股指期貨上市以來，機構沒有受到套保方向上的限制，做空套保與機構對行情的判斷有關

    近期以來，A股市場出現了大幅回調，部分市場人士將機構在股指期貨上做空解讀為股市疲軟的主要原因，認為“做空套保”抑制了大盤上漲。針對這個話題，上證報記者集中采訪了機構人士。相關人士普遍表示，股指期貨上市以來，機構沒有受到套保方向上的限制，做空套保與機構對行情的判斷有關。相關人士還透露，在近期高貼水的情況下，機構的套保空頭頭寸已幾乎完全平倉，而套保多頭持倉近期已創新高。

    做空套保并非導致大盤下跌原因

    “有人說機構套保在做空，導致了大盤下跌，這個說法值得商榷。”國泰君安資產管理公司總經理章飚表示，從表象上看，機構在股指期貨上的套保盤確實多數在做空。“但是套保做空就會導致下跌、抑制上漲嗎？這種說法完全不成立。”

    章飚舉例說，從券商系期貨公司的持倉排名就可以看出，近十個交易日以來，大部分券商的套保空頭頭寸都已經消失了。“這么大的貼水，不平倉還等什么？”章飚說，“如果按照做空套保導致大盤下跌的說法，那么近十個交易日，大盤應該一路上漲才對，可事實情況明顯不是如此。”

    在此前市況下，機構更加傾向于做空套保，這是情理之中。一是此前境內市場以正基差為主，導致持有期貨多頭需承擔展倉成本，而做空期貨可獲得額外收益，因而機構空頭套保比多頭套保更有利可圖。近期，受到分紅季到來等因素影響，期貨出現了負價差，機構空倉也隨之下降。二是股市走勢。受到宏觀經濟、資金供給等因素的影響，股市走勢較弱，機構必然多做空套保規避風險。

    “在經濟結構調整，股市震蕩下行的大環境下，現貨市場持續下行，通過股指期貨做空套保防范市場風險，這是必然選擇。”華泰證券相關業務負責人表示。

    “機構怎么套保，關鍵就是看當前價格。”章飚表示。對于套保者言，套保的成本就是期貨的基差，當基差較大時，套保者獲利較大，當基差為負時，套保者將會付出代價。因此當市場基差較大時，套保的頭寸將會顯著增加，反之就會減少。因此，套保者是平抑市場投機重要力量。如果空頭套保者眾，那么期貨貼水，讓做多者能買到更便宜的頭寸，是有利于市場多頭的。“說機構套保能抑制大盤上漲，簡直是天方夜譚。”

    機構可自主選擇套保方向

    “有關方面對機構套保方向的選擇，從來就沒有限制。”章飚表示。深國投證券投資部總經理劉輝則稱，套保流程運作一切正常，從來就沒有限制。華泰證券相關業務負責人也表示，中金所沒有限制機構必須做多還是做空，對額度采用申請的方式，目前額度也夠用。

    受訪機構普遍表示，根據中金所套保制度，機構可以依據其總資產規模和交易策略，自主選擇多空方向。資產既可以是現金、股票，也可以是基金、ETF、限售流通A股或者債券。客戶提交一份資產，可以同時申請等額的多、空套保額度。至于機構實際申請多少額度，以及在交易過程中做多還是做空，由其根據自身交易策略自主決策，中金所的套保額度審批制度不會主導機構多空操作。

    同時，中金所設置了套保、套利和一般三類賬戶。這不是對套保套利交易的限制，而是對它們的區別、保護和鼓勵，在套保套利賬戶的申請、開立、交易等執行環節沒有任何額外的、特殊的限制。

    套保多空平衡有賴機構更多入市

    事實上，除了空頭套保，機構的多頭套保也為數不少。據了解，機構套保多頭持倉近期已創新高。目前易方達、匯添富等多家基金公司都在申請發行杠桿ETF等新產品，利用股指期貨或多或空的持倉設計產品、滿足投資者需求。這說明，基金等機構對多頭套保持倉的需求不但客觀存在，還十分強烈。

    專家表示，股指期貨首先是現貨投資的良好替代品，然后才能通過反向交易實現風險對沖。追求相對收益、持有多頭進行“期貨替代”的資產管理機構大量入市，將促進多空套保持倉的均衡。從市場完善角度來看，要增加機構比例，促進價格回歸，實現多空平衡。“市場要放開，參與的投資者越多越有效，市場平等、參與者多，才能均衡。”劉輝說。