第五章　會融衍生工具

　　第一節(jié)金融衍生工具概述

　　近30年來，衍生產(chǎn)品市場的快速崛起成為市場經(jīng)濟(jì)史中最引人注目的事件之一。過去，通常把市場區(qū)分為商品（勞務(wù)）市場和金融市場，進(jìn)而根據(jù)金融市場工具的期限特征把金融市場分為貨幣市場和資本市場。衍生產(chǎn)品的普及改變了整個市場結(jié)構(gòu)：它們連接起傳統(tǒng)的商品市場和金融市場，并深刻地改變了金融市場與商品市場的截然劃分；衍生產(chǎn)品的期限可以從幾天擴(kuò)展至數(shù)十年，已經(jīng)很難將其簡單地歸入貨幣市場或是資本市場；其杠桿交易特征撬動了巨大的交易量，它們無窮的派生能力使所有的現(xiàn)貨交易都相形見絀；衍生工具最令人著迷的地方還在于其強(qiáng)大的構(gòu)造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生產(chǎn)品，還可以復(fù)制出幾乎所有的基礎(chǔ)產(chǎn)品。

　　它們所具有的這種不可思議的能力已經(jīng)改變了“基礎(chǔ)產(chǎn)品決定衍生工具”?的傳統(tǒng)思維模式，使基礎(chǔ)產(chǎn)品與衍生產(chǎn)品之間的關(guān)系成為不折不扣的“雞與蛋孰先孰后”的不解之謎。

　　2007年10月以來，起源于美國的信貸危機(jī)波及全球金融市場，并進(jìn)而將全球經(jīng)濟(jì)帶入下降軌道。美聯(lián)儲估計(jì)原本規(guī)模約1000億美元左右的美國次級貸款，何以最終波及大量金融機(jī)構(gòu)，最終放大為一場“海嘯”呢？很多人將其歸咎于金融衍生產(chǎn)品的泛濫和難以估值、無法約束。早在2002年，巴菲特就在其致股東信中斷言衍生產(chǎn)品是“魔鬼”、“定時炸彈”，甚至是“大規(guī)模殺傷武器”。

　　要論衍生產(chǎn)品功過，還是要堅(jiān)持一分為二的辯證立場。衍生產(chǎn)品所具有的靈活方便、設(shè)計(jì)精巧、高效率等特征的確是風(fēng)險管理和金融投資的利器，不能因?yàn)橐�致金融海嘯就徹底否定它，對它的研究和運(yùn)用都還需要進(jìn)一步深化；同時，也必須看到，對微觀個體分散風(fēng)險有利的衍生工具，并沒有從根本上消除金融風(fēng)險的源頭，反而可能引起風(fēng)險總量的凈增長，在特定條件下，就可能醞釀出巨大的金融災(zāi)難。因此，強(qiáng)化對金融衍生產(chǎn)品的政府監(jiān)管、信息披露以及市場參與者的自律將是必要之舉。

　　一、金融衍生工具的概念和特征

　　（一）金融衍生工具的概念

　　金融衍生工具又稱金融衍生產(chǎn)品，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價格（或數(shù)值）變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品（如債券、股票、銀行定期存款單等等），也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、各類價格指數(shù)甚至天氣（溫度）指數(shù)。

　　在實(shí)踐中，為了更好地確認(rèn)衍生工具，各國及國際權(quán)威機(jī)構(gòu)給衍生工具下了比較明確的定義。1998年，美國財務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會（FASB）所發(fā)布的第133號會計(jì)準(zhǔn)則――《衍生工具與避險業(yè)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則》是首個具有重要影響的文件，該準(zhǔn)則將金融衍生工具劃分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類，并給出了較為明確的識別標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)量依據(jù)，尤其是所謂公允價值的應(yīng)用，對后來各類機(jī)構(gòu)制定衍生工具計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)具有重大影響。2001年，國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會發(fā)布的第39號會計(jì)準(zhǔn)則――《金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》和2006年2月我國財政部頒布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22 號――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》均基本沿用了FASB133的衍生工具定義。

　　1.獨(dú)立衍生工具。根據(jù)我國《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定，衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具，具有下列特征：

　　（1）其價值隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系。

　　（2）不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資。

　　（3）在未來某一日期結(jié)算。　

　　2.嵌入式衍生工具。這是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。

　　衍生產(chǎn)品定義不僅僅是單純的學(xué)術(shù)問題，之所以要詳細(xì)討論它，更重要的原因還在于，根據(jù)金融資產(chǎn)確認(rèn)和計(jì)量的會計(jì)準(zhǔn)則，一旦被確認(rèn)為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，相關(guān)機(jī)構(gòu)就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類別，按照公允價格計(jì)價。特別地，若該產(chǎn)品存在活躍的交易市場，就要按照市場價格記賬，還要將浮動盈虧計(jì)人當(dāng)期損益。

　（二）金融衍生工具的基本特征

　　由金融衍生工具的定義可以看出，它們具有下列4個顯著特性：

　　1.跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生工具，都會影響交易者在未來一段時間內(nèi)或未來某時點(diǎn)上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點(diǎn)十分突出。這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢作出判斷，而判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了交易者的交易盈虧。

　　2.杠桿性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所投資金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同時，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險與損失也會成倍放大，基礎(chǔ)工具價格的輕微變動也許就會帶來投資者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投機(jī)性和高風(fēng)險性。

　　3.聯(lián)動性。這是指金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。通常，金融衍生工具與基礎(chǔ)變量相聯(lián)系的支付特征由衍生工具合約規(guī)定，其聯(lián)動關(guān)系既可以是簡單的線性關(guān)系，也可以表達(dá)為非線性函數(shù)或者分段函數(shù)。

　　4.不確定性或高風(fēng)險性。金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎(chǔ)工具（變量）未來價格（數(shù)值）的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。基礎(chǔ)工具價格的變幻莫測決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這是金融衍生工具高風(fēng)險性的重要誘因。基礎(chǔ)金融工具價格不確定性僅僅是金融衍生工具風(fēng)險性的一個方面，國際證監(jiān)會組織在1994年7月公布的一份報告中，認(rèn)為金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險：

　　（1）交易中對方違約，沒有履行承諾造成損失的信用風(fēng)險。

　　（2）因資產(chǎn)或指數(shù)價格不利變動可能帶來損失的市場風(fēng)險。

　　（3）因市場缺乏交易對手而導(dǎo)致投資者不能平倉或變現(xiàn)所帶來的流動性風(fēng)險。

　　（4）因交易對手無法按時付款或交割可能帶來的結(jié)算風(fēng)險。

　　（5）因交易或管理人員的人為錯誤或系統(tǒng)故障、控制失靈而造成的運(yùn)作風(fēng)險。

　　（6）因合約不符合所在國法律，無法履行或合約條款遺漏及模糊導(dǎo)致的法律風(fēng)險。

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