一、CPI可能呈現兩頭低中間高態勢

　　國家統計局數據顯示,4月份CPI上漲2.8%,環比上升0.4個百分點。尤其是蔬菜價格上漲最引人注目,4月份蔬菜價格上漲24.9%,鮮果價格上漲16.4%,4月份大部分地區氣溫明顯偏低,推高了多種應季型蔬菜價格。其中,食品價格同比上漲5.9%,拉動CPI上升1.9個百分點;居住類價格上漲4.5%,拉動CPI0.7個百分點,兩者成為當前物價水平上升的主要結構性因素。

　　上游部門擴張和提價促使PPI上升,也加快了向下游傳導的壓力。4月份工業品出廠價格（PPI）同比上漲6.8%,比上月加快0.9個百分點。尤其是2月份以來,近3個月PPI環比分別上漲0.4%、0.5%和1.0%,呈現逐步加速跡象。面對傳導而下的農業投入成本上升,農產品(000061,股吧)利潤越來越薄,供應自然萎縮,即使有保護價,最終還是會導致農產品價格快速上漲。

　　當前我國蔬菜價格已經出現回落,而近期國際市場價格有所變動,世界經濟復蘇形勢比想像中要慢而且要曲折的多,這意味著能源、礦產價格回升速度將趨緩。但受翹尾因素以及部分食品價格拉動,未來幾個月物價繼續走高可能性較大,因此,不能以4月份CPI反彈來簡單推斷全年價格走勢,估計今年CPI走勢更可能呈現兩頭低中間高的運行態勢。

　　受房地產調控和監管部門加強對政府融資平臺監管的影響,4月末房地產市場走冷,可能帶動鋼鐵、黑色金屬、建材、等上游行業生產回落;與此同時,房地產下游產業的家電、家具等投資也可能有所下滑,未來投資和消費增速會在一定程度上受到影響,經濟存在減速因素;還有4月份汽車產量159.8萬輛,同比增速比上月回落近20個百分點,直接導致交通運輸制造等行業增速回落。部分行業“虛火”適當下降有利于經濟長遠發展。

　　再從拉動經濟增長的“三駕馬車”來看,今年1-4月城鎮固定資產投資完成額累計同比增速為26.10%,增速較1-3月份的26.40%小幅下降。值得注意的是,地方房地產調控政策將陸續出臺,伴隨商品房成交量急劇萎縮,房地產投資增速未來逐漸下降是大概率事件。意味著投資增速下降也許只是剛剛開始,從而緩解總需求拉動的通貨膨脹壓力。

　　受樓市新政間接影響,近日滬深股市大幅下挫,資產泡沫在一定程度上反映了通脹預期,因此,是否加息還取決于房地產及股票價格運行態勢。房地產調控政策作用如何進一步顯現,還需要兩三個月甚至更長時間來觀察;而房地產業迅速降溫會對鋼鐵、建材、家電等上下游行業形成較大沖擊,整體市場估值已處于較低水平,未來一段時期可能通過負財富效應和負投資效應減弱消費者信心,緊縮企業資本支出,從而抑制總需求擴張和物價上漲壓力,因而加息這樣的緊縮政策目前來看顯得并不緊迫。

　　二、我國PPI向CPI傳遞的外部壓力降低

　　4月份我國出口同比上升30.5%,高于市場預期的28.9%。而此前發布的貿易數據顯示,我國進出口回升勢頭良好,同比上升39.4%,達到2381.6億美元。同時重新“回歸”貿易順差,但貿易順差較過去已經大為收縮。盡管4月份中國月度貿易順差轉負為正,但只有16.8億美元,今年1至4月份我國對外貿易順差累計為161億美元,較去年同期的752億美元大幅萎縮。未來數月內中國出口還會處于一個緩慢恢復過程,但不意味著這個勢頭不會中止,原因不是來自美國經濟的反彈能力,而是歐洲主權信用危機可能造成的外部需求縮水、歐元貶值。截至5月14日,人民幣對歐元累計升值14.5%,給產品出口歐洲造成較大的成本壓力,加之歐洲進口商獲得貿易信貸能力下降等因素影響,歐洲市場疲軟將對中國出口可持續性恢復產生一定的負面影響,也給下半年中國出口增速增加新的不確定性。另外,2010年初至今,人民幣有效匯率升值幅度已經達到6%,從而進一步降低了人民幣對美元升值的緊迫性,輸入型通貨膨脹壓力由此可望降低。

　　在經濟全球化背景下,在經濟恢復性增長仍存在諸多不確定性因素情況下,我國單方面加息無助于抑制輸入型通脹。加息反而會加大本來已較大的原材料價格大幅上漲壓力,增加企業財務負擔,進而進一步擠壓企業利潤空間,加大經濟二次探底風險。另外,此次危機將直接打擊歐洲經濟及歐元價值,加速資金流向避險的美元市場及亞洲等新興市場,延緩全球經濟刺激政策的退出步伐。預計歐美各國貨幣政策仍然將保持低利率水平,主要發達國家或許推遲加息步伐。與其它主要經濟體相比,3月份美國CPI上漲2.3%,印度上漲14.9%,4月巴西CPI上漲5.2%,我國物價上漲壓力并不可怕。上述因素都在客觀上制約了我國貨幣政策特別是利率政策調整。

　　三、物價漲幅可控,人民幣升息、升值與否將變得更為謹慎

　　受世界經濟復蘇面臨變數和人民幣隨美元對其它貨幣升值對我國出口復蘇的不利影響,未來經濟過熱風險系數降低;加之近日A股市場大幅下挫,下半年房地產調控對房價負面影響的逐漸體現,資產資本價格泡沫已經或者正在被擠壓;另外,歐洲主權債務危機襲擊全球金融市場,估計歐美各國仍將繼續保持低利率水平,可能會推遲加息步伐;還有海外熱錢加速流出香港,從去年底的6400億港元下降到今年一季度末不足2000億港元,港元匯價也創20個月新低,預示我國政府管理層就人民幣加息與升值時機的選擇可能要推遲。

　　在下半年外需可能不斷下滑狀況下,將增加我國出口復蘇的不確定性,凈出口對經濟增長的拉動力可能難以實現市場年初的預期。還有針對房地產行業的宏觀調控措施也可能造成新增房地產投資下滑,意味著2010年下半年我國經濟增長速度有所下降概率增大,總需求過熱程度也由此可能得到緩解。此外,危機造成全球能源與大宗商品價格漲勢也將趨緩,在上游領域降低了我國PPI向CPI傳遞的外部壓力。

　　綜合來看,下半年物價漲幅可能變得更為可控,從而實現全年力爭把CPI控制在3%的目標。所以近期我國在人民幣對內升息、對外升值與否的貨幣政策選擇上可能變得更為謹慎。