國內金融業(yè)正遭遇史上罕見的“錢荒”。上周四上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)飆升578.40個基點至13.4440%的高位，上周五大行聯(lián)手打壓資金開盤價的跡象較為明顯，但流動性狀況仍不容樂觀。

盡管存在短期因素，但專家認為，此次“錢荒”的更深層次原因，還是與銀行業(yè)無節(jié)制擴張有關。而央行堅決不放水，則意在迫使銀行進一步改進流動性管理，并給一些銀行快速的同業(yè)業(yè)務擴張敲響警鐘。

鬧“錢荒”

源于銀行無節(jié)制擴張

稍早之前的6月20日，隔夜拆借利率飆升578 .40個基點，上升至13.4440%，市場陷入了恐慌狀態(tài)。在銀行間國債市場，出現(xiàn)了全線暴跌，大多數(shù)現(xiàn)券交易員被迫拋售債券，1年期國債和10年期國債出現(xiàn)利率倒掛局面。

而上周五即6月21日，隔夜拆借利率大幅回落495個基點，至8.492%，7天拆借利率下跌246.1個基點，至8.543%；而14天利率則繼續(xù)上漲97.2個基點，至8.566%，1M利率上漲29.9個基點，至9.698%。盡管如此，在業(yè)內人士看來，隨著半年末考核的臨近，各金融機構尤其是銀行對資金的渴求將持續(xù)，在未來一段時間內，銀行間資金面緊張的趨勢仍然將持續(xù)。

業(yè)內人士普遍認為，此次爆發(fā)的“錢荒”，同即將到來的年中考核以及外匯占款萎縮有關。數(shù)據(jù)顯示，2012年，全國金融機構人民幣存款季末月份平均增加2.3萬億元，而季初月份平均減少5115億元。在存貸比考核的影響下，每逢關鍵時點，銀行都會投入到“搶錢大戰(zhàn)”中去。另外，公開資料顯示，5月份外匯占款增加人民幣668.62億元，較4月份2943.54億元的新增量大幅降低了77%，有券商甚至預計，6月外匯占款可能處于凈下降的狀態(tài)。

華泰證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝(微博說，6月1日生效的《國家外匯管理局關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》使熱錢流入速度減緩。此外美聯(lián)儲縮減Q E的預期增加，也加大了熱錢的逃離。而央行面對流動性趨緊并未輕易出手干預，進一步加劇了資金的緊張局面。

盡管如此，在經(jīng)濟學家們看來，銀行業(yè)此次“錢荒”的更深層次原因，還是與中國銀行業(yè)自身無節(jié)制擴張有關。中國國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠認為，銀行間市場出現(xiàn)的資金面極度緊張的狀況，并不是因為當前貨幣政策將收緊，而是過去幾年商業(yè)銀行隨心所欲擴張自己的業(yè)務規(guī)模，達到一個極點后的集中爆發(fā)。她說，監(jiān)管部門強化理財監(jiān)管以及加大對跨境套利交易的監(jiān)管，也導致各銀行需要增加資金以滿足合規(guī)要求。而部分銀行對流動性盲目樂觀，沒有做好資金控制，貸款增加過猛。

國泰君安高級經(jīng)濟學家林采宜則表示，今年以來，隨著杠桿率的不斷放大，商業(yè)銀行的人民幣超額備付金在逐漸下降，3月末超額備付金率從去年年底的3.51%降至2.58%，二季度，超儲率繼續(xù)下降，業(yè)內人士估計已經(jīng)降到1.5%左右，銀行體系流動性的邊際承受力也因此大為下降。

張承惠指出，當前M 1、M 2以及社會融資總量增速較快，但資金并沒有流入實體經(jīng)濟，而是部分進入產(chǎn)能過剩行業(yè)，此外部分資金被用于早期的還本付息，資金大量在金融體系內部空轉，沒有進入實體經(jīng)濟。

大博弈

央行繼續(xù)強化流動性管理

流動性狀況收緊促使商業(yè)銀行呼吁央行降低存款準備金率，以向市場注入更多資金。但央行并未出手。有分析認為，實際上，當前銀行間市場不是缺少資金，而是機構太悲觀；另外，銀行創(chuàng)造出的買入返售業(yè)務，把信貸業(yè)務變成資金業(yè)務，把用于同業(yè)拆借的資金變成影子資產(chǎn)鎖死，央行不“放水”正是在對這些影子資產(chǎn)的風險進行控制。

日前，央行召開的貨幣信貸形勢分析會議對近期貨幣形勢做了判斷，其中包括近期存在的三大問題，“一是貨幣市場波動，部分銀行長期從事大規(guī)模的同業(yè)批發(fā)業(yè)務，期限錯配相當高，給流動性管理帶來較大壓力；二是信貸增加出現(xiàn)過猛的勢頭；三是信貸結構依然不合理。”據(jù)接近央行的知情人士透露。

具體而言，央行指出，前一階段，有部分銀行對寬松的流動性盲目樂觀，對6月將出現(xiàn)的一系列影響流動性的因素估計不足，包括準備金補繳、稅款清繳、假日現(xiàn)金投放、補充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等，措施不到位。一些大行并未發(fā)揮市場一級交易商應有的作用，導致貨幣市場價格大幅波動。

對于信貸投放，央行認為，一些銀行認為政府會在經(jīng)濟下行過程中出臺擴張性政策，提前布局占位。央行披露，6月上旬，全國銀行信貸增加近一萬億，創(chuàng)歷史之最，尤其值得注意的是，24家主要銀行中，有一半的銀行這10天增加的貸款比其6月整月的限額還多，其中郵儲銀行放貸1000多億，中信銀行放貸500多億，民生銀行和平安銀行均放貸300多億。

如此大規(guī)模的信貸猛增背后是貸款結構不合理問題。上述知情人士透露，“央行明確指出，6月前十天全國銀行新增貸款中70%以上是票據(jù)，部分銀行票據(jù)占比之高尤其需要關注，恒豐銀行占比98%，浦發(fā)銀行占比94%，光大銀行占比79%，這不僅不可持續(xù)，還存在潛在風險，且一般性貸款增加不多，這被各方認為是信貸空轉、銀行支持小微企業(yè)、三農(nóng)等實體經(jīng)濟的政策沒有落到實處�！�

對于下一階段的工作，央行表態(tài)將繼續(xù)加強流動性管理。據(jù)悉，央行在會上明確，銀行必須改進自身流動性管理，大行要發(fā)揮好市場穩(wěn)定器作用，一些重大突發(fā)性問題要及時向央行匯報，如果因資金調度帶來的清算問題，可以提起報到央行貨信部門協(xié)調解決。總之，只要是系統(tǒng)性風險，只要銀行各方面工作到了位，央行會給予支持。

另外，在貨幣政策方面，央行下一步也將保持穩(wěn)健的貨幣政策不會變，既不會寬松，也不會收緊，并著重圍繞“穩(wěn)定政策、優(yōu)化結構、提升服務、防范風險、深化改革”五個方面展開，并要求控制信貸總量、把握好投放節(jié)奏，如果銀行二季度投放少于限額，有結余的可以留到下半年使用。

去杠桿

須重視同業(yè)資產(chǎn)期限錯配

對于未來的銀行間市場的流動性前景，有分析認為，在即將到來的7月，銀行將轉股分紅，企業(yè)也將進行財政繳款。如果央行繼續(xù)不放水，中國銀行間市場的錢荒，將會繼續(xù)。盡管此前曾經(jīng)傳出“大行逼宮央行投放資金”的消息，不過，期待央行再放水的機構要失望了。業(yè)內人士表示，央行此次堅決不“放水”，就是意在逼迫銀行加快其去杠桿的進程�！叭绻�任由影子銀行發(fā)展，銀行就真有問題了�！苯咏�央行的知情人士指出。

此前，監(jiān)管層接連祭出銀監(jiān)會8號文、10號文、銀行間債券市場清理整頓等調控手段來約束銀行過快的信用膨脹，但是銀行的信用擴張仍在繼續(xù)。

社科院金融研究所日前發(fā)布的《影子銀行與銀行的影子中國理財產(chǎn)品市場發(fā)展與評價》指出，債券購買和同業(yè)業(yè)務是“銀行的影子”的重要組成部分，與此同時，銀行購買債券的信用創(chuàng)造活動和銀行發(fā)放信貸的機理一樣，而銀行同業(yè)的信用創(chuàng)造則要隱蔽和復雜得多。社科院報告指出，經(jīng)測算，通過同業(yè)業(yè)務進行信用創(chuàng)造的規(guī)模由2009年的2萬億飆升至2012年末的近12萬億。

金融機構同業(yè)業(yè)務主要包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、回購等業(yè)務，涉及債券、貸款、票據(jù)和受益權等諸多資產(chǎn)類別。路透指出，近年來包括中國四大行在內的金融機構之所以假道同業(yè)市場擴張資產(chǎn)規(guī)模來獲取高回報，由于銀行通過信貸擴張資產(chǎn)規(guī)模受限，而同業(yè)業(yè)務資本占用和政策監(jiān)管都相對較少，而成為銀行機構增杠桿，擴張資產(chǎn)規(guī)模的優(yōu)先選擇。以同業(yè)業(yè)務表現(xiàn)突出的興業(yè)銀行為例，該行金融資產(chǎn)總杠桿比率從2010年末的20.76倍降至今年一季度的19倍，同期的同業(yè)杠桿比率卻從4.72倍升至6.7倍。

劉煜輝指出，為規(guī)避監(jiān)管和節(jié)約成本，銀行會找一家過橋銀行，通過發(fā)理財產(chǎn)品或券商定向資管，對應信托授權和票據(jù)授權，再返售或者購買理財產(chǎn)品，將其轉化成同業(yè)資產(chǎn)，但實際上是一筆信貸業(yè)務。用同業(yè)資金投資非標準化債權資產(chǎn)(非標)業(yè)務，使得中國銀行影子業(yè)務特別是去年到今年上半年膨脹最厲害，杠桿率急劇上升。

一位銀行業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》坦言，過去，監(jiān)管層也會時不時做些壓力測試，結果出來很多都是皆大歡喜，可是，到了真正市場出現(xiàn)波動甚至危機的時候，才能看出誰沒有在“裸泳”。

國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松(微博)認為“短期金融市場波動檢驗金融機構流動性風險管理能力。以目前的貨幣市場運行機制，央行要熨平短期利率波動應屬舉手之勞，但是，波動本身對金融機構的流動性風險管理能力是一個體檢，預期近期一些對流動性盲目樂觀、對流動性風險管理準備不足的金融機構，會付出學費，特別是近期在同業(yè)市場期限錯配顯著的機構�！�