匯率異動(dòng)：單邊預(yù)期有風(fēng)險(xiǎn)

　　繼上周五大幅升值639基點(diǎn)后，本周一（1月9日），人民幣兌美元匯率中間價(jià)大幅調(diào)降594基點(diǎn)至6.9292元，延續(xù)了新年以來的“過山車”行情，不過年初至今人民幣匯率總體仍呈現(xiàn)企穩(wěn)升值態(tài)勢。

　　機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，近期人民幣企穩(wěn)主要?dú)w因于美元階段性走弱、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)、離岸市場流動(dòng)性緊張及監(jiān)管層維穩(wěn)匯率等，而人民幣兌美元中間價(jià)波幅明顯上升，體現(xiàn)出央行通過中間價(jià)引導(dǎo)匯率趨穩(wěn)、扭轉(zhuǎn)人民幣單邊貶值、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和資本外逃的意圖。短期來看，人民幣匯率走勢預(yù)期面臨分化和調(diào)整，此前的單邊貶值格局被打破，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間人民幣對(duì)美元以雙向震蕩為主。中期而言，2017年人民幣對(duì)美元仍存在貶值壓力，匯率雙向波動(dòng)將進(jìn)一步加劇。

　　人民幣匯率玩“過山車”

　　新年伊始，人民幣匯率上演“過山車”行情。

　　年初頭兩個(gè)交易日（1月3日、4日），人民幣兌美元中間價(jià)接連下調(diào)128基點(diǎn)、28基點(diǎn)，并再度失守6.95關(guān)口。就在市場擔(dān)憂人民幣匯率即將“破7”之際，市場又上演驚天逆轉(zhuǎn)的一幕，5日，人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升219基點(diǎn)，重回6.93附近；6日，人民幣兌美元中間價(jià)更大幅調(diào)升639個(gè)基點(diǎn)至6.8668，創(chuàng)2005年7月以來最大升幅；兩個(gè)交易日該中間價(jià)累計(jì)上調(diào)858基點(diǎn)或1.2%。而在人民幣前收盤價(jià)下跌與美元指數(shù)反彈的共同影響下，本周一（1月9日），人民幣兌美元中間價(jià)又大幅調(diào)低594基點(diǎn)至6.9292元。

　　近期在、離岸人民幣兌美元匯率走勢同樣出現(xiàn)大幅波動(dòng)，離岸市場的暴漲暴跌尤為明顯。在岸方面，1月5日，人民幣兌美元即期匯率大漲668個(gè)基點(diǎn)報(bào)6.8817，創(chuàng)近一個(gè)月新高，并刷新了去年2月15日以來的最大漲幅紀(jì)錄；離岸方面，1月3日以來，香港市場上人民幣兌美元匯率連續(xù)三日大漲，4日、5日分別飆升926基點(diǎn)、776基點(diǎn)，盤中一度升破6.8一線，導(dǎo)致離岸和在岸價(jià)差倒掛1000點(diǎn)，且兩日內(nèi)合計(jì)升值幅度達(dá)到2.45%，創(chuàng)2015年8月匯改以來連續(xù)兩日最大升值幅度。

　　隨后的1月6日，在岸和離岸人民幣均大幅回吐前兩日漲幅，當(dāng)日在岸人民幣大跌413個(gè)基點(diǎn)至6.923，離岸人民幣跌幅更超過600基點(diǎn)，重新逼近6.85。1月9日，在岸人民幣兌美元16:30收盤價(jià)報(bào)6.9344，較上一交易日跌114基點(diǎn)；離岸人民幣跌246個(gè)基點(diǎn)報(bào)6.8734，盤中最低觸及6.8898，逼近6.89關(guān)口，但兩岸價(jià)差仍倒掛逾600點(diǎn)。

　　總的來看，過去5個(gè)交易日，人民幣兌美元中間價(jià)波動(dòng)幅度達(dá)858個(gè)基點(diǎn)，在岸人民幣即期匯率波動(dòng)幅度達(dá)945基點(diǎn)，離岸人民幣波動(dòng)幅度更超過1900個(gè)基點(diǎn)，波動(dòng)明顯加大。但年初至今人民幣匯率總體呈現(xiàn)企穩(wěn)升值態(tài)勢，其中人民幣兌美元中間價(jià)升值140基點(diǎn)，在岸人民幣即期匯率升值逾100基點(diǎn)，離岸人民幣即期匯率升值逾900基點(diǎn)。

　　監(jiān)管層維穩(wěn)意圖明顯

　　市場人士指出，近期人民幣匯率打破單邊貶值走勢主要?dú)w因于美元階段性走弱、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)、離岸市場流動(dòng)性緊張以及監(jiān)管層維穩(wěn)匯率，而2017年以來，人民幣兌美元中間價(jià)波幅明顯上升，體現(xiàn)出央行通過中間價(jià)引導(dǎo)匯率趨穩(wěn)、扭轉(zhuǎn)人民幣單邊貶值、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和資本外逃的意圖。

　　綜合機(jī)構(gòu)分析，近期人民幣匯率企穩(wěn)升值是多因素綜合作用的結(jié)果。其一，美元階段性走弱是關(guān)鍵因素。繼1月3日觸及103.82后，美元指數(shù)繼續(xù)上升動(dòng)力不足，且4日、5日美元指數(shù)接連大跌，盤中最低下探101.30，有助于人民幣匯率短期企穩(wěn)。其二，中國經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，貨幣政策維持中性穩(wěn)健，國內(nèi)基本面對(duì)人民幣匯率形成支撐。2016年12月財(cái)新中國制造業(yè)PMI錄得51.9%，較11月躍升1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2013年1月以來的新高。其三，離岸市場人民幣利率大幅走高，導(dǎo)致近日做空人民幣成本高企。從2016年底開始，流動(dòng)性緊張導(dǎo)致HIBOR利率一直處于上升狀態(tài)，香港人民幣HIBOR隔夜利率從2016年12月29日的7.46%大幅飆升至2017年1月5日的38.34%，創(chuàng)去年1月12日以來新高，而HIBOR利率大漲后做空人民幣的成本大增，空頭紛紛撤離，離岸人民幣迅速升值。其四，近期政府通過強(qiáng)化一籃子錨貨幣及加強(qiáng)外匯管制影響了投資者對(duì)人民幣匯率貶值的預(yù)期。2017年1月1日新的CFETS人民幣匯率指數(shù)貨幣籃子生效，單一貨幣變動(dòng)對(duì)CFETS人民幣指數(shù)的影響減弱，促使人民幣與美元脫鉤，有利于保持指數(shù)走勢的穩(wěn)定；此外，2016年11月以來，對(duì)于對(duì)外直接投資、大額對(duì)外支付、人民幣貸款等方面的監(jiān)管措施持續(xù)升級(jí)。

　　“人民幣匯率的大幅升值除美元短期走弱外，體現(xiàn)了貨幣當(dāng)局管理人民幣匯率預(yù)期。應(yīng)該說，此次人民幣短期升值，是元旦前后貨幣當(dāng)局一系列政策組合拳的重要組成部分，加大匯率波動(dòng)有可能成為今年外匯市場的重要特征之一�！眹�金證券表示。

　　中信證券進(jìn)一步指出，為防止外匯儲(chǔ)備消耗過快，以及國內(nèi)外金融市場的穩(wěn)定，央行可能也有主動(dòng)引導(dǎo)匯率的動(dòng)機(jī)。自去年“8?11”匯改以來，人民幣貶值預(yù)期開始釋放，人民銀行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備在公開市場進(jìn)行穩(wěn)定匯率的操作。外匯儲(chǔ)備由2014年6月末約4萬億美元縮水至2016年12月末約3萬億美元，下降超過9000億美元，其中超過60%的外匯儲(chǔ)備是在“8?11”匯改后消耗掉的。

　　分析人士普遍認(rèn)為，央行近期在離岸市場的動(dòng)作已經(jīng)表明其保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定、打破人民幣貶值一致預(yù)期的意圖，元旦后監(jiān)管層針對(duì)外匯和資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管持續(xù)發(fā)揮作用，這一切都向市場釋放了央行有能力保持外匯市場穩(wěn)定的信號(hào)。

　　匯率彈性將繼續(xù)增強(qiáng)

　　市場人士指出，美元指數(shù)高位震蕩、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)L型筑底等為人民幣短期走穩(wěn)提供了基本面支撐，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間人民幣匯率將以雙邊震蕩為主。但在中國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存、美國步入加息周期的大背景下，人民幣長期貶值壓力難言消除，央行2017年匯率政策預(yù)計(jì)將以維穩(wěn)的同時(shí)擴(kuò)大雙向波動(dòng)為主要思路。

　　從外部因素看，國泰君安證券認(rèn)為，美元走軟、國際流動(dòng)性好轉(zhuǎn)對(duì)人民幣匯率來說，是難得的可以實(shí)現(xiàn)貶值預(yù)期“軟著陸”的時(shí)間窗口。如果疊加匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步改革，人民幣匯率也許能夠走出“單邊貶值”行情，進(jìn)入真正的“雙向波動(dòng)”。

　　從內(nèi)部因素看，海通證券指出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍相對(duì)穩(wěn)定，貨幣政策中性偏緊，央行不僅增強(qiáng)了資本項(xiàng)目監(jiān)管，預(yù)計(jì)未來對(duì)匯率的干預(yù)管理也會(huì)持續(xù)，所以短期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率要突破7還需要很高的條件。

　　總體而言，受益于目前美元處于高位震蕩行情、離岸做空成本相對(duì)較高、在岸匯兌窗口沖擊有限等因素，預(yù)計(jì)短期人民幣貶值壓力大大減輕，將以雙邊震蕩為主。中期而言，由于美國處于強(qiáng)加息周期，人民幣仍將面臨一定貶值壓力，匯率雙向波動(dòng)將進(jìn)一步加劇。

　　值得注意的是，有分析人士指出，雖然央行干預(yù)可以起到階段性穩(wěn)匯率的效果，但也付出外儲(chǔ)消耗、加強(qiáng)管制、高估壓力仍存的代價(jià)，從長遠(yuǎn)來看，我國還是應(yīng)該堅(jiān)持匯率市場化改革方向，容忍波動(dòng)，為國內(nèi)改革和增長贏得空間。（記者 王姣）