11月18日，一年期美元兌人民幣NDF（無本金交割遠期外匯）價格回落到6.6230元，5天前，這一通常被理解為未來人民幣走勢的價格指標創下15個月以來的高點――6.5865。

　　同日，美國總統奧巴馬結束了其上任后的首次中國之旅。

　　11月19日、20日，美元兌人民幣NDF繼續回落，與此同時，中國國內用美元交易的B股市場也經歷著沖高回落的過程。

　　“這一輪人民幣升值徹底結束了。”中國建設銀行行長辦公室高級經理趙慶明說。

　　似乎，囤積在匯率堤壩前的資金潮開始消退，但圍繞人民幣升值的暗戰還將持續。

　　匯率沖擊波

　　如果資金是潮水，那么匯率就是堤壩，10月初，熱錢如潮水般地沖擊人民幣兌美元的匯率堤壩。

　　第一輪沖擊波起因在外部，10月初美國勞工及制造業團體向美國總統奧巴馬呼吁，將中國正式列為匯率操縱國，之前10月3日，七大工業國（G7）發布會議公報，強調各國財政部長和央行行長歡迎中國繼續致力于更加靈活的匯率制度。

　　這導致人民幣兌美元重溫升值舊夢。10月12日，各方力量已將人民幣匯率推到5個月新高，境內人民幣兌美元在詢價系統收盤價6.8265，此時距人民幣兌美元匯率中間價突破6.83關口僅一個月。

　　NDF市場更已是風吹草動。“這是設在香港的一個小市場，只有幾家機構在里面，可能因為某個人的文章、某個人的演講，人民幣匯率就會一波一波地上漲。”趙慶明說。

　　在NDF交易的投資銀行向市場不斷傾注一套邏輯――升值。10月底和11月初，包括摩根大通在內外資銀行不約而同作出人民幣長期升值的預測。

　　“每月都有獲諾貝爾獎經濟學家來中國，他們毫無例外都談到匯率和人民幣升值問題。”瑞銀集團亞太區首席經濟師喬納森?安德森 (JonathanAn－derson)說，即使安德森本人，也認為解決中國高儲蓄問題必須要人民幣升值。

　　資產價格也蠢蠢欲動，摩根大通的報告指出，“人民幣升值預期加上重新出現的溫和通脹，將提高市場對人民幣資產的風險偏好，而房地產板塊將是人民幣升值的傳統受益行業，同時人民幣兌美元走強也降低中國投資者購買B股的價格。”

　　任先生是一家美國公司的駐華代表，他確信上述說法，“最近我買了B股，就是為了賭人民幣升值。事實上，上海B股指數從年初至今已經上漲超過120%，大大超過上證綜指的漲幅；在過去幾天，任先生也嘗到了資產價格升值的甜頭，三個月之前我出售一套房子，當時掛價260萬元沒人買，這幾天我一咬牙在網上掛出300萬的價格，結果迅速成交。“任先生說。

　　實際上，中國央行對巨量的外匯儲備、美元幣值波動、被動的投放貨幣一直是焦慮不安，11月11日，央行在第三季度 《貨幣政策執行報告》中刪除了“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的提法，而在常見的“按照主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制”的語句中加上了 “結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化”的表述。

　　這也成為新一輪人民幣匯率沖擊波的導火索。“貿易順差、奧巴馬訪華、央行松口，讓人民幣升值從潛在壓力變成了現實壓力。”宏源證券首席經濟學家房四海說，他描述熱錢就如蒼蠅一樣，只要有信號，就會迅速盯在境外NDF市場上。

　　此時，境外NDF有如失控的風箏，在高空獵獵起舞，11月13日，一年期美元兌人民幣NDF價格跌破6.5865，人民幣升值預期創下15個月以來的高點。

　　但在風箏線另一端，是國內人民幣的即期市場，中國央行是市場主導者，“由于資本項目被管制，外匯市場缺乏有效供求，央行成為這個市場的做市商，通過控制資金供求差額控制著人民幣匯率。”趙慶明說。數據顯示從11日初到18日，這個市場基本波瀾不驚。

　　隨著奧巴馬訪華日程臨近，國內政府關于美元和人民幣的外交辭令日漸詭譎。

　　11月14日，銀監會主席劉明康指責美國政府為了恢復經濟增長，保持不上調美元利率，令美元面臨巨大套息投機行為，嚴重沖擊了全球資產價格。

　　11月16日，商務部新聞發言人姚堅在回答記者提問時表示，人民幣匯率的問題與貿易平衡狀況無關，在應對危機的背景下，美國讓美元持續貶值，要求他國貨幣升值，不僅不利于全球經濟的復蘇，也是不公平的。

　　“中國在哭！”房四海說，他認為中國在通過一系列行為向美國施加壓力。而大洋彼岸，美國已經聽出深意，美聯儲主席伯南克表示美聯儲正留意美元價格變動的影響，將支持美元的價值。

　　境外NDF市場聽出了哭聲和回應中玄意，聚集在匯率堤壩前的資金潮水轟然撤退，11月16日，人民幣NDF價格又回升至6.60以上。

　　一條平行線

　　潮水退后，一條清晰的平行線浮出水面，這條平行線就是人民幣對美元的中間價走勢圖，它自2005年匯改以來維持緩慢下滑趨勢，但到2008年7月戛然終止。

　　2008年下半年國際金融危機爆發。“一方面，外部需求萎縮和貿易保護主義抬頭導致中國出口大幅下滑，資本流入放緩，企業出口面臨困難，人民幣升值的市場基礎削弱。另一方面，受全球金融去杠桿化的影響，部分新興市場國家在危機最嚴重時再現亞洲金融危機期間的資本外流、儲備下降和本幣貶值，也扭轉了人民幣升值預期。”國家外匯管理局國際收支司副司長管濤表示。