三、公司分析
　　對于上市公司投資價值的把握，具體還是要落實到公司自身的經營狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財務狀況、未來成長性等方面以做出自己的投資決策。
　　1、公司基本面分析
　　公司行業(yè)地位分析：在行業(yè)中的綜合排序以及產品的市場占有率決定了公司在行業(yè)中的競爭地位。行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)由于處于領導地位，對產品價格有很強的影響力，從而擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。
　　公司經濟區(qū)位分析：經濟區(qū)位內的自然和基礎條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等，如果上市公司所從事的行業(yè)與當?shù)氐淖匀缓突�礎條件相符合，更利于促進其發(fā)展。區(qū)位內政府的產業(yè)政策對于上市公司的發(fā)展也至關重要，當?shù)卣�府根�?jù)經濟發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，會對區(qū)位內優(yōu)先發(fā)展和扶植的產業(yè)給予相應的財政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施，相關產業(yè)內的上市公司得到政策支持的力度較其他產業(yè)大，有利于公司進一步的發(fā)展。
　　公司產品分析：提供的產品或服務是公司盈利的來源。產品競爭能力、市場份額、品牌戰(zhàn)略等的不同，通常對其盈利能力產生比較大的影響。一般而言，公司的產品在成本、技術、質量方面具有相對優(yōu)勢，更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤；產品市場占有率越高，公司的實力越強，其盈利水平也越穩(wěn)定；品牌已成為產品質量、性能、可靠性等方面的綜合體現(xiàn)，擁有品牌優(yōu)勢的公司產品往往能獲取相應的品牌溢價，盈利能力也高于那些品牌優(yōu)勢不突出的產品。分析預測公司主要產品的市場前景和盈利水平趨勢，也能夠幫助投資者更好的預測公司未來的成長性和盈利能力。
　　公司經營戰(zhàn)略與管理層：公司的經營戰(zhàn)略是對公司經營范圍、成長方向、速度以及競爭對策等的長期規(guī)劃，直接關系著公司未來的發(fā)展和成長。管理層的素質與能力對于公司的發(fā)展也起著關鍵性作用，卓越的管理者能夠帶領公司不斷進取發(fā)展。
　　投資者要尋找的優(yōu)秀公司，必然擁有可長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢，具有良好的長期發(fā)展前景。這也正是最著名的投資家巴菲特所確定的選股原則。以巴菲特投資可口可樂公司股票為例，他所看重的是軟飲料產業(yè)發(fā)展的美好前景、可口可樂的品牌價值、長期穩(wěn)定并能夠持續(xù)增長的業(yè)務、產品的高盈利能力以及領導公司的天才經理人。1988年至2004年十七年間，可口可樂公司股票為巴菲特帶來541%的投資收益率。
　　2、公司財務分析
　　公司財務分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財務報表是其一段時間生產經營活動的一個縮影，是投資者了解公司經營狀況和對未來發(fā)展趨勢進行預測的重要依據(jù)。上市公司公布的財務報表主要包括資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。資產負債表反映的是公司在某一特定時點（通常為季末或年末）的財務狀況，反映了該時點公司資產、負債和股東權益三者之間的情況；利潤表反映的是公司在一定時期的生產經營成果，反映了公司利潤的各個組成部分；現(xiàn)金流量表則反映公司一定時期內現(xiàn)金的流入流出情況，表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力。我們通常采用財務比率分析，用公司財務報表列示的項目之間的關系揭示公司目前的經營狀況。
　　1）償債能力分析
　　――流動比率
　　流動比率=流動資產/流動負債
　　流動比率反映的是公司短期償債能力，公司流動資產越多，流動負債越少，公司的短期償債能力越強。一般認為，流動比率應該大于2；但絕對數(shù)值并不能解釋所有的問題，在運用這項指標的時候，應該將公司的流動比率與行業(yè)平均水平、本公司近年來的流動比率進行比較。
　　――速動比率
　　速動比率=（流動資產-存貨）/流動負債
　　速動比率與流動比率一樣，同樣反映的公司短期償債能力；不同的是在計算時，將存貨從流動資產中進行了扣除，因為在流動資產中存貨的變現(xiàn)能力最差。一般認為，速動利率應該大于1；同流動比率的運用一樣，需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進行比較，以分析變動趨勢。
　　――資產負債率
　　資產負債率=負債總額/資產總額*100%
　　資產負債率反映的是公司長期償債能力，表示在公司總資產中借貸資金所占的比例。資產負債率較低，說明公司長期償債能力較高，財務風險相對較低。不過，資產負債率過低也會使公司不能充分利用財務杠桿，影響到盈利能力。一般認為資產負債率在50%較為合理，但這也并非定式，不同行業(yè)的公司資產負債率通常也不太一樣。
　　――利息保障倍數(shù)
　　利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用
　　利息保障倍數(shù)反映的是每一元利息所能得到的公司盈利保障的倍數(shù)，也是用于判斷公司長期償債能力的指標。利息保障倍數(shù)越高，公司支付利息的能力越強。一般認為，利息保障倍數(shù)應該大于2，但同時也應該注意同行業(yè)平均水平、公司歷史水平的比較。
　　2）營運能力分析
　　――存貨周轉率
　　存貨周轉率=主營業(yè)務成本/平均存貨，其中，平均存貨=（期初存貨+期末存貨）/2
　　存貨在流動資產中所占比重比較大，其流動性對公司的流動比率有很大的影響。存貨周轉率用于衡量存貨的變現(xiàn)能力強弱。一般而言，存貨周轉率越大，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，變現(xiàn)能力越強。不同行業(yè)的存貨周轉率會有不同的表現(xiàn)，在運用此指標時也應該同行業(yè)平均水平、公司歷史水平進行比較。
　　――應收賬款周轉率
　　應收賬款周轉率=主營業(yè)務收入/平均應收賬款，其中，平均應收賬款=（期初應收賬款+期末應收賬款）/2
　　應收賬款周轉率反映的是年度內應收賬款轉為現(xiàn)金的平均次數(shù)，用以衡量公司應收賬款的變現(xiàn)能力。一般而言，應收賬款周轉率越高，公司應收賬款的收回越快。
　　――總資產周轉率
　　資產周轉率=主營業(yè)務收入/平均資產總額，其中，平均資產總額=（期初資產總額+期末資產總額）/2
　　資產周轉率反映公司資產總額的周轉速度，周轉越快，公司銷售能力越強。公司如果采用薄利多銷的策略，資產周轉率會比較高；如果公司主要依靠單位產品的邊際利潤來創(chuàng)造收益，資產周轉率相對就較低。
　　3）盈利能力分析
　　――主營業(yè)務毛利率：
　　主營業(yè)務毛利率=（主營業(yè)務收入-主營業(yè)務成本）/主營業(yè)務收入*100%
　　主營業(yè)務毛利率表示每一元的主營業(yè)務收入扣除主營業(yè)務成本后所帶來的利潤額。可以通過與行業(yè)平均毛利率的比較，一定程度揭示公司的成本控制及定價策略。
　　――主營業(yè)務凈利率
　　主營業(yè)務凈利率=凈利潤/主營業(yè)務收入*100%
　　主營業(yè)務凈利率表示每一元主營業(yè)務收入所帶來的凈利潤，反映了公司主營業(yè)務收入的收益水平。一般而言，凈利率越高，公司的盈利能力越強。
　　――資產收益率（ROA）
　　資產收益率=凈利潤/平均資產總額*100%
　　其中：平均資產總額=（期初資產總額+期末資產總額）/2
　　資產收益率反映公司資產的綜合利用效率，比率越高，表明公司資產的利用效率越高，利用資產獲利的能力越強。
　　――凈資產收益率（ROE）
　　凈資產收益率=凈利潤/年末凈資產*100%
　　凈資產收益率反映公司所有者權益的投資報酬率，是在考慮了負債經營因素后的資本回報率。
　　通過財務分析，不僅可以幫助投資者更好的了解上市公司的經營狀況，還有助于發(fā)現(xiàn)上市公司經營中存在的問題或者識別虛假會計信息。在藍田股份案例分析中，劉姝威教授就運用財務分析方法揭露了藍田股份提供虛假會計報表的真相：2000年藍田股份流動比率和速動比率分別是0.77和0.35，說明藍田股份短期可轉換成現(xiàn)金的流動資產不足以償還到期流動負債，扣除存貨后僅能償還35%的到期流動負債；其流動比率和速動比率分別低于同業(yè)平均值大約5倍和11倍，短期償債能力最低。且從1997年至2000年藍田股份的固定資產周轉率和流動比率逐年下降，到2000年二者均小于1，其償還短期債務能力越來越弱。再結合公司銷售收入、現(xiàn)金流量、資產結構的分析（在此不一一贅述），劉姝威教授得出藍田股份的償債能力越來越惡化，扣除各項成本和費用后，公司沒有凈收入來源；不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以維持正常經營活動和保證按時償還銀行貸款的本金和利息。
　　3、公司估值方法
　　進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。
　　1）相對估值方法
　　相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標有市盈率（PE）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計算公式分別如下：
　　市盈率=每股價格/每股收益
　　市凈率=每股價格/每股凈資產
　　EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤
　　（其中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務價值之和減去現(xiàn)金及短期投資）
　　運用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內部公司之間的相對估值水平；不同行業(yè)公司的指標值并不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時，需要結合宏觀經濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。
　　與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點在于比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在市場出現(xiàn)較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產生誤導。
　　2）絕對估值方法
　　股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內在價值。
　　4、新情況帶來的新問題
　　自2006年以來，上市公司的業(yè)績出現(xiàn)快速增長，證券市場也隨之走強。上市公司業(yè)績高增長的原因，主要是上市公司分享中國經濟高速增長的成果，在產業(yè)升級、消費升級、出口增長的拉動下，企業(yè)效益、管理水平等方面都有了明顯的提高。但一些非可持續(xù)性因素也對上市公司業(yè)績產生了推動作用，如新會計準則的實施導致上市公司會計核算方式發(fā)生變化，造成會計利潤的波動，在當前經濟環(huán)境下對其業(yè)績產生正面影響；投資收益的大幅增加助推上市公司業(yè)績高增長。
　　1）新會計準則的影響
　　在新會計準則的影響方面，對于金融資產和投資性房地產的劃分核算最為證券市場所關注。以上市公司持有的法人股為例，在股權分置改革前主要以賬面價值（歷史成本法）計量，限售期結束后獲準上市流通的法人股將以公允價值――二級市場價格計量。目前相關股份的二級市場價格普遍高于其賬面價值，會計準則的調整將使持有法人股股權的上市公司所有者權益大幅增加，且在未來出售相關股份時還將給公司帶來當期收益的大幅增加。
　　按照新會計準則，投資性房地產的計量可以采用成本模式或公允價值模式兩種模式中的一種，一旦確定不得隨意更改。從原有成本模式轉為公允價值模式的，公允價值與原賬面價值的差額調整留存收益；采用公允價值計量的，不計提折舊或攤銷，以資產負債表日其公允價值調整賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。若采用公允價值模式計量，擁有較多投資性房地產的上市公司業(yè)績將更多的受到房地產市場價格的波動影響。
　　新會計準則的采用并不會從本質上改變一個公司的價值，在市盈率、市凈率等相對估值法盛行的情況下，由于會計準則的調整可能會帶來公司每股收益、每股凈資產等指標的波動，從而影響我們對其價值的判斷，但是這種會計處理上的變化并不會影響公司的現(xiàn)金流，若采用絕對估值法評估，則公司的價值并不會發(fā)生改變。
　　2）投資收益的影響
　　目前，在利潤表各構成部分中，部分上市公司的投資收益大幅增加，也直接推動了上市公司凈利潤的增幅超越主營業(yè)務收入的增幅。投資收益的增長主要源于以下幾個方面：第一，實體經濟的投資收益上升――經濟持續(xù)增長背景下的企業(yè)效益提升給上市公司帶來實體經濟投資的收益不斷增加；第二，股權投資的虛擬資產增值――資本市場行情火爆，上市公司投資股票、基金的投資收益大幅提高以及上市公司交叉持股帶來的投資收益大增；第三，會計核算的計量增長――如實施新會計準則后，允許上市公司對原持有的法人股在禁售期后按照公允價值計量，根據(jù)以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或可供出售金融資產的劃分，在當期或出售時將公允價值與賬面價值的差額計入損益。
　　投資者在進行上市公司投資價值分析時，需要結合宏觀、行業(yè)和上市公司財務狀況、市場估值水平等各類信息，同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。