即便各國(guó)央行有意愿想實(shí)施大規(guī)模寬松，像2008年似的力度和規(guī)模的“寬松”也難以實(shí)現(xiàn)。

　　在越來(lái)越復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面前，各國(guó)央行卻表現(xiàn)得越來(lái)越乏力。正如國(guó)際清算銀行警告的那樣，“各國(guó)央行能做的事十分有限，它們無(wú)法修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，它們無(wú)法提高生產(chǎn)率，它們也無(wú)法讓政策走上可持續(xù)的道路。”

　　事實(shí)上，面對(duì)著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢(shì)，以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長(zhǎng)減緩、停滯甚至衰退現(xiàn)象，全球又重回“保增長(zhǎng)”的政策軌道，貨幣“二次寬松”的意愿明顯。

　　在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，2011年11月以來(lái)有16個(gè)央行已經(jīng)采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松。而澳大利亞、瑞士、挪威、瑞典、丹麥等央行均采取了降息政策。另外，23個(gè)重要新興市場(chǎng)國(guó)家有9個(gè)寬松。

　　但與2008年的“大寬松”相比，“二次寬松”的政策效力將大大減弱：首先，一些國(guó)家，比如新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)貨幣大規(guī)模放松有所顧忌。2008年金融危機(jī)以來(lái)美元流動(dòng)性增長(zhǎng)了2.3萬(wàn)億，全球廣義貨幣供應(yīng)M2已接近60萬(wàn)億美元，至今政策刺激的后遺癥還在發(fā)酵，這使得各國(guó)央行貨幣政策既要對(duì)增長(zhǎng)保持敏感性，也要保持對(duì)通脹的警惕。巴西降息幅度居金磚四國(guó)之首，而與降息相伴的是巴西股市基金資金大規(guī)模流出，該數(shù)額已經(jīng)接近2008年水平，息差的減小很可能進(jìn)一步降低這些國(guó)家貨幣和資產(chǎn)的吸引力，使資本外流的情況更加嚴(yán)重。

　　其次，貨幣刺激的空間和效力越來(lái)越小。為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，從2007年8月起，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降至0～0.25%的目標(biāo)區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個(gè)基點(diǎn)至0.5%；歐央行先后7次降低主要再融資操作利率累計(jì)325個(gè)基點(diǎn)至1.00%。目前，美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策刺激幾乎用到極致，美聯(lián)儲(chǔ)近日宣稱，鑒于美國(guó)產(chǎn)能利用率低下和中期內(nèi)通脹壓力不大的局面，將把聯(lián)邦基金利率在零至0.25%的歷史最低水平至少維持到2013年中期。而之前的QE1和QE2的整體規(guī)模已經(jīng)高達(dá)2.35萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)越買入資產(chǎn)抵押債券就越給未來(lái)退出戰(zhàn)略增加更大的難度，現(xiàn)在已經(jīng)有很多未被使用的閑置資金，其中包括1.5萬(wàn)億美元的銀行過(guò)剩儲(chǔ)備金和超過(guò)2萬(wàn)億美元的企業(yè)資金，由于財(cái)政前景的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)根本不敢動(dòng)用這些“閑余”資金。

　　歐洲央行也放棄了一貫堅(jiān)守的“貨幣中立”的政策立場(chǎng)，轉(zhuǎn)而實(shí)施大規(guī)模的債務(wù)貨幣化，兩輪LTRO（長(zhǎng)期再融資操作）后，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬(wàn)億歐元，這給歐洲央行帶來(lái)了極大的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹壓力，未來(lái)進(jìn)一步應(yīng)用量化寬松的余地較小，至多是降息25個(gè)基點(diǎn)至歷史最低水平，各國(guó)貨幣工具箱里的工具越來(lái)越少，未來(lái)全球央行貨幣決策難度勢(shì)必越來(lái)越大。

　　最后，更重要的是，央行自身資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升。在財(cái)政受限的情況下，政府把“球”踢給央行，各國(guó)央行也通過(guò)擴(kuò)張自身資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)化解危機(jī)，從而走上了模糊貨幣政策與財(cái)政政策邊界的道路，然而現(xiàn)在這種模式正在受到挑戰(zhàn)。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。隨著超寬松貨幣政策的效應(yīng)遞減，以及此項(xiàng)政策能否發(fā)揮效用的不確定性增強(qiáng)，央行自身的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)正在不斷上升，超寬松政策所產(chǎn)生的負(fù)面作用可能已經(jīng)大于其積極效用。

　　可見(jiàn)，即便各國(guó)央行有意愿想實(shí)施大規(guī)模寬松，像2008年如此力度和規(guī)模的“寬松”也難以實(shí)現(xiàn)，貨幣政策刺激的門檻會(huì)越來(lái)越高，不要對(duì)全球央行集體行動(dòng)，再來(lái)一次大規(guī)模刺激抱有太大希望。