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匯率政策取向:穩定預期 保持彈性

  步入2017年的第一周,人民幣對美元匯率無論在在岸市場還是離岸市場,都走出了一波較為明顯的上漲行情。由于去年年初離岸市場也曾出現過人民幣暴漲的情形,因此此輪人民幣上漲行情能否持續,成為市場關注的焦點。

  值得注意的是,此輪人民幣對美元匯率上漲頗有些“離岸帶動在岸”的意味。本輪離岸市場人民幣匯率強勢反彈的邏輯并不復雜:相比在岸市場,離岸人民幣池子要小得多。離岸人民幣市場資金池流動性一旦“告急”,市場利率立刻會上升,由此拉升機構做空人民幣的成本,空頭套利資金反向操作平倉,離岸市場人民幣匯率由此上漲。

  從2015年8月至2016年底,經過一年多的時間,人民幣匯率形成機制已經愈發成熟和透明。自2016年一季度以來,人民幣采用了“收盤價+一籃子”的中間價定價機制。中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿最近就表示,“這個公式為人民幣波動提供了足夠的彈性,會導致雙向波動。”在過去的一年中,人民幣雙向波動加劇,也曾出現過階段性比較明顯的上升,但在美元持續走強的背景下,人民幣對美元匯率整體仍承受了下行的壓力,而市場對人民幣貶值的預期也未被徹底緩解。

  因此,引導和穩定人民幣匯率預期將成為2017年匯率政策的重中之重。日前結束的中央經濟工作會議明確指出,要在增強匯率彈性的同時,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。筆者認為,這句話點出了匯率預期引導的實質:匯率預期管理并不體現為人民幣要持續走強,而是體現在貨幣當局對于“收盤價+一籃子”中間價定價機制的堅持,讓匯率存在彈性和波動。外匯問題專家韓會師曾表示,在美元2017年可能波動比較大的情況下,最好人民幣也能跟隨著美元的強弱來做比較大幅度的雙向波動:美元指數漲,人民幣對美元可以跌;但是美元指數跌的時候,人民幣對美元雙邊匯率一定要漲回來,而且漲的幅度完全可以大一些。只要企業和個人對美元指數上漲的幅度有一個上限猜測,其對人民幣對美元波動的下限就有一個理性預期。

  分析下一步人民幣匯率的走勢,筆者認為,盡管面臨不小壓力,但是人民幣對美元并不存在持續貶值的基礎。從美元角度分析,美國新當選總統特朗普此前曾承諾大規模的財政刺激和減稅政策,而這些政策必將加大美國政府的債務負擔,從而利空美元。實際上,盡管不少業內人士預期美元仍將強勢,但是由于美國國內政策仍存在變數,因此對美元強勢程度的市場預期已經出現分歧。而從國內角度分析,中國經濟的企穩回升、監管層不斷拓寬資本流入渠道的嘗試和努力,都將成為支撐人民幣走強的動力。盡管多個因素奠定了人民幣穩定的基礎,但是金融市場的本質敏感而脆弱,需運用多重手段加強預期引導,防止貶值預期惡性循環的發生。(張莫)

時間:2017-01-10  責任編輯:zgkspx2

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