千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，央行昨日（12月2日）公布了《關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》（下稱《意見(jiàn)》），從金融領(lǐng)域“力挺”上海自貿(mào)區(qū)。

《意見(jiàn)》總共30條，聚焦人民幣跨境使用、資本項(xiàng)目可兌換、利率市場(chǎng)化和外匯管理四個(gè)方面，其中，以資本項(xiàng)目開(kāi)放領(lǐng)域的突破力度最大。

央行昨日(12月2日)還稱，將盡快制定相應(yīng)細(xì)則后組織實(shí)施。

而據(jù)接近央行的知情人士透露，《意見(jiàn)》昨天上午公布后，央行還召集了一些專(zhuān)家學(xué)者聽(tīng)取反饋意見(jiàn)，為下一步完善實(shí)施細(xì)則醞釀成熟意見(jiàn)。預(yù)計(jì)相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則將很快出臺(tái)。

成熟一項(xiàng)，推動(dòng)一項(xiàng)

“總體來(lái)看，金融支持試驗(yàn)區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、便利跨境投資和貿(mào)易的具體內(nèi)容有四個(gè)方面�！毖胄蟹Q，《意見(jiàn)》以“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，便利跨境投資和貿(mào)易”為指導(dǎo)思想。

目前看來(lái)，這是關(guān)于上海自貿(mào)區(qū)金融改革的一份最為全面的綱領(lǐng)性文件。

具體來(lái)看，上述四個(gè)方面分別是：探索投融資匯兌便利化，推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程，進(jìn)一步擴(kuò)大試驗(yàn)區(qū)對(duì)外開(kāi)放，支持企業(yè)走出去；擴(kuò)大人民幣跨境使用，使區(qū)內(nèi)企業(yè)和個(gè)人更加靈活使用本幣進(jìn)行跨境交易，降低匯兌成本，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，加快改革進(jìn)程，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；深化外匯管理改革，進(jìn)一步減少行政審批，逐步建立與之相適應(yīng)的外匯管理體制。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，雖然《意見(jiàn)》涵蓋了投資貿(mào)易便利化、人民幣跨境結(jié)算、外匯管理改革、利率市場(chǎng)化等四大方面，但打頭陣的是資本項(xiàng)目開(kāi)放。

“文件的核心內(nèi)容是‘探索投融資匯兌便利’這部分。而這中間最大的看點(diǎn)是個(gè)人跨境投資的便利，包括境內(nèi)向外，境外向內(nèi)，一種雙向的便利�！苯恍惺紫�經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱，在個(gè)人跨境投資方面，過(guò)去尚無(wú)具體的規(guī)定。

需要指出的是，《意見(jiàn)》只是綱領(lǐng)性文件，具體到操作環(huán)節(jié)還需要等待實(shí)施細(xì)則。央行昨日也稱，將盡快制定相應(yīng)細(xì)則后組織實(shí)施。與此同時(shí)，對(duì)于《意見(jiàn)》的具體改革條款，央行要求“成熟一項(xiàng)、推動(dòng)一項(xiàng)”，確保改革試點(diǎn)工作有序進(jìn)行。

在魯政委看來(lái)，“成熟一項(xiàng)，推動(dòng)一項(xiàng)”，暗示政策會(huì)是動(dòng)態(tài)調(diào)整的。

資本項(xiàng)目開(kāi)放大跨越

針對(duì)《意見(jiàn)》中資本項(xiàng)目開(kāi)放的具體條款，魯政委總結(jié)了三點(diǎn)進(jìn)步：區(qū)內(nèi)個(gè)人的資本項(xiàng)目放開(kāi)；區(qū)內(nèi)境外機(jī)構(gòu)的資本項(xiàng)目開(kāi)放擴(kuò)大；以及區(qū)內(nèi)金融交易的資本項(xiàng)目開(kāi)放擴(kuò)大。

“便利個(gè)人跨境投資�！薄兑庖�(jiàn)》稱，區(qū)內(nèi)個(gè)體工商戶可根據(jù)業(yè)務(wù)需要向其在境外經(jīng)營(yíng)主體提供跨境貸款。在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的境外個(gè)人可按規(guī)定在區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)立非居民個(gè)人境內(nèi)投資專(zhuān)戶，按規(guī)定開(kāi)展包括證券投資在內(nèi)的各類(lèi)境內(nèi)投資。

“本次尺度最大的政策，是允許試驗(yàn)區(qū)內(nèi)個(gè)人在區(qū)內(nèi)獲得的收入可向境外進(jìn)行包括證券投資在內(nèi)的各種投資。”魯政委稱，這意味著區(qū)內(nèi)個(gè)人可不再受到QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）限制而自行進(jìn)行。

在此之前，個(gè)人投資境外，主要通過(guò)QDII途徑，但監(jiān)管層對(duì)QDII規(guī)模保持嚴(yán)格管控。

“從央行來(lái)說(shuō)，很希望通過(guò)這塊，推動(dòng)境內(nèi)的資本進(jìn)一步向境外流出。”連平表示，目前，跨境資本以流入為主，這給境內(nèi)的貨幣政策、匯率形成了一定的壓力。

在連平看來(lái)，若能夠使私人資本流出速度加快，加上國(guó)有企業(yè)的對(duì)外流出，國(guó)內(nèi)整個(gè)的資本流出步伐就會(huì)加快。當(dāng)流出壓力明顯加大時(shí)，央行又可以進(jìn)一步放開(kāi)對(duì)流入的管制。

在企業(yè)層面，《意見(jiàn)》允許區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)按規(guī)定進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行投資和交易。區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司也可按國(guó)家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。

這意味著，前者可以突破眼下的QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）限制；后者表明“點(diǎn)心債”（境外主體發(fā)行的人民幣債）從香港搬到了境內(nèi)銀行間市場(chǎng)。

此外，《意見(jiàn)》還允許區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)可區(qū)內(nèi)或境外開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖管理；允許區(qū)內(nèi)企業(yè)開(kāi)展境外證券投資和境外衍生品投資業(yè)務(wù)；試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的分賬核算單元可基于風(fēng)險(xiǎn)管理需要，參與國(guó)際金融市場(chǎng)衍生品工具交易；區(qū)內(nèi)核算單元可以進(jìn)入境內(nèi)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行拆借或回購(gòu)。

“這些措施落實(shí)下去之后，資本項(xiàng)目開(kāi)放有一定的雛形了�！痹诿裆�銀行金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)看來(lái)，自貿(mào)區(qū)進(jìn)行的實(shí)踐，可在全國(guó)復(fù)制。從自貿(mào)區(qū)的這些金融改革，能遠(yuǎn)眺全國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的路徑。

預(yù)演全國(guó)金改路線

央行昨日也表示，通過(guò)上述舉措，形成金融支持試驗(yàn)區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資貿(mào)易便利化的可復(fù)制、可推廣的創(chuàng)新業(yè)務(wù)及管理模式，助力試驗(yàn)區(qū)成為推進(jìn)改革和提高開(kāi)放性經(jīng)濟(jì)水平的“試驗(yàn)田”，發(fā)揮示范帶動(dòng)、服務(wù)全國(guó)的積極作用。

言下之意很明顯，全國(guó)的金融改革將很有可能復(fù)制自貿(mào)區(qū)的經(jīng)驗(yàn)框架。

《意見(jiàn)》規(guī)則下，魯政委認(rèn)為境外主體在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)主要有四個(gè)方面的好處：可進(jìn)入上海地區(qū)的證券和期貨交易場(chǎng)所投資和交易；區(qū)內(nèi)主體的境外母公司可在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券；可從境外融入本外幣資金；外商投資企業(yè)在區(qū)內(nèi)設(shè)立營(yíng)運(yùn)中心更便利。

境內(nèi)主體在區(qū)內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)的好處則包括五個(gè)方面。第一，可進(jìn)行包括證券在內(nèi)的各類(lèi)境外投資；第二，可從境外融入本外幣資金；第三，可進(jìn)行境外衍生品交易；第四，境內(nèi)企業(yè)可在區(qū)內(nèi)設(shè)立管理全球子公司資金的財(cái)務(wù)中心；第五，租賃業(yè)務(wù)更方便。

擴(kuò)大人民幣跨境使用方面，《意見(jiàn)》還指出，區(qū)內(nèi)企業(yè)可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要，開(kāi)展集團(tuán)內(nèi)雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)，為其境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)提供經(jīng)常項(xiàng)下集中收付業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也可從境外借用人民幣資金。但央行也對(duì)資金的使用劃了一條紅線：借用的人民幣資金不得用于投資有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品，不得用于委托貸款。

李志強(qiáng)表示，此舉意在防止借入的人民幣資金進(jìn)入證券、房地產(chǎn)等靠資產(chǎn)價(jià)格上漲獲利的領(lǐng)域。