[ 2013年中國資本對外輸出所得與外國直接投資在中國投資所得利潤的軋差為－599億美元，創(chuàng)出30年來的次高，僅次于2011年的－853億美元，比2012年擴(kuò)大70% ]

　　外匯管理局近日數(shù)據(jù)顯示，2013年我國對外投資收益逆差599億美元，比上一年擴(kuò)大70%。

　　這組數(shù)據(jù)再度激起業(yè)內(nèi)人士對我國對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的討論。“都很清楚問題在于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但并非一朝一夕可以逆轉(zhuǎn)，無需過度炒作。目前的外儲投資多元化正在進(jìn)行中。”一名接近外匯管理部門的人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示。

　　所謂資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)主要是，中國對外資產(chǎn)以外匯儲備資產(chǎn)為主，對外負(fù)債以股權(quán)型(FDI、股權(quán)權(quán)證)負(fù)債為主，即主要以股權(quán)型負(fù)債吸引外資，通過外匯儲備對外進(jìn)行以債權(quán)為主的投資。而兩者的投資收益率相差近20%，這是造成中國對外投資收益持續(xù)逆差的根本原因。

　　要調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，目前普遍的共識是提高企業(yè)對外直接投資(ODI)額度，提高資本收益率；但對于開放資本賬戶，學(xué)界還存在一定異議。

　　599億美元外儲收益逆差

　　近日，外匯管理局公布的2013年國際收支平衡表顯示，2013年中國資本對外輸出所得(涵蓋外匯儲備對外投資和對外直接投資)與外國直接投資(FDI)在中國投資所得利潤的軋差為－599億美元，創(chuàng)出30年來的次高，僅次于2011年的－853億美元，比2012年擴(kuò)大70%。

　　中國被公認(rèn)為全球最大的債權(quán)國，截至2013年12月末，中國央行持有的儲備資產(chǎn)3.88萬億美元，對外凈資產(chǎn)1.97萬億美元，但1.97萬億美元的凈資產(chǎn)卻換來了599億美元的投資收益逆差，投資收益率為-3%。

　　外匯管理局在2013年國際收支報(bào)告中將599億美元的投資收益逆差歸因于中國的對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：“主要反映了我國對外資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)問題，當(dāng)期外商在華投資的收益較上年增長23%。”

　　根據(jù)外匯管理局國際收支司司長管濤的測算，2005年至2012年，中國對外投資收益均值為3.3%；另據(jù)中國社會(huì)科學(xué)院國家資產(chǎn)負(fù)債表課題組的測算，海外FDI在中國獲得的收益利差平均22%，美國更高。

　　如此來算，中國外匯儲備總額為3.88萬億美元，資產(chǎn)年收益約為1280.4億美元，而中國1.5萬億美元的FDI年收益為3300億美元。

　　多管齊下調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

　　一名接近監(jiān)管部門的人士表示，我國投資收益長期為負(fù)具有結(jié)構(gòu)性和歷史階段性，與我國對外金融資產(chǎn)在央行、負(fù)債在民間部門的主體分布有關(guān)，同時(shí)跟我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)政策直接相關(guān)，即使不是積重難返，但也非一朝一夕即可逆轉(zhuǎn)。

　　從我國資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析，中國對外資產(chǎn)過多地集中于儲備資產(chǎn)，投資收益率遠(yuǎn)低于中國對外直接投資收益率；而負(fù)債端則主要是FDI負(fù)債，如果不考慮巨額的外匯儲備資產(chǎn)，中國私人部門呈現(xiàn)對外凈負(fù)債，且主要是FDI凈負(fù)債。

　　截至2013年底我國對外凈資產(chǎn)為1.97萬億美元，其中外匯儲備資產(chǎn)接近3.9萬億美元，如果剔除外匯儲備資產(chǎn)，中國對外凈負(fù)債1.91萬億美元，這部分主要體現(xiàn)為私人部門的對外負(fù)債。

　　中國社科院基于對國家資產(chǎn)負(fù)債表的研究曾建議，要改善目前的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，需要推進(jìn)藏匯于民，降低外匯資產(chǎn)在官方的集中度，同時(shí)推進(jìn)中國企業(yè)尤其是民營企業(yè)的對外直接投資，進(jìn)而降低過高的FDI凈負(fù)債比重。

　　中國國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱教授日前也在一次公開演講中表示，中國外儲主要增長部分是資本金融賬戶，而非經(jīng)常賬戶，如果能讓更多資本“流”出去，中國的外儲未必增長那么多。

　　根據(jù)管濤日前的介紹，2010年至2013年，經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本金融項(xiàng)目對外匯儲備的貢獻(xiàn)率從之前的七三開轉(zhuǎn)變?yōu)樗牧�開，而2014年一季度兩者對外儲的貢獻(xiàn)率更是轉(zhuǎn)變?yōu)橐痪砰_。

　　“相比于通過吸引外資支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)，中國應(yīng)該更大程度地開放國內(nèi)資本市場，通過債券市場吸引融資，債券市場的融資成本要低于股權(quán)融資，這是市場規(guī)律。”一名歐洲在華外資行債券承銷人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示。

　　上述人士補(bǔ)充道：“這需要資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放，但從監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近的一些舉動(dòng)來看，債券市場正在逐漸對海外投資者開放，只是當(dāng)前份額還非常低，不足以影響到資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，更直接的方式是推動(dòng)更多的中國企業(yè)在海外進(jìn)行投資，但鑒于中國企業(yè)海外投資經(jīng)驗(yàn)不足，而且產(chǎn)業(yè)層次低，目前中國企業(yè)在海外的投資收益與發(fā)達(dá)國家相比還有很大差距。”

　　除了鼓勵(lì)企業(yè)走出去，滬港通的實(shí)行也正在推動(dòng)個(gè)人投資者進(jìn)行跨境投資。

　　為了逐漸實(shí)現(xiàn)分散外匯資產(chǎn)過度集中于官方儲備，強(qiáng)制結(jié)售匯制度也正在逐漸放松，外匯管理局自2009年開始允許企業(yè)保持適度外匯余額以及允許境外利潤留存用于直接海外投資。

　　另外值得注意的是，目前正在出現(xiàn)的一個(gè)新常態(tài)是跨境資金流動(dòng)和人民幣匯率的雙向波動(dòng)，這對于中國資產(chǎn)負(fù)債表的改善在長期內(nèi)也將起到調(diào)整作用，隨著中國經(jīng)常項(xiàng)目逐漸實(shí)現(xiàn)平衡，同時(shí)套利資金和套匯資金減少，中國將逐漸告別外匯儲備快速積累的時(shí)代。

　　有學(xué)者認(rèn)為，轉(zhuǎn)變對外匯儲備的管理方式最為緊迫的事情是盡快削減外匯儲備余額，進(jìn)而降低外匯管理機(jī)構(gòu)被動(dòng)管理外匯以及官方外匯管理邏輯在資產(chǎn)安全與收益平衡的被動(dòng)局面。

　　而早在年初，人民銀行副行長、外匯管理局易綱就表示，龐大的外匯儲備已經(jīng)超過了合適的額度，繼續(xù)增加已經(jīng)不合算，邊際成本已經(jīng)大于邊際收益。

　　金融改革糾正

　　除了鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行海外投資，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授丁志杰認(rèn)為，包括人民幣國際化、資本賬戶開放、利率匯率市場化等都是為了糾正過去的扭曲，而這種扭曲是造成長期以來中國資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的根源之一。

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定認(rèn)為，資本賬戶開放并不一定能解決當(dāng)前的問題，其認(rèn)為最關(guān)鍵的是央行淡出對外匯市場的干預(yù)，解決套利、套匯問題，然后才考慮資本賬戶開放，因?yàn)橘Y本賬戶開放在當(dāng)前階段更多地意味著短期資本流入的波動(dòng)。

　　而之前北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授霍德明在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時(shí)也表示，資本賬戶開放的條件在當(dāng)前國內(nèi)外仍然存在利差的情況下很難實(shí)現(xiàn)，否則會(huì)出現(xiàn)短期跨境資本波動(dòng)，影響中國金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

　　從現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)行的政策分析，2014年應(yīng)該是匯率改革取得重大突破的一年：一方面，2月份以來的人民幣貶值為人民幣對美元日內(nèi)波幅擴(kuò)大提供條件，央行已于3月17日宣布波幅擴(kuò)大；另外，央行及相關(guān)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多次強(qiáng)調(diào)，將淡出常態(tài)式外匯干預(yù)，人民幣匯率更多由市場決定。