銀行股一季報 低估值高增長

　　上周（4月18日-24日）中信銀行指數(shù)下跌超過3.5%，而同期上證指數(shù)僅下跌1.3%，銀行指數(shù)走勢較弱，先于大盤指數(shù)開始調(diào)整。然而從周一（4月25日）的盤面來看銀行板塊卻成為了支撐大盤的主要力量，這充分說明了銀行股的估值仍然偏低，所以在大盤面臨調(diào)整時具有很強風(fēng)險規(guī)避作用。特別是我們注意到，在銀行板塊內(nèi)部似乎存在一種大盤銀行股和中小盤銀行股的輪動上升態(tài)勢，這種輪動上行的態(tài)勢相較于前期齊上齊下而言顯得更穩(wěn)健，有利于資金消耗巨大的銀行板塊形成更為持久的持續(xù)上漲行情。

　　基本面方面近期是一季度業(yè)績集中公布的時段。就最近公布一季度業(yè)績的公司來看，高估值股票的一季度報告很多低于預(yù)期，特別是部分創(chuàng)業(yè)板和中小板的上市公司未能達到當(dāng)初市場期待的增長率甚至增長率大幅下降，這與其普遍50倍甚至更高的PE（市盈率）形成了鮮明的反差。當(dāng)市場不斷反省其對部分高估值股票的業(yè)績幻想的同時，銀行股低估值高增長的一季報就顯得分外惹眼。考慮到部分銀行一季度的業(yè)績尚未完全公布，銀行板塊的一季報行情仍具有一定的炒作空間。到5月上旬之前，我們會進入一段時間的政策真空期，不論是來至央行政策方面的壓力亦或監(jiān)管方面的壓力都相對較小。當(dāng)市場不確定性增大的時候，作為前期已經(jīng)有所調(diào)整的銀行板塊將具有很大吸引力，我們維持看好的評級，建議投資者逢低戰(zhàn)略性增倉。

　　新一輪房貸壓力測試將啟動

　　銀監(jiān)會即將啟動新一輪壓力測試，測試銀行房貸質(zhì)量在房價下跌30%、40%、50%時受到的沖擊。銀監(jiān)會曾于2010年5月份要求商業(yè)銀行開展了房地產(chǎn)貸款壓力測試，分析全國房地產(chǎn)價格平均下跌10%、20%、30%時銀行的承壓能力。

　　我們?nèi)匀痪S持之前的觀點，這種壓力測試意義不大。一方面房貸壓力測試及其情景假設(shè)要根據(jù)每個商業(yè)銀行各自資產(chǎn)組合、風(fēng)險承受能力以及風(fēng)險偏好等進行設(shè)計。因此，商業(yè)銀行只能根據(jù)當(dāng)?shù)胤績r變動的情況，選擇確定自己的壓力測試幅度，很難進行標(biāo)準(zhǔn)化的測試，另一方面較為單純的測試房貸本身的不良率提升，多數(shù)銀行都能夠較為輕松達標(biāo)。我們認為不能以此作為依據(jù)說明房地產(chǎn)大幅下跌不會對銀行業(yè)績造成沖擊，我們?nèi)孕鑼Υ吮３志�惕的態(tài)度。

　　銀行間利率上揚 對業(yè)績影響有限

　　由于存款準(zhǔn)備金繳款，銀監(jiān)會流動性考核，月末沖存款額度和五一勞動節(jié)放假等因素影響銀行間市場利率有較大升幅，其中銀行間7日、14日回購利率跳升了100個百分點以上。然而我們應(yīng)注意到這種升幅主要集中在7日和7日以上回購上，隔夜回購利率昨日還小幅回落。這說明時點效應(yīng)可能起到了較大的作用，而非一種持續(xù)性的資金緊張。由于5月份公開市場到期資金量巨大，且外匯占款繼續(xù)增加趨勢未改，市場有傳聞央行將在五一節(jié)過后調(diào)整存款準(zhǔn)備金率甚至加息。

　　我們認為存款準(zhǔn)備金率在5月份繼續(xù)上調(diào)是大概率事件，這可能也是銀行間市場利率有從緊趨勢的一個潛在因素，但目前超預(yù)期的加大緊縮力度的可能性較小，信貸增速仍有保證，銀行利率增長的基礎(chǔ)未變。