據統計，截至10日，金融危機爆發后的5年多里，全球各經濟體央行共計降息513次，“寬松聯盟”從未像今天這樣強大。尤其在日本央行于4月推出其史上最大規模的寬松措施后，多個發達經濟體和新興經濟體央行紛紛表示，將利用貨幣政策刺激停滯不前的經濟，全球范圍的寬松大勢愈發不可阻擋。但遺憾的是，一波接一波的降息浪潮并未助力全球經濟踏上快速復蘇的征程，在羊群效應下，寬松貨幣政策已很難達到預期目標，反而加重了投資風險和通脹風險。

　　本月上旬，多家央行集中降息。2日，歐洲央行把基準利率降至0.5%的歷史最低水平，并表示“對存款負利率持開放態度”；3日，印度宣布降息25個基點；7日，澳大利亞宣布將基準利率降至2.75%的歷史最低水平；8日，波蘭宣布降息25個基點；9日，韓國下調基準利率25個基點；10日，斯里蘭卡央行下調回購利率50個基點；同日，越南央行將再融資利率由8%下調至7%。目不暇接的降息并未使全球宏觀經濟走出低迷的陰霾；超低利率這把雙刃劍給資本市場和經濟發展帶來的長期效應究竟如何，尚難定論。

　　僅以日本為例，寬松貨幣政策的短期效應或許是喜憂參半。安倍晉三執政以來，美元對日元累計升值26.5%，僅今年就累計升值逾16%。本月9日，美元對日元匯率突破100日元關口。日元下跌的正反面影響均已在日本經濟中顯現。

　　首先，出口商銷售額和利潤明顯增加，一些企業員工的薪資水平有了較大的上升預期。日本最大出口商之一豐田汽車在截至3月的年報中稱：“日元下跌對企業銷售利潤的貢獻達1500億日元，推動公司凈利潤達9621億日元，同比增長2倍。”日本政府調查顯示，消費者信心和就業信心指標均達2007年5月以來的最高水平，安倍政府抗通縮和促增長的計劃看似在逐步落實。

　　其次，在日本出口經濟復蘇的同時，日元貶值導致進口食品和能源價格飆升，增加了企業運營成本和居民家庭生活負擔。日本經濟學家認為，消費者最終將削減其他方面的需求來均衡家庭總支出，政府提振內需、擴大通脹的努力將受到阻礙。日本政府數據顯示，去年11月至今年3月，日本國內石化企業的原油成本累計上漲14%，煤炭價格累計上漲13%，液化天然氣價格累計飆升26%。石化企業表示，希望通過汽車和電子兩大行業需求的增長，克服原料成本上升造成的負面影響。能源成本上升中受沖擊最大的日本電力公司，已將客戶電價上調12%至18%不等；那些不具備定價能力的小型企業，由于無法轉嫁成本損失，只能在企業內部消化，或最終提高商品價格而喪失市場份額。

　　再次，弱勢日元在提高日本企業國際市場競爭力的同時，增加了海外子公司的成本，將迫使更多的生產商加大海外固定資產投資。豐田汽車公司近期宣布，已計劃將更多的生產線轉移到美國等消費終端國。在美英等發達經濟體國家為提高就業率積極鼓勵制造業回遷的當下，日本制造業外流可謂逆潮流而動，此舉將導致日本的相關就業崗位流失。

　　此外，弱勢日元促使更多資金流向了海外債市及股市等高風險資產。日本財務省最新數據顯示，為彌補國內投資收益下滑的損失，在截至5月4日的兩周內，包括壽險公司和銀行在內的日本投資者凈買入海外債券5143億日元。巴克萊最新數據顯示，在寬松潮涌動下，高收益率的美國垃圾債被投資者追逐，其收益率近30年來首次跌破5%；違約幾率在50%以上的CCC級企業債券，平均收益率由1年前的10.13%降至6.77%，過量流動性帶來信用泡沫風險已經出現，收益率已不再適合成為資源配置的主導機制。

　　日本是全球第三大經濟體，國內生產總值（GDP）約占全球GDP的10%，日元狂跌迫使全球央行做出積極應對，但羊群效應下的降息通道難言就是通向經濟復蘇的坦途。