“央行必須做好微妙的平衡：一方面，資金流入對于經濟尤其是出口將會造成扭曲效應；另一方面，又要避免資金看空中國市場。”

　　在當前中國經濟形勢和經濟政策處境微妙之際，央行釋放出的任何政策信號都會引起市場強烈關注。中國人民銀行日前發布的《2013年第一季度貨幣政策執行報告》認為，總體看，支持中國經濟長期增長的基本面并未發生根本變化，但當前經濟運行中仍面臨不少風險和挑戰，一些“老問題”仍比較突出，主要是經濟平穩運行的基礎還不穩固，內生增長動力仍待增強，下一階段的物價形勢還不可盲目樂觀，要注意預先防范通脹風險，前瞻性引導、穩定好通脹預期。

　　央行對下一階段主要貨幣政策思路進行了微調：與去年（2012）第四季度“穩增長、調結構、控通脹、防風險”四大貨幣政策目標相比，央行第一季度貨幣政策報告中，去掉“調結構”，保留“穩增長、控通脹、防風險”；表述工作總基調時，央行也將“貫徹穩中求進的要求”，置于“堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，繼續實施穩健的貨幣政策”的前面；在流動性管理方面，與上一期貨幣政策執行報告中“保持合理的市場流動性”相比，此次強調“把好流動性總閘門”，這是2011年上半年之后央行首次采用這一說法。值得注意的是，為了增強流動性管理的靈活性和主動性，央行于第一季度創設了常設借貸便利（SLF），配合此前已公布的短期流動性調節工具（SLO），在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機運用。與此同時，央行以專欄的形式，首次警示了銀行資金池理財產品的風險。

　　在筆者看來，雖然央行部署下一階段主要政策思路在細節上出現了細微的變化，但是總體來看，央行報告對于貨幣政策的基調保持不變，貨幣政策支持中國經濟增長的目標沒有變。從目前國內外經濟發展情況來看，保持貨幣政策穩健性以及連續性有利于消除目前市場微觀主體的不確定因素，也有益于減少經濟復蘇過程中過于劇烈波動。

　　令市場關注的是，央行會在什么情況下進行貨幣政策調整？在今年（2013）之內，央行會動用諸如降息的政策工具？

　　對當下貨幣政策的猜想，一種有代表性的看法是：穩健貨幣政策將是真正意義上的“中性”，不會進一步放松，也不會明顯收緊，并注意把握好度和增強靈活性。在今年貨幣政策工具的選擇上，利率政策保持基本穩定的可能性較大，但也不排除通過降息或是進一步擴大貸款利率下浮幅度的方式來推動企業融資成本下降的可能性。

　　在筆者看來，當前全球經濟疲弱恢復與流動性過剩，的確讓中國的貨幣政策處于復雜的糾結之中。從國際環境來看，盡管歐元區、日本、澳大利亞、印度在內的諸多經濟體寬松貨幣新政迭出，且不斷呈現出“創紀錄”的極端形式，但經濟形勢卻并不容樂觀。深層次看，危機爆發后貨幣政策演化缺乏穩定性是這些經濟體增長瓶頸和政策瓶頸同期而至的根本原因，尤其是企業微觀主體對于貨幣當局的政策反應需要時間消化。

　　從國內經濟運行情況來看，呈現出微觀經濟主體活力不斷減弱的問題，整體經濟增長動力不足。與此同時，由于外匯占款增加較多，貸款同比多增，金融機構購買債券、同業運用等渠道創造的貨幣較多，中國廣義貨幣供應量增速有所加快。

　　在這樣的背景下，央行必須做好微妙的平衡：一方面，資金流入對于經濟尤其是出口將會造成扭曲效應；另一方面，又要避免資金看空中國市場。這可能是央行在時隔17個月后重啟央票發行，而不是其他貨幣政策的真正要義。央行重啟央票發行以回籠多余的資金，并不表明貨幣政策收緊了。實際上，央行再度啟動央票這一工具，是為了在避免收緊整體貨幣政策的情況下，相對靈活地調整市場上的流動性。