、經濟及社會環境等宏觀因素造成。公司經營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。
　　(三)債券投資管理
　　債券的發行價格通常取決于二級市場的交易價格以及市場的利率水平。期限在1年或1年以下的為短期債券；期限在1年以上、10年以下的為中期債券；期限在10年以上的為長期債券。債券按照計息方式分為附息債券、貼現債券、單利債券、累進利率債券。債券按照利率浮動與否，分為固定利率債券和浮動利率債券。
　　根據債券的運行過程和市場的基本功能，可將債券市場分為發行市場和流通市場。根據市場組織形式，債券流通市場又可_以分為場內交易市場和場外交易市場。債券投資的風險包括系統性風險和非系統性風險，前者包括利率變動風險、再投資收益率風險和購買力風險，后者主要是公司債券的違約風險。投資者購買的債券離到期日越長，利率變動的可能性越大，利率風險也相對越大。債券投資的風險管理包括以下內容：認真進行投資前的風險論證，合理判斷風險的程度；全面確定債券投資成本，準確計算債券投資收益；把握合適的債券投資時機；選擇多樣化的債券投資方式。債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。
　　四、金融衍生工具投資管理
　　(一)金融衍生工具的概念及種類
　　根據基礎工具，金融衍生工具可以分為股權類產品的衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具以及其他衍生工具。根據金融衍生工具自身的交易方法和特點，可以分為遠期合約、期貨、期權、互換和結構化衍生工具。
　　權證與交易所交易期權的主要區別在于，交易所掛牌交易的期權是交易所制定的標準化合約，具有同一基礎資產、不同行權價格和行權時間的多個期權形成期權系列進行交易；權證是權證發行人發行的合約，發行人作為權利的授予者承擔全部責任。根據權證的基礎資產或標的資產，可將權證分為股權類權證、債權類權證以及其他權證。根據權證行權所買賣的標的股票來源不同，權證分為認證權證和備兌權證。按照持有人權利的權利性質不同，權證分為認購權證和認沽權證。按照權證持有人行權的時間不同可以將權證分為美式權證、歐式權證、百慕大式權證。
　　雙重選擇權是可轉換公司債券最主要的金融特征。
　　傳統的證券發行是以企業為基礎，而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發行證券。
　　(二)金融衍生品交易及監管要求
　　套期保值是金融期貨的四項基本功能之一(其他三項是價格發現功能、投機功能和套利功能)，也是金融衍生品發展起來的最初原因之一。套期保值的基本類型有多頭套期保值和空頭套期保值。
　　中央企業從事金融衍生品交易的監管要求如下：認真組織清理工作、嚴格執行審批程序、嚴守套期保值原則、切實有效管控風險、規范業務操作流程、建立定期報告制度、依法追究損失責任。
　　五、投資風險管理
　　(一)投資風險概述
　　風險投資公司和風險投資基金是風險投資主體中的主導性機構。其主要服務對象是高新技術企業及科技型中小企業；主要功能是吸收各類投資者的創業資本，為高薪技術產業化提供資本金、經營管理及其他方面的支持；主要成員是專門從事風險投資的專家型人才；資本運作的主要方式是戰略投資方式，還可以采取股權投資、可轉換證券等多種方式進行投資。
　　(二)風險資本的投資模式
　　風險資本的投資活動一般分為五個連續的階段：交易發起、投資機會篩選、評估、交易設計、投資后管理。企業早期投資的風險較大，但收益較高；反之，后期投資的風險較小，但收益也小。風險投資的主要撤出方式是企業并購、股權回購、股票市場上市等。
　　(三)對賭協議
　　對賭協議是投資方與融資方在達成投資協議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現，投資方可以行使一種權利；如果約定的條件不出現，融資方則行使一種權利。
　　(四)風險投資管理
　　風險投資管理包括對創業企業管理者的監控、對投資者權益的保護以及對創業企業管理者的激勵。