（五）交易所交易的開放式基金

　　交易所交易的開放式基金是傳統封閉式基金的交易便利性與開放式基金可贖回性相結合的一種新型基金。目前，我國滬、深證券交易所已經分別推出交易型開放式指數基金和上市開放式基金兩類變種。

　　1.ETF。ETF是英文“Exchange Traded Funds”的簡稱，常被譯為“交易所交易基金”，上海證券交易所則將其定名為“交易型開放式指數基金”。ETF是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種基金運作方式。ETF結合了封閉式基金與開放式基金的運作特點，一方面可以像封閉式基金一樣在交易所二級市場進行買賣，另一方面又可以像開放式基金一樣申購、贖回。不同的是，它的申購是用一攬子股票換取ETF份額，贖回時也是換回一攬子股票而不是現金。這種交易方式使該類基金存在一、二級市場之間的套利機制，可有效防止類似封閉式基金的大幅折價現象。

　　（1）ETF的產生。ETF出現于20世紀90年代初期。加拿大多倫多證券交易所于1991年推出的指數參與份額（TIPs）是嚴格意義上最早出現的ETF，但于2000年終止。現存最早的ETF是美國證券交易所（AMEX）于1993年推出的標準普爾存托憑證（SPDRs）。盡管出現的時間不長，但其發展非常迅速。今天，全球主要的證券交易所網站多半在首頁醒目位置設立ETF專區，QQQ、SP―DR、DIAMONDS、WEB這類過去人們十分陌生的名詞已經成為投資專業人士津津樂道的對象，若干衍生產品市場也及時推出了以ETF為基礎的衍生工具。在亞洲地區，自1999年我國香港地區推出盈富基金以來，新加坡、日本、我國臺灣等地的交易所也紛紛推出了ETF產品（我國香港稱“交易所買賣基金”，我國臺灣稱“指數股票型證券投資信托基金”）。2004年12月30日，我國華夏基金管理公司以上證50指數為模板，募集設立了“上證50交易型開放式指數證券投資基金”（簡稱“50ETF”），并于2005年2月23日在上海證券交易所上市交易，采用的是完全復制法。2006年2月21日，易方達深證100ETF正式發行，這是深圳證券交易所推出的第一只ETF。目前，在上海和深圳證券交易所交易的ETF共有5只。

　　（2）ETF的運行。

　　①參與主體。ETF主要涉及3個參與主體，即發起人、受托人和投資者。發起人即基金產品創始人，一般為證券交易所或大型基金管理公司、證券公司。受托人受發起人委托托管和控制股票信托組合的所有資產。由于指數型ETF采用指數化投資策略，除非指數有變，一般受托人不用時常調整股票組合，但管理型投資公司ETF的受托人有一定的投資決策自由處置權。受托人一般為銀行、信托投資公司等金融機構。投資者為購買ETF 的機構或個人。

　　②基礎指數選擇及模擬。指數型ETF能否發行成功與基礎指數的選擇有密切關系。基礎指數應該是有大量的市場參與者廣泛使用的指數，以體現它的代表性和流動性，同時基礎指數的調整頻率不宜過于頻繁，以免影響指數股票組合與基礎指數間的關聯性。

　　為實現模擬指數的目的，發起人將組合基礎指數的成分股票，然后將構成指數的股票種類及權數交付受托機構托管形成信托資產。當指數編制機構對樣本股票或權數進行調整時，受托機構必須對信托資產進行相應調整，同時在二級市場進行買進或賣出，使ETF的凈值與指數始終保持聯動關系。

　　③構造單位的分割。指數型ETF的發起人將組成基礎指數的股票依照組成指數的權數交付信托機構托管成為信托資產后，即以此為實物擔保通過信托機構向投資者發行ETF。ETF的發行量取決于每構造單位凈值的高低。這種股票組合資產分割程序，使ETF的單位凈值與損益變化和股價指數的走勢相聯系。一個構造單位的價值應符合投資者的交易習慣，不能太高或太低，通常將一個構造單位的凈值設計為標準指數的某一百分比。構造單位的分割使投資者買賣ETF的最低投資金額遠遠低于買入各指數成分股所需的最低投資金額，實現了以較低金額投資整個市場的目的，并為投資者進行價值評估和市場交易提供了便利。

　　④構造單位的申購與贖回。ETF的重要特征在于它獨特的雙重交易機制。ETF的雙重交易特點表現在它的申購和贖回與ETF本身的市場交易是分離的，分別在一級市場和二級市場進行。也就是說，ETF同時為投資者提供了兩種不同的交易方式：一方面投資者可以在一一級市場交易ETF，即進行申購與贖回；另一方面，投資者可以在二級市場交易ETF，即在交易所掛牌交易。

　　在一級市場，ETF的申購和贖回一般都規定了數量限制，即一個構造單位及其整數倍，低于一個構造單位的申購和贖回不予接受。投資者在申購和贖回時，使用的不是現金，而是一攬子股票。由于構造單位就是一組復制的與該ETF基礎股價指數成分股的數量和比例相同的股票組合，因此，在申購時，投資者可以從相關的股票市場購買一組包含于某一ETF之內的基礎個股，并將它們交付給ETF的托管銀行；托管銀行在交割后，再將相應數量的ETF份額交給投資者。當投資者所交付的投資組合價值與ETF一個或數個構造單位的價值不相等時，差額由現金補齊。贖回時。投資者將ETF的份額交回到托管銀行，換回一攬子股票，而不是現金。這種以貨代款的交易方式使ETF不必為應付投資者的經常性贖回而保留大量現金，提高了資金使用效率。由于在一級市場ETF申購、贖回的金額巨大，而且是以實物股票的形式進行大宗交易，因此只適合于機構投資者。這些機構投資者通常是證券公司或大型機構投資者，他們參與創造新的ETF構造單位，是為了建立自己的存貨頭寸或滿足客戶購買ETF的需求。