日前，浙報(bào)傳媒發(fā)布的一則剝離紙媒業(yè)務(wù)的預(yù)案公告，觸動(dòng)了報(bào)業(yè)同仁的敏感神經(jīng)。這則公告，再次體現(xiàn)出資本對紙媒估值中“模式變革不確定性”的糾結(jié)。回看當(dāng)年默多克斥資50億美元收購道瓊斯公司，如今的紙媒估值真可謂江河日下，不過，紙媒自身變革孕育的新價(jià)值仍頗受資本關(guān)注。

　　七年“折舊”
　　與2010年借殼上市時(shí)置入*ST白貓的資產(chǎn)包相比較，浙報(bào)傳媒2017年2月剝離紙媒業(yè)務(wù)的資產(chǎn)包，資產(chǎn)數(shù)量有所增加，但估值卻下降了。

　　恰好過了7年的時(shí)間。從2010年到2017年，浙報(bào)傳媒作為國內(nèi)首家報(bào)業(yè)集團(tuán)下報(bào)刊傳媒類業(yè)務(wù)整體上市的A股公司，在新變革背景下進(jìn)行的新探索，亦把資本對紙媒估值的謹(jǐn)慎流露了出來。

　　根據(jù)浙報(bào)傳媒2017年2月25日發(fā)布的重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，公司擬向浙報(bào)控股出售持有的新聞傳媒類資產(chǎn)，本次出售資產(chǎn)的評估基準(zhǔn)日為2016年12月31日。截至評估基準(zhǔn)日，擬出售資產(chǎn)的賬面價(jià)值為7.61億元，預(yù)估值為19.97億元，預(yù)估增值12.36億元，預(yù)估增值率為162.4%。而記者查閱到，2010年，當(dāng)時(shí)還是*ST白貓(浙報(bào)傳媒前身)的上市公司發(fā)布的《收購報(bào)告書》顯示，收購方浙報(bào)控股擬置入的報(bào)刊傳媒類經(jīng)營性資產(chǎn)，評估前賬面價(jià)值6.81億元，評估后的價(jià)值為24.63億元，增值率261.74%。細(xì)心的投資者一定注意到了，兩相對比，資本對浙報(bào)傳媒的新聞傳媒類資產(chǎn)給出的評估增值率，已經(jīng)從當(dāng)年的261.74%降至162.4%。

　　同時(shí)，記者還對比了當(dāng)年置入的資產(chǎn)與此次出售的資產(chǎn)，發(fā)現(xiàn)此次浙報(bào)傳媒擬向浙報(bào)控股出售的21家一級子公司股權(quán)，除了包括全部當(dāng)年置入的16家子公司股權(quán)外，另外增加了浙江智慧網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院管理有限公司、浙江九星傳媒有限公司100%股權(quán)，浙江法制報(bào)報(bào)業(yè)有限公司、浙江《江南游報(bào)》社有限責(zé)任公司及上海高鐵旅游服務(wù)有限公司51%股權(quán)。

　　那么，前后兩次資產(chǎn)包中，隨著資產(chǎn)數(shù)量的增加資產(chǎn)包估值卻發(fā)生下降，究竟是什么原因呢?

　　從浙報(bào)傳媒前后披露的數(shù)據(jù)看，相比浙江日報(bào)新聞發(fā)展有限公司(下稱“浙報(bào)發(fā)展”)和錢江報(bào)系有限公司(下稱“錢江報(bào)系”)這兩大“主力資產(chǎn)”，浙江智慧網(wǎng)絡(luò)醫(yī)管公司、九星傳媒、浙江法制報(bào)業(yè)、浙江《江南游報(bào)》社、上海高鐵旅服公司的體量還很小。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年置入時(shí)，浙報(bào)發(fā)展和錢江報(bào)系兩公司2010年度扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于母公司的凈利潤合計(jì)為1.41億元，占置入總資產(chǎn)預(yù)測凈利潤逾七成;如今，按2015年經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)看，浙報(bào)發(fā)展和錢江報(bào)系兩公司2015年合計(jì)營業(yè)收入11.38億元，占公司2015年總營收34.58億元的33%;合計(jì)凈利潤1.08億元，占公司2015年凈利潤6.1億元的18%。但是，有一點(diǎn)值得注意，就是“根據(jù)《重組管理辦法》第十二條和第十四條規(guī)定，計(jì)算得出本次擬出售資產(chǎn)對應(yīng)的2015年?duì)I業(yè)收入為23.32億元，占上市公司2015年度經(jīng)審計(jì)的合并營業(yè)收入34.58億元的比例為67.45%。”這組數(shù)據(jù)顯示，紙媒業(yè)務(wù)支撐著浙報(bào)傳媒的營業(yè)收入，但盈利從當(dāng)年的1.41億元降至1.08億元，凸顯了經(jīng)營的不易。對此，浙報(bào)傳媒在2015年年報(bào)中坦陳，受市場化商業(yè)廣告急劇下滑、新媒體產(chǎn)品仍處于投入探索期等因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司廣告收入同比下降14.9%，公司對新聞傳媒業(yè)用了“行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化”的表述。

　　有些安慰的是，在同期全國報(bào)紙廣告降幅高達(dá)35.4%的背景下，浙報(bào)傳媒的14.9%降幅顯然好于報(bào)業(yè)平均水平。而2016年的數(shù)據(jù)則顯示了浙報(bào)傳媒新聞傳媒業(yè)務(wù)的回升：截至2016年12月31日，浙報(bào)發(fā)展?fàn)I業(yè)收入3.25億元，凈利潤6542.79萬元;錢江報(bào)系營業(yè)收入10.5億元;凈利潤6602.43萬元。兩家公司的營收和凈利潤均實(shí)現(xiàn)了同比增長，于是，僅從這兩家公司的數(shù)據(jù)來看，盈利基本重回當(dāng)年的水平。但是，資本還是對紙媒的未來在估值上有了保留。

　　紙媒的“折舊”，在這7年里不可避免地來了。因?yàn)閿[在從業(yè)人員面前的數(shù)據(jù)是：在國內(nèi)，2012年起傳媒業(yè)廣告下滑成風(fēng)，中國廣告協(xié)會報(bào)刊分會披露稱，2012年10月中國報(bào)紙廣告環(huán)比下滑41.7%，導(dǎo)致了市場對傳統(tǒng)媒體價(jià)值認(rèn)知嚴(yán)重混亂。而來自美國報(bào)業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2007年至2012年間紙質(zhì)報(bào)紙的廣告收入下滑了55%。

　　資本態(tài)度
　　紙媒的“資本江湖劇”畫風(fēng)飄忽：一邊是資本追逐的不離不棄，一邊是估值時(shí)的相互博弈。

　　然而，就是在傳統(tǒng)新聞人備感行業(yè)寒意的環(huán)境里，7年來，資本仍對紙媒虎視眈眈。

　　引發(fā)全球媒體業(yè)關(guān)注的案例就發(fā)生在這期間。2013年8月，擁有超過100年歷史、曾揭露“水門事件”的《華盛頓郵報(bào)》，被亞馬遜首席執(zhí)行官貝索斯以2.5億美元收入囊中;同年，曾經(jīng)是商品期貨市場最知名操盤手的美職棒波士頓紅襪隊(duì)老板約翰·亨利，以7000萬美元將《波士頓環(huán)球報(bào)》以及新英格蘭媒體集團(tuán)旗下的資產(chǎn)從《紐約時(shí)報(bào)》手中收購了下來。

　　而在中國，2014年3月，阿里投資8.04億美元成為文化中國的最大股東，而該公司持有《京華時(shí)報(bào)》的經(jīng)營權(quán);2015年6月，阿里又斥資12億元，成為第一財(cái)經(jīng)傳媒的第二大股東……

　　但尷尬不斷，因?yàn)楣乐怠Ｏ瓤?013年《紐約時(shí)報(bào)》公司以7000萬美元出售《波士頓環(huán)球報(bào)》及新英格蘭媒體集團(tuán)旗下資產(chǎn)案，1993年《紐約時(shí)報(bào)》公司收購其的花費(fèi)是11億美元，當(dāng)時(shí)的收購價(jià)格創(chuàng)出了美國報(bào)紙收購史上的最高紀(jì)錄，那時(shí)誰都不會想到10年后會減值逾九成“甩賣”;而貝索斯收購《華盛頓郵報(bào)》的價(jià)格僅2.5億美元，也與6年前默多克收購《華爾街日報(bào)》母公司道瓊斯公司的出價(jià)50億美元相比，簡直不值一提。

　　在國內(nèi)，2014年6月，市場曾傳聞阿里聯(lián)手三家企業(yè)以5億元投資21世紀(jì)傳媒，占增資擴(kuò)股后21世紀(jì)傳媒股權(quán)的20%，但此卻引發(fā)業(yè)內(nèi)人士的一聲嘆息，因?yàn)閾?jù)此估算，一家至少擁有四個(gè)知名品牌專業(yè)財(cái)經(jīng)采編團(tuán)隊(duì)、提供原創(chuàng)內(nèi)容的傳媒股份公司，總估值是20億元;而同期，一個(gè)成立不到兩年、其內(nèi)容全部來自傳統(tǒng)媒體、僅靠搜索引擎導(dǎo)入流量的“新聞搬運(yùn)工”——今日頭條，卻宣布融資1億美元，估值超過30億元。

　　一時(shí)間，紙媒的“資本江湖劇”畫風(fēng)飄忽：一邊是資本追逐的不離不棄，一邊是估值時(shí)的相互博弈。

　　轉(zhuǎn)型紅利
　　報(bào)紙作為一種商業(yè)模式，一種商業(yè)組織形態(tài)已經(jīng)很難持續(xù)下去，但新聞仍然有價(jià)值，公信力或成為傳統(tǒng)媒體估值反彈的有力支撐，這堅(jiān)定了紙媒轉(zhuǎn)型的信心。

　　“報(bào)紙作為一種商業(yè)模式，一種商業(yè)組織形態(tài)已經(jīng)很難持續(xù)下去，但新聞仍然有價(jià)值，包括社會價(jià)值和商業(yè)價(jià)值。”這個(gè)觀點(diǎn)成為紙媒憧憬未來的“精神支柱”。

　　一份有清華大學(xué)媒介調(diào)查實(shí)驗(yàn)室參與的“2016媒體公信力調(diào)查”顯示：受眾對電視、報(bào)紙等傳統(tǒng)媒體的信任度超過微博、微信等新媒體。公信力或成為傳統(tǒng)媒體估值反彈的有力支撐，而同時(shí)給新媒體帶來的沖擊也不言而喻。

　　這堅(jiān)定了紙媒轉(zhuǎn)型的信心。2014年7月，上海報(bào)業(yè)集團(tuán)旗下的新媒體項(xiàng)目澎湃上線;2017年1月1日起《東方早報(bào)》休刊，《東方早報(bào)》原有的新聞報(bào)道、輿論引導(dǎo)功能全部轉(zhuǎn)移到澎湃新聞網(wǎng)。至此，《東方早報(bào)》變身澎湃新聞。2016年12月28日，隨著六家國有獨(dú)資或全資企業(yè)對澎湃新聞網(wǎng)運(yùn)營主體上海東方報(bào)業(yè)有限公司戰(zhàn)略入股共增資6.1億元，上海報(bào)業(yè)集團(tuán)對東方報(bào)業(yè)公司的持股比例由100%變更為82.2%，如此估算，東方報(bào)業(yè)公司的整體估值已經(jīng)逾34億元。2016年，上海報(bào)業(yè)集團(tuán)掌門人裘新透露，經(jīng)過三輪資本運(yùn)作，上海報(bào)業(yè)集團(tuán)旗下另一新媒體項(xiàng)目《界面》累計(jì)融資近5億元，不到兩年時(shí)間實(shí)現(xiàn)資本增值15倍多。紙媒轉(zhuǎn)型的紅利已然凸顯。

　　就在上個(gè)月，報(bào)童出身且投資了紙媒的股神巴菲特被問及“怎么看待報(bào)紙行業(yè)的發(fā)展”時(shí)，他回答道：“在過去，報(bào)紙上的廣告是重要的信息來源。而今天，這個(gè)行業(yè)在走下坡路，分類廣告不再那么重要，報(bào)紙的發(fā)行量在下降，廣告收入不斷流失。網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展加速了報(bào)紙的改變。報(bào)紙的發(fā)行量下降。紐約時(shí)報(bào)、華爾街日報(bào)的在線部分使得他們可以繼續(xù)發(fā)展紙質(zhì)發(fā)行(成本共享)，華盛頓郵報(bào)也在幾年前開始了線上部分。其他大部分報(bào)紙還沒找到可行的電子收費(fèi)模式。”

　　記者注意到，與7年前相比，紙媒對新一輪轉(zhuǎn)型有了新的思考。浙報(bào)傳媒就提出，以本次資產(chǎn)出售為契機(jī)，全面啟動(dòng)公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)的優(yōu)化重組和體制機(jī)制的系統(tǒng)性改革創(chuàng)新，更好地契合當(dāng)前媒體深度融合大趨勢，順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。從表面上看，紙媒正遭受著互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，可另一方面，“目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中的共識在于‘內(nèi)容在不遠(yuǎn)的將來會非常值錢’。”互聯(lián)網(wǎng)公司的研究人士說。

　　新媒體浪潮奔涌而來，紙媒要想留住黃金時(shí)代，必須隨大勢而動(dòng)。太史公曰：富在迎來，貧在棄時(shí)。

　　部分被收購紙媒估值情況

　　收購對象收購價(jià)收購時(shí)間
　　《金融時(shí)報(bào)》8.44億英鎊(約13億美元)2015年
　　《福布斯》3億美元(估值4.75億美元)2014年
　　《華盛頓郵報(bào)》及其所屬的部分地方報(bào)紙2.5億美元2013年
　　《波士頓環(huán)球報(bào)》及新英格蘭媒體集團(tuán)旗下資產(chǎn)7000萬美元2013年
　　聯(lián)合出版公司(《波士頓環(huán)球報(bào)》母公司)11億美元1993年
　　《新聞周刊》未公開2013年
　　《新聞周刊》交易價(jià)格1美元2010年
　　美國媒體綜合集團(tuán)旗下63家報(bào)紙1.42億美元2012年　　道瓊斯公司(《華爾街日報(bào)》母公司)50億美元2007年