5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。從已公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力略顯不足。

　　外貿(mào)進(jìn)出口是中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的一面鏡子。數(shù)據(jù)顯示，5月份，我國(guó)進(jìn)出口總值增長(zhǎng)0.4%，其中出口增長(zhǎng)1%，進(jìn)口下降0.3%。市場(chǎng)分析認(rèn)為，由于有關(guān)部門加強(qiáng)境外資金流入管理，打擊虛假貿(mào)易行為，再加上去年的基數(shù)較高，故此，5月外貿(mào)出口增速大幅回落。

　　可以看到，今年以來(lái)，在主要出口市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的狀況下，中國(guó)內(nèi)地出口連續(xù)幾個(gè)月出人意料地增長(zhǎng)，并出現(xiàn)了出人意料的差距。據(jù)筆者的跟蹤觀察，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇中，但外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)字如此反常，原因有3個(gè)：一是出口虛報(bào)可能是數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的主要原因；二是出口數(shù)據(jù)與中國(guó)制造業(yè)PMI的海外訂單數(shù)據(jù)有明顯偏離。據(jù)統(tǒng)計(jì)，反映制造業(yè)外貿(mào)情況的新出口訂單指數(shù)均跌破枯榮線，企業(yè)出口訂單數(shù)量出現(xiàn)萎縮，外需形勢(shì)并非想象中那么樂觀；三是中國(guó)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)的異常，可能與“保稅區(qū)一日游”有關(guān)。

　　當(dāng)然，問題的關(guān)鍵還在于外貿(mào)數(shù)據(jù)的大幅波動(dòng)很可能與熱錢有關(guān)。正是大量的熱錢交易利用經(jīng)常項(xiàng)進(jìn)出，造成了進(jìn)出口激增的假象。國(guó)家外匯管理局官員日前表示，目前中國(guó)跨境資金流動(dòng)主要還是在貿(mào)易項(xiàng)下進(jìn)行，如2011年跨境收付貿(mào)易項(xiàng)下為3.3萬(wàn)億元，占跨境收付總額的3/4。這位官員分析，貿(mào)易項(xiàng)下的資金流在外匯形勢(shì)判斷上非常重要，對(duì)資金流向和趨勢(shì)的判斷往往依據(jù)貿(mào)易形勢(shì)資金流的變化。當(dāng)利率、匯率變化對(duì)資金流入有利，貿(mào)易融資方向就會(huì)出現(xiàn)反向變化。

　　這位官員解釋，這種變化是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)系的，從這個(gè)角度不能說(shuō)是“熱錢”。不管是否被定義為“熱錢”，但其根本性質(zhì)是不變的，利率和匯率變化都會(huì)引發(fā)貿(mào)易項(xiàng)下的資金大量流動(dòng)。這正好證明了這樣的判斷：在經(jīng)常項(xiàng)下的資金進(jìn)出導(dǎo)致了進(jìn)出口數(shù)據(jù)的大幅波動(dòng)。

　　值得關(guān)注的是，外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)字的反常已經(jīng)引起了有關(guān)部門的警惕。據(jù)了解，主管部門已經(jīng)著手安排相關(guān)措施，這次不只是外匯管理部門出手，還將多部門協(xié)調(diào)，重點(diǎn)整治貿(mào)易信貸行為。貿(mào)易信貸可能納入外債管理，防止境內(nèi)外資金違規(guī)支付或滯留；整治轉(zhuǎn)口貿(mào)易為境外公司調(diào)度資金；整治用出口訂單融資獲取境外資金等。海關(guān)和外匯管理局等部門，還將調(diào)整強(qiáng)化相關(guān)的監(jiān)測(cè)、監(jiān)管系統(tǒng)。如果能嚴(yán)格整治，擠出外貿(mào)水分，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)有一個(gè)更真實(shí)的表現(xiàn)。

　　事實(shí)上，成效已經(jīng)初顯：5月外匯占款增量明顯減少暗示熱錢涌入放緩。由于外匯占款深度影響著中國(guó)銀行間市場(chǎng)的資金充裕程度，因此當(dāng)前銀行間市場(chǎng)驟然緊張的資金面可一定程度上反映出外匯占款或?qū)⒖s量的現(xiàn)實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，自5月下旬以來(lái)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性呈現(xiàn)出明顯趨緊的態(tài)勢(shì)，以上海銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆放利率為例，7天期、14天期利率水平在一周多的時(shí)間里跳升了100多個(gè)基點(diǎn)，接近年內(nèi)高點(diǎn)。分析人士認(rèn)為，由于每月上旬銀行間市場(chǎng)的資金較為充裕，在沒有月末因素、財(cái)政繳款等資金壓力下，6月初資金面的驟緊不能不引起市場(chǎng)的警覺。外匯占款可能出現(xiàn)的縮量，預(yù)示著外部資金流入規(guī)模或?qū)�減少。此前，正是由于跨境資金的持續(xù)涌入，導(dǎo)致了今年以來(lái)中國(guó)外匯占款上演了一部歷史罕見的激增大戲。而本輪外匯占款激增的背后，既有全球流動(dòng)性寬松導(dǎo)致的虹吸效果，也有市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值的套利沖動(dòng)。值得關(guān)注的是，熱錢從壓境到退潮或許發(fā)生在朝夕之間。如今，盡管人民幣升值步伐依然較快，但遠(yuǎn)期匯率持續(xù)走低，市場(chǎng)已嗅出人民幣匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3正在被提上議事日程，屆時(shí)其對(duì)新興市場(chǎng)的跨境資金將起到“吸金”效果，不排除大量熱錢“抽身退席”的可能。

　　不過，如經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定所言，隨著美國(guó)逐漸消減量化寬松政策并步入新的加息周期，中國(guó)很可能面臨大規(guī)模短期資本的流出。中國(guó)未來(lái)幾年面臨的真正威脅不是資本的流入，而是大規(guī)模的資本外流，巨大的資本外流可能導(dǎo)致類似東南亞金融危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此市場(chǎng)應(yīng)提高警惕，未雨綢繆。