日前,上交所修訂交易規(guī)則,對(duì)部分ETF產(chǎn)品實(shí)行T+0交易制度,再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)A股全面實(shí)行T+0可能性的關(guān)注。對(duì)此,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人昨日表示,A股交易實(shí)施T+0不存在法律障礙,但是否全面推行,各方還有明顯分歧,須對(duì)其利弊進(jìn)行全面分析,證監(jiān)會(huì)也將進(jìn)一步審慎研究。
T+0交易方式有利有弊
積極意義:有利于釋放交易需求,提升市場(chǎng)活躍度,增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性;有利于提高市場(chǎng)定價(jià)效率,改善市場(chǎng)配置資源的效率等
不利因素:T+0交易可能加劇市場(chǎng)炒作,增加市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略,這會(huì)導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢(shì)等
該新聞發(fā)言人表示,日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易(即“T+0”)通常包括兩個(gè)方面,即投資者就同一標(biāo)的在同一個(gè)交易日內(nèi)先買(mǎi)進(jìn)后賣(mài)出,或者先賣(mài)空后買(mǎi)進(jìn)。目前,我國(guó)投資者比較關(guān)注的是A股是否能夠當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)后在當(dāng)日賣(mài)出。
該新聞發(fā)言人說(shuō), 此次上交所修訂交易規(guī)則之前,債券現(xiàn)貨交易一直實(shí)行T+0交易,債券ETF和交易型貨幣基金均以債券為主要投資標(biāo)的,在交易屬性方面與債券相似;黃金期貨和現(xiàn)貨交易也實(shí)施T+0交易。因此,為實(shí)現(xiàn)與債券、黃金等基礎(chǔ)產(chǎn)品的交易機(jī)制匹配,債券ETF、交易型貨幣基金、黃金ETF適宜采用T+0交易。
“A股推行T+0交易制度已不存在法律障礙,但能否在A股市場(chǎng)全面實(shí)行T+0制度需要對(duì)其利弊進(jìn)行全面分析。”
該新聞發(fā)言人稱(chēng),一方面,T+0交易對(duì)市場(chǎng)發(fā)展有一定的積極意義,包括:有利于釋放交易需求,提升市場(chǎng)活躍度,增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性;有利于提高市場(chǎng)定價(jià)效率,改善市場(chǎng)配置資源的效率;有利于投資者規(guī)避隔日股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),或及時(shí)了結(jié)獲利,對(duì)不能通過(guò)ETF申贖組合操作或通過(guò)股指期貨等手段管理風(fēng)險(xiǎn)的中小投資者而言,進(jìn)一步增加了交易渠道;有利于拓展投資交易模式,推動(dòng)證券行業(yè)和基金管理行業(yè)產(chǎn)品及交易方式創(chuàng)新。
而另一方面,在A股市場(chǎng)實(shí)行T+0也存在不少不利因素,各方面對(duì)此尚有明顯分歧。這些不利因素包括:A股的換手率已經(jīng)居于世界前列,實(shí)行T+0交易改善市場(chǎng)流動(dòng)性的必要性不足;T+0交易可能加劇市場(chǎng)炒作,增加市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)驗(yàn)豐富、規(guī)模較大的投資者采用高頻交易和算法策略,這會(huì)導(dǎo)致中小投資者在交易中處于劣勢(shì),造成事實(shí)上的不公平;存在潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),如美國(guó)2010年5月6日的“閃電崩盤(pán)”中,高頻交易者快速撤單離場(chǎng),導(dǎo)致市場(chǎng)瞬間流動(dòng)性枯竭,使得風(fēng)險(xiǎn)迅速傳播。
交易越頻繁 收益或越小
以2012年我國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)為例,專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)、自然人的平均持股期限分別約為143個(gè)交易日和44個(gè)交易日,其相應(yīng)的收益率分別為7.71%和2.44%。同時(shí)持股時(shí)間越長(zhǎng)的自然人,其收益率就越高
該新聞發(fā)言人還引用數(shù)據(jù)分析表示,從換手情況看,交易越頻繁,收益就越小。以2012年我國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)為例,專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)、自然人的平均持股期限分別約為143個(gè)交易日和44個(gè)交易日,其相應(yīng)的收益率分別為7.71%和2.44%。同時(shí)持股時(shí)間越長(zhǎng)的自然人,其收益率就越高。
上世紀(jì)90年代初,A股曾經(jīng)實(shí)行過(guò)T+0交易,但由于當(dāng)時(shí)股市投機(jī)過(guò)度,T+0交易被認(rèn)為助長(zhǎng)了市場(chǎng)炒作,曾經(jīng)被法律禁止。2005年《證券法》修訂,取消了有關(guān)“當(dāng)日買(mǎi)入的股票,不得當(dāng)日賣(mài)出”的規(guī)定。
從境外經(jīng)驗(yàn)看,美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣都將T+0限定在信用賬戶內(nèi) ,同時(shí)為避免風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足的中小投資者過(guò)于頻繁地從事回轉(zhuǎn)交易,各市場(chǎng)還都會(huì)對(duì)回轉(zhuǎn)交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管并設(shè)置一定的投資者門(mén)檻。
例如,美國(guó)市場(chǎng)規(guī)定,投資者必須確保其賬戶內(nèi)自有權(quán)益符合25000美元的最低要求,才能夠在連續(xù)5個(gè)交易日內(nèi)發(fā)生4筆以上T+0交易。統(tǒng)計(jì)顯示,美國(guó)個(gè)人投資者從事T+0的人數(shù)比例不到千分之一。
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