一、單項選擇題

1.下列說法不正確的是(　)。

A.財務風險是由于企業決定通過債務融資而給公司的普通股股東增加的風險

B.財務風險分析通常用財務杠桿系數來衡量

C.財務風險是指企業喪失償債能力的風險

D.財務杠桿是由于企業存在固定的籌資成本而引起的

2某企業固定成本總額為100000元，單位邊際貢獻為5元，2008年銷售量為30000件，該企業經營杠桿系數為(　)。

A. 5

B. 3

C. 1/3

D. 0.2

3.利用權衡理論計算有杠桿企業總價值不涉及的參數是(　)。

A. PV(債務的代理成本)

B. PV(利息稅盾)

C. PV(財務困境成本)

D.無杠桿企業的價值

4.既具有抵稅作用，又具有財務杠桿作用的籌資方式是(　)。

A.發行債券

B.發行優先股

C.發行普通股

D.使用留存收益

5.當經營杠桿系數為1時，下列表述正確的是(　)。

A.固定成本為零

B.固定成本和費用為零

C.邊際貢獻為零

D.利息為零

二、多項選擇題

1.從理論上看債務成本的估算并不困難，但是實際上往往很麻煩，因為債務的形式具有多樣性，下列各項中會使債務成本的估計復雜化的有(　)。

A.浮動利率債務

B.利息和本金償還時間不固定的債務

C.可轉換債券

D.附帶認股權的債務

2.完美的市場假設有(　)。

A.投資者和企業能夠以競爭性的市場價格買賣同一集合的證券，該市價等于證券產生的未來現金流量的現值

B.沒有稅負、交易成本和與證券交易相關的發行成本

C.企業融資決策不改變投資產生的現金流量

D.企業融資決策在某些情況下會傳達有關投資的新信息

3.下列關于總杠桿系數的說法正確的有(　)。

A.能夠起到財務杠桿和經營杠桿的綜合作用

B.能夠表達企業邊際貢獻與稅前利潤的關系

C.能夠估計出銷售變動對每股收益造成的影響

D.總杠桿系數越大，企業經營風險越大

4.下列說法正確的有(　)。

A.固定成本在銷售收入中的比重大小對企業風險沒有影響

B.在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產生的作用，被稱為經營杠桿

C.經營風險是指由于商品經營上的原因給公司的收益或報酬率帶來的不確定性

D.“(銷售收入-變動成本)/(銷售收入-變動成本-固定成本)”這個表達式僅僅適用于計算單一產品的經營杠桿系數

5.決定財務困境成本現值的定量因素有(　)。

A.企業資本結構

B.發生財務困境的概率

C.企業遭遇財務困境成本大小

D.企業的綜合資本成本

三、計算題

1. DL公司預計下一年會產生自由現金流量為1000萬元，此后自由現金流量每年按3%的增長率增長。公司將保持債務與企業價值比率0.5不變，公司每年需要支付400萬元的利息，已知該公司無杠桿資本成本為10%，無風險利率為5%，所得稅稅率為25%。

要求：計算DL公司未來債務資本成本。

四、綜合題

1.某公司2005年的有關資料如下：

稅前利潤1000萬元，所得稅率40%，預期普通股報酬率15%，總負債800萬元，均為長期債券，平均利息率10%，稅后資本成本為6%，普通股股數100萬股。

最近支付的股利為1.2元/股，預計可以持續增長，增長率為5%，假定股票價格與其內在價值相等，長期債券的市場價值與其賬面價值相等。

要求：

(1)計算該公司每股收益及股票價格;

(2)計算該公司的加權平均資本成本(假設權益資本成本=普通股成本);

(3)計算該公司的財務杠桿系數;

(4)如果總杠桿系數為1.296，計算固定成本;

(5)如果2006年息稅前利潤為1296萬元，計算2006年每股收益(假設其他的條件不變)。

答案部分

一、單項選擇題

1. 答案： C

解析：財務風險包括可能喪失償債能力的風險和每股收益變動性的增加兩個部分，所以選項C是錯誤的。

2. 答案： B

解析：該企業盈虧平衡點=100000/5=20000(件)，經營杠桿系數=30000/(30000-20000)=3

3. 答案： A

解析：根據權衡理論，有杠桿企業的總價值等于無杠桿企業價值加上債務抵稅收益的現值，再減去財務困境成本的現值。并不涉及債務的代理成本。

4. 答案： A

解析：債券的利息計入財務費用，具有抵稅作用，同時債券的利息固定不變，具有財務杠桿作用;優先股股利沒有抵稅作用;普通股和留存收益籌資方式既無杠桿作用也沒有抵稅作用。

5. 答案： A

解析：經營杠桿系數=邊際貢獻/(邊際貢獻-固定成本)，由此可知，該題答案為選項A。

二、多項選擇題

1. 答案： ABCD

解析：從理論上看債務成本的估算并不困難，但是實際上往往很麻煩，因為債務的形式具有多樣性，例如浮動利率債務、利息和本金償還時間不固定的債務、可轉換債券和附帶認股權的債務等，都會使債務成本的估計復雜化。

2. 答案： ABC

解析：完美資本市場假設有：投資者和企業能夠以競爭性的市場價格買賣同一集合的證券，該市價等于證券產生的未來現金流量的現值;沒有稅負、交易成本和證券交易的相關發行成本;企業融資決策不改變投資產生的現金流量，也不會揭示有關投資的新信息。

3. 答案： ABC

解析：總杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數=邊際貢獻/稅前利潤=每股利潤變動率/銷售量變動率。總杠桿系數越大，不一定說明企業經營風險越大。經營杠桿系數越大，說明企業經營風險越大。

4. 答案： BC

解析：固定成本在銷售收入中的比重大小對企業風險有重要影響，因此，選項A的說法不正確;“[銷售量×(單價-單位變動成本)]/[銷售量×(單價-單位變動成本)-固定成本]”這個表達式只能用于計算單一產品的經營杠桿系數，“(銷售收入-變動成本)/(銷售收入-變動成本-固定成本)”這個表達式除了適用于計算單一產品外，還可用于計算多種產品的經營杠桿系數，因此，選項D的說法不正確。

5. 答案： BC

解析：財務困境成本的現值由兩個重要的定量因素決定：(1)發生財務困境的概率;(2)企業遭遇財務困境成本大小。

三、計算題

1. 答案：

無杠桿的企業價值

=1000/(10%-3%)=14285.71(萬元)

PV(利息稅盾)=400×25%/5%=2000(萬元)

假設該公司的債務資本成本為X，有：

有稅時的加權平均資本成本

=10%-0.5×25%×X

=10%-0.125X

有杠桿的企業價值

=1000/(10%-0.125X-3%)

=1000/(7%-0.125X)(萬元)

因為PV(利息稅盾)

=有杠桿企業的價值-無杠桿企業的價值

=1000/(7%-0.125X)-14285.71=2000

所以X=6.88%

即該公司的債務資本成本為6.88%

四、綜合題

1. 答案：

(1)每股收益=1000×(1-40%)/100

=6(元/股)

股票價格

=1.2×(1+5%)/(15%-5%)

=12.6(元)

(2)普通股市場價值=100×12.6=1260(萬元)

根據“股票價格與其內在價值相等”可知，股東要求的必要報酬率=預期普通股報酬率=15%

即：普通股成本=15%，權益資本成本=15%

加權平均資本成本

=800/(800+1260)×6%+1260/(800+1260)×15%

=11.50%

(3)息稅前利潤

=1000+800×10%

=1080(萬元)

財務杠桿系數=1080/1000=1.08

(4)經營杠桿系數=1.296÷1.08=1.2

(1080+固定成本)/1080=1.2

固定成本=216(萬元)

(5)息稅前利潤增長率

=(1296-1080)/1080×100%=20%

每股收益增長率=20%×1.08=21.6%

2006年每股收益=6×(1+21.6%)=7.30(元)

或(1296-80)×(1-40%)÷100=7.30(元)