QFII A股基金從溢價到折價，反映了境外投資者對于中國A股市場預(yù)期的變化。A股的大幅飆升已經(jīng)使境外投資者降低了對A股市場的盈利預(yù)期。境外投資者發(fā)出了敏感的收手信號，QFII出現(xiàn)大幅折價


4月份市場明顯進(jìn)入了加速上漲期，但這往往是一輪行情接近尾聲的信號。

隨后的震蕩和調(diào)整必會到來

由于中國內(nèi)地市場依然是一個封閉的市場，充裕的資金只能在境內(nèi)尋找投資機(jī)會。在推高了A股市場后，資金又向估值水平較低的B股市場漫延。內(nèi)地B股市場最近幾個月的表現(xiàn)相當(dāng)出色，年初以來上證B股指數(shù)已經(jīng)上漲了77.6%。相對于A股，B股的估值優(yōu)勢依然是明顯的。

2005年9月以來，兩年不到的時間，上證綜指的漲幅達(dá)到255%，上證B股指數(shù)的漲幅達(dá)到294%。這種短時期內(nèi)的大幅上漲只有上世紀(jì)80年代末的中國臺灣股市和90年代末的納斯達(dá)克可以比擬。而令人不安的是，后兩個市場隨后都緊接著大幅下跌。與中國內(nèi)地股市類似的印度股市最近四年的漲幅達(dá)到了378%，單從漲幅看超過了內(nèi)地股市。但從短期的漲幅來看，中國內(nèi)地股市要高得多。

基金業(yè)績差距達(dá)一倍

開放式基金分類再度全線上漲，股票型、靈活混合型、進(jìn)取混合型、平衡混合型基金的盈利出現(xiàn)飆升。分別上漲21.40%、19.80%、19.28%和16.07%，都創(chuàng)下了有史以來的最大月度漲幅。

排行榜上出現(xiàn)了不少新面孔。泰信優(yōu)質(zhì)生活基金以34.91%的凈值增長領(lǐng)先所有混合型和股票型基金。泰信旗下的另一只基金先行策略也獲得了30.89%的增長。中郵核心和東吳雙動力的凈值增長也都超過30%。

同一分類下的基金業(yè)績分化明顯。股票型基金中最高回報的基金超過最低回報的一倍。混合進(jìn)取型基金的差距更大。反映了各家基金公司在市場高位操作方法的分歧。

QFII出現(xiàn)大幅折價

4月進(jìn)入統(tǒng)計的6家QFII基金以人民幣計算的平均總回報率達(dá)17.44%，低于國內(nèi)股票型基金。值得關(guān)注的是，其中交易型基金iShare新華富時A50中國基金和封閉式基金摩根士丹利中國A股基金的市場交易價與其凈值相比，出現(xiàn)了較大幅度的折價。這與年初的大幅溢價相比截然不同，反映了境外投資者對中國股市預(yù)期的變化。

比如新華富時A50和摩根士丹利中國A股基金從去年10月以來的折溢價率走勢。由于QFII額度的稀缺和中國股市的良好表現(xiàn)，這兩個基金在去年的大部分時間里都是溢價交易的。1月初溢價率擴(kuò)大到20%左右。但是進(jìn)入2007年，隨著內(nèi)地股市的高歌猛進(jìn)，溢價率卻逐漸縮小，1月下旬開始出現(xiàn)折價，隨后折價率逐漸擴(kuò)大，4月下旬達(dá)到了15%。與A股市場的上漲形成了鮮明的對比。我們覺得QFII基金從溢價到折價的變化，反映了境外投資者對于中國A股市場預(yù)期的變化。A股的大幅飆升已經(jīng)使境外投資者降低了對A股市場的盈利預(yù)期。不少境外的QFII基金投資者選擇了獲利了結(jié)。

恒生中國A股精選基金以18.71%的收益奪得冠軍。恒生中國A股精選、怡富中國先鋒A股、摩根士丹利中國A股和iShare新華富時A50中國基金最近六個月的總回報都實現(xiàn)了翻番。QFII基金的最新資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到66.10億美元（未包含星展銀行中國優(yōu)勢A股基金）。

震蕩和調(diào)整必會到來

股市就像是一個拍賣會，當(dāng)投資者看好時，只有出價最高的那個人才能買到，其他所有的出價都是無用的。換句話說，是最看好的一部分人決定了市場價格，而不是大多數(shù)人決定了市場價格。這一部分人預(yù)期的變化，決定了市場價格的變化。也為市場的情緒化波動埋下隱憂。

5月份可能是內(nèi)地股市今年的一個敏感時期。4月內(nèi)地股市明顯進(jìn)入了加速上漲期，但這往往是一輪行情接近尾聲的信號。境外投資者和機(jī)構(gòu)投資者對A股市場預(yù)期的改變也是一個明顯的信號。市場能漲多高，很難預(yù)測，因為這取決于最看好的那部分資金。可以預(yù)測的是，隨后的震蕩和調(diào)整必會到來。

對于基金投資者，在目前的市場情況下，關(guān)注可能的損失比關(guān)注可能的賺錢機(jī)會更有意義。

（作者為理柏中國研究主管）