“這還只是意向性劃分，對于更多債券發(fā)行主體的界定，有關部委將聯(lián)合出臺細則和條例。”有關部委人士表示。

　　明確界定“兩債”

　　“監(jiān)管部門和市場各方都特別注意到，溫總理在全國金融工作會議上的講話中同時使用企業(yè)債券和公司債券兩個概念。這也表明了中國企業(yè)債市場發(fā)展將面臨新的機遇。”證監(jiān)會研究中心有關人士表示。

　　溫總理指出，“加快發(fā)展債券市場。擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制。”對于這一講話精神，有關部門已經提上了議程。

　　據了解，在今年全國金融會議前的一個月，國家發(fā)改委、央行、證監(jiān)會三部門再次召開“碰頭會”，商討企業(yè)債券市場發(fā)展政策，并得出了3點共識。

　　第一，與發(fā)行股票相比，企業(yè)發(fā)行債券所籌集的資金期限較長，資金使用自由，而已購買債券的投資者又無權干涉企業(yè)的經營決策，現有股東對公司的所有權不變。從這一角度看，發(fā)行債券在一定程度上彌補了股票籌資和向銀行借款的不足。因此，發(fā)行債券是許多企業(yè)非常愿意選擇的籌資方式，應予以政策推動。

　　第二，由于嚴格的發(fā)行限制、復雜緩慢的行政審批制度以及須主要銀行提供信用擔保等要求，公司債券發(fā)行面臨不順暢的弊端。在這一體制下，往往只有極少數的央企或大型企業(yè)才能發(fā)行債券，絕大多數的中小企業(yè)和民營企業(yè)則缺失了這方面的融資便利。應發(fā)展多層次企業(yè)債券市場，創(chuàng)設各類企業(yè)債和公司債品種。

　　第三，選擇合適時間協(xié)商界定企業(yè)債和公司債的發(fā)行主體和監(jiān)管分工。

　　盡管《企業(yè)債管理條例》(下稱《條例》)經過長達7年的反復磋商至今仍未達成關于如何修改的定論，但知情人士稱，相關部門在《條例》的基本內容上已達成共識，但究竟是稱“企業(yè)債”

　　還是“公司債”，有關部門將根據討論和擬定的標準界定。

　　權威人士透露，今后有關管理條例將規(guī)定，公司債的發(fā)行主體一般應限定為有限責任公司和股份有限公司；必須在發(fā)行公告中標明“公司債”和“企業(yè)債”等相應字樣。

　　目前，證監(jiān)會正在對普通公司債、可轉換公司債、附認股權證公司債等作進一步研究；而國家發(fā)改委則開始梳理今年企業(yè)債的發(fā)行主體。權威人士透露，這些基礎工作結束后，發(fā)行監(jiān)管的劃分將提上議程。

　　延伸“公司債”

　　據透露，證監(jiān)會將加快公司債品種體系延伸和市場規(guī)模的拓展。

　　2006年，我國公司債發(fā)行總規(guī)模有所擴大，并首次通過簿記、建檔方式發(fā)行，直接通過市場競價；同時采用交易所系統(tǒng)網上發(fā)行，挖掘了更多潛在投資者。

　　但相比于全球其他重要的資本市場，我國的公司債市場還非常弱小，僅占GDP的1.2%。

　　債券融資占企業(yè)外部融資的比例為1%，遠低于銀行信貸的85%。

　　“作為證券監(jiān)管部門，證監(jiān)會和證券交易所核準股票發(fā)行已有豐富經驗。按《證券法》的要求，核準公司債券發(fā)行申請，可參照核準股票發(fā)行的基本原則進行。”證監(jiān)會市場部有關負責人表示。

　　2006年，按《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，一些上市公司推出分離交易的可轉換公司債券，形成認股權證和公司債券2個品種。

　　公司債發(fā)行一直由此前的國家計委延續(xù)到現在的國家發(fā)改委監(jiān)管。知情人士透露，作為證券市場主管部門，證監(jiān)會對公司債的發(fā)展一直持積極態(tài)度。

　　去年底以來，證監(jiān)會主席尚福林在多個場合提到要“推動公司債券市場的發(fā)展，完善債券市場的監(jiān)管體制和發(fā)行體制，擴大公司債券在直接融資中的比例，加強證券交易所市場和銀行間市場的統(tǒng)一互聯(lián)”，并將公司債的發(fā)展定為證監(jiān)會今年的重要工作內容之一。

　　“作為資本市場產品創(chuàng)新的一個重要抓手，2007年，證監(jiān)會積極推動上市公司債券、附認股權公司債券等固定收益類投資產品的發(fā)展。”證監(jiān)會也將大力發(fā)展包括高收益、垃圾債等各類信用級別的公司債，有效補充、支持股票市場。

　　目前，證監(jiān)會的指導思想是，在推進產品創(chuàng)新，積極發(fā)展公司債市場的實踐中，必須仔細研究具體的實現路徑，做到數量和質量并重，規(guī)模和結構并重，速度和效率、競爭率并重，發(fā)展和規(guī)范并重。

　　“企業(yè)債”醞釀大框架

　　國家發(fā)改委將主導清晰界定后的企業(yè)債發(fā)展路徑。

　　“從監(jiān)管層面看，我們對企業(yè)債市場體系建設的各大因素進行了組合，總體框架有望最近形成。”一位接近國家發(fā)改委金融財政司的有關人士表示。

　　據了解，發(fā)改委初步形成了關于創(chuàng)新和發(fā)展企業(yè)債市場的“總體框架”，分為發(fā)行市場、交易市場和監(jiān)管體系等內容。

　　“總體框架”對企業(yè)債發(fā)行市場提出，要擴大企業(yè)債發(fā)行主體。既要繼續(xù)支持具有投資級別的、從事基礎設施建設的企業(yè)發(fā)行債券，也要支持從事其他行業(yè)的具有投資級別的企業(yè)發(fā)行債券，同時還要給非投資級別的中小企業(yè)一定的發(fā)行債券的空間；適當支持在中國投資的跨國公司發(fā)行人民幣企業(yè)債券，并投資于中國的項目。

　　同時，允許企業(yè)在銀行間市場發(fā)行和交易債券，并對交易環(huán)節(jié)從投資主體、發(fā)行價格、品種創(chuàng)新等方面進行了拓展。

　　“總體框架”要求，積極培育機構投資者，增強機構投資者的市場分析研究能力和管理風險能力。遵循價格與風險對稱的規(guī)律，促進債券發(fā)行價格市場化，使發(fā)行價格充分反映出企業(yè)的投資級別，覆蓋風險。

　　“總體框架”的第三部分是梳理企業(yè)債的監(jiān)管體制。

　　“要以功能監(jiān)管為核心，加強債券市場管理上的協(xié)調，提高債券市場管理效率。企業(yè)債市場也將在合適時機以合適的方式，建立債券市場管理部門聯(lián)席會議制度，提高債券市場運行效率。”發(fā)改委有關人士說。

　　據透露，對于監(jiān)管體制，“總體框架”還明確表示，要建立獨立的信用評級制度和追蹤評級制度，強化信息披露，建立債券發(fā)行主體、投資銀行、評級機構、律師事務所等債券市場利益關聯(lián)機構的正向激勵機制，建立效率高、風險低的債券托管、結算體系。（21世紀經濟報道 方原 2007-1-29）

(wlj)