周四，央行繼續通過正回購回籠資金930億元，但銀行間市場卻寬松得“詭異”：正回購竟然沒有帶動資金市場價格的明顯上揚，相反7天隔夜回購利率跌至2013年3月份以來的最低水平。

　　分析人士在紛紛表示“看不懂”的情況下將這種“詭異”局面歸因于3月4日公布的今年1月外匯占款數據以及央行低于預期的對沖回籠力度。

　　930億凈回籠：資金面冷靜

　　周四早間，一位銀行間市場交易員在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，央行在公開市場進行兩個期限、總額共計930億正回購，其中14天430億、28天500億，中標利率分別為3.8%和4%。

　　招行分析師劉東亮則認為，“屬常規操作，無需驚異”，盡管對央行回籠資金規模無感，但市場的表現卻令其困惑。

　　在央行正回購930億之后，銀行間市場資金面卻顯示出極為寬松的局面，作為衡量資金面情況的7天回購利率盤中一直在2.4%橫盤震蕩，日內跌幅129個基點，最終收盤為2.49%，為2013年3月份以來的最低水平；14天回購利率下行近100基點，以2.86%收盤。

　　寬松的困惑

　　困惑的不僅是外圍的“看客”，就連一線的交易員對此也十分困惑。本報記者在向某交易員交流平臺詢問資金寬松緣由時，一位交易員也表達了同樣的疑問，而另外一位交易員則表示，“只能將這種情況歸因于目前正在召開的‘兩會’”。

　　一位固定收益類分析師對《第一財經日報》記者表示：“從自己設計的模型來看，只能說是外匯占款對資金面的貢獻仍在持續發酵，但對于單日資金面如此寬松解釋有點牽強，可能是央行回籠資金力度還不夠大所致。不過，現在央行的政策真是有些‘看不懂’。”

　　當然也有分析師認為，央行3月4日公布的外匯占款數據可能為資金面持續寬松提供了支持，但問題在于，1月份外匯占款數據并不能解釋單日資金如此寬松的原因，尤其是在人民幣匯率兩周內累計貶值超過1.2%的情況下。

　　3月4日，央行公布1月份外匯占款總額29.07萬億元，創出自去年10月份以來的新高，簡單粗略計算的話，外匯占款扣除順差和FDI的差值部分，所謂套利資金大概有290億美元（折合1798億元人民幣）。

　　不過，東莞銀行分析師陳龍認為，930億的正回購資金規模低于預期，導致資金價格“應聲回落”。加上上周正回購850億以及1080億的正回購到期導致的資金投放，本周凈回籠資金700億，陳龍此前預期的本周凈回籠資金應該在1000億左右。

　　或許這是一個可行的解釋角度，畢竟本周因為上周正回購到期產生的1080億資金凈投放也已經起到了給資金面注水的作用，加之相對外匯占款規模，央行回籠力度有限，也就是說，放水龍頭多過抽水龍頭。

　　從春節后公開市場操作來看，加上央行到期逆回購和財政存繳、銀行補繳存準等因素，回籠資金規模將近8000億。

　　預期管理

　　自春節之后，市場的流動性就一直處于寬松狀態，“暖得讓我們這些做債的人出現了牛市幻覺”，一位債券交易員如此自嘲。

　　從控制信貸規模的角度看，市場主流預期是認為偏緊應該是2014年的主流，但央行近期的表態卻暖意濃濃。央行日前通過新華社表示對當前的流動性狀況表示滿意。而當前的寬松局面已經超過了很多市場人士的預期。

　　在這種情況下，分析人士直呼：“政策信號不明朗，央行應該是在下一盤很大的棋，意圖難測。”

　　在經歷了2008年金融危機之后，包括美聯儲和英格蘭銀行以及歐洲央行都在貨幣政策執行過程中強調前瞻指引，從而降低市場的不確定性。

　　不過，市場也非常理解央行目前所面臨的處境，“一面強調防范金融和債務風險，一面提出保證經濟增長底線，特別提到投資仍是穩定經濟的關鍵，防范風險債務就不能過快擴張，保證增長就不能太緊，所以未來的貨幣政策怎么調整還有待觀察。”劉東亮對《第一財經日報》記者表示。