目前我國場外利率衍生品市場已陸續推出了債券遠期、利率互換和遠期利率協議,并具備一定市場規模,而場內利率衍生品市場建設尚處于摸索階段。從場外市場的運行情況看,目前利率互換業務交易最活躍,債券遠期和遠期利率協議的交易相對清淡,且市場流動性主要集中在短期限。結合我國金融發展戰略、國際金融市場競爭環境,以及協調發展場內外利率衍生品市場的需要,當前推出以國債期貨產品為代表的場內利率衍生品已經十分迫切。
促進利率市場化改革
在眾多的場內利率衍生品中,國債期貨是一種簡單、成熟的利率風險管理工具,它的市場機制及功能作用在國際金融市場上已得到充分的實踐和認可。推出國債期貨符合我國金融市場的發展戰略,可以增強我國金融市場的定價權,與場外利率衍生品市場形成功能互補。
截至2012年10月底,我國記賬式國債余額已高達7萬億元左右,隨著利率市場化的推進,債券市場的利率風險將不斷加大,利率每上升1個百分點,國債市值將損失約3000億元,市場避險需求十分迫切。另外,由于缺乏有效的做空機制,不斷擴大的債券市場規模和價格發現效率低下之間矛盾也日益凸顯。而國債期貨就是全球使用最廣泛、效果最顯著的利率風險管理工具,能夠滿足各類持債機構的避險需求,并有效提高現貨市場的價格發現效率,是促進利率市場化改革成功的有效手段。
國債期貨保障我國金融定價權。金融衍生品市場是國際性的競爭市場,其完善程度和監管能力必然對我國的全球金融競爭力和金融風險防御能力乃至國家經濟安全產生重大影響。隨著人民幣國際地位的提高和國際化的推進,香港、新加坡乃至倫敦和紐約都在力爭成為未來的人民幣離岸金融中心,且人民幣無本金交割遠期合約(NDF)和國內A股股指期貨已被新加坡搶得先機。考慮到國債期貨對基準利率曲線形成的重大影響,以及基準利率作為其他金融資產定價“重心”的作用,其意義比人民幣匯率NDF和A股股指期貨更為重大。
發展場內利率衍生品市場,與場外市場形成功能互補。場外利率衍生品交易采用詢價方式居多,合約高度個性化,因此流動性和價格發現功能略差,且從目前我國場外利率衍生品發展情況來看,主要適用于規避中短期限的利率風險,長端的利率風險管理操作成本較大;場內利率衍生品的合約標準化程度高,流動性好,價格發現功能強,可以有針對性地規避特定利率產品面臨的利率風險,尤其是長端利率風險,并為場外利率衍生品提供定價基準。目前我國場內利率衍生品還是一片空白,因此迫切需要推出場內利率衍生品,促進場內和場外市場的良性互動、協調發展。而國債期貨是眾多國家推出利率衍生品時的首選,也是目前我國可以推出的條件最成熟的場內利率衍生品。
建立風險管理制度
當前我國發展場內利率衍生品市場的需求已較為緊迫,現有的市場和制度條件也為上市國債期貨提供了支持,因此我國迫切需要大力發展國債期貨市場。同時,我國在推動建立國債期貨市場的過程中,應借鑒新興市場的發展經驗,由政府主導推動。通過科學設計交割制度、建立嚴格的法律責任追究制度和風險管理制度,保障國債期貨市場的平穩運行。
科學的交割制度設計有利于形成一個平穩、有效的國債期貨市場。我國的國債期貨交割制度設計,借鑒國際通行做法,采用實物交割方式,從而增強現貨市場流動性、促進期現貨價格收斂,避免現金交割過程中交割結算價難以確定的問題。在此基礎上,采用滾動交割模式,增加買方“多逼空”的成本和難度,創造可交割債券循環交割的機會,有效加強國債期貨交割環節防范逼倉的能力。
從境內外國債期貨市場的發展經驗來看,風險管理制度對維護國債期貨市場的安全平穩運行至關重要。應當充分研究國外成熟國債期貨市場,借鑒我國股指期貨成功運行的經驗,結合國債期貨市場的自身特點,設計出以風險控制為核心的一整套風險管理制度,包括交易保證金制度、漲跌停板制度、持倉限額制度和大戶報告制度等,有效維護市場良好秩序,保障國債期貨市場平穩起步和安全運行。
建立嚴格的法律責任追究制度。目前我國在股指期貨的運行過程中,已初步建立了相關的法律法規體系,在未來我國國債期貨推出后,應當根據國債期貨市場的運行特點,結合國際經驗,對現有的有關法律法規、規章制度進行補充、修改和完善,保證國債期貨市場平穩運行。
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