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　　中國社科院世界經濟與政治研究所前所長、中國世界經濟學會會長、央行貨幣政策委員會前委員余永定于2009年12月4日在上證?中國金融年度論壇暨新興市場論壇上發表演講，以下為其講話內容：

　　余永定：非常高興有機會參加論壇，剛才首先是屠市長的講話都是非常好的，非常具有啟發性。我簡單的講座實際是為了他們的觀點的支持和補充。我今天講的全球經濟不平衡，這個問題成為世界各國政府和經濟專家所關心的問題。如果我們能夠記得住的話，我想大家都知道2007年全球金融危機爆發之前，世界經濟討論最多的問題就是全球不平衡，但是后來由于全球金融危機的爆發大家的注意力暫時離開了這個問題。隨著美國經濟的復蘇或者是說好轉，隨著世界經濟處于穩定，這個問題又被重新提上了議事日程，這個是各國正要所關心的問題。我簡單回顧一下為什么全球不平衡，這個問題值得大家的關注，這是一個問題，全球不平衡問題: The return of global imbalances as a key issue

　　2007年金融危機爆發以前，全球經濟中倍受關注的問題是全球不平衡問題。2007年危機之后的相當一段時間內，對美國金融危機發生的各種因果鏈條的討論成為熱點。全球不平衡問題暫時離開視野。現在，由于美國金融市場已經暫時恢復、美國經濟開始回升，全球不平衡問題被再次提出。

　　為什么全球不平衡是個問題。美國保持經常項目逆差，中國和其他一些國家保持經常項目順差，兩廂情愿，幸福婚姻，為什么要糾正這種不平衡?為防止金融危機的再次發生，有必要糾正不平衡。糾正不平衡，有助于美國經濟和世界經濟恢復增長。

　　NIIP/GDP 比增加的持續增長可能導致美元危機。美國凈外債/GDP比增加意味著美國償債能力的下降，凈外債/GDP比持續增加是不可持續的不可持續就會出現調整。越是拖延，調整的幅度就越大。大幅度調整就意味危機。危機將會如何展開？凈外債/GDP增長到某一投資者無法接受的水平→外資停止流入→美元大幅貶值、發生美元危機，或美國利息率大幅度提高→經濟危機2002年2月美國就開始了“戰略貶值”。

　　美元貶值：從1985年到2002年初美元貶值35%從1985年到2009年11月美元貶值61%從2002年初到2009年11月美元貶值41%從2009年3月到11月美元貶值25%美元的長期趨勢將是持續貶值是否會出現美元危機（或其他形式的危機），還要看美國今后的政策和其他一系列因素

　　美國對全球不平衡的政策。在金融危機爆發之前，美國對全球不平衡問題的態度是矛盾的，經常項目逆差和外債積累對美元穩定產生不利影響，美國政府希望能夠穩定美元―因此希望減少經常項目逆差，經常項目逆差意味著資金流入美國，使美國可以保持入不敷出的生活方式―因此希望繼續維持經常項目逆差在金融危機發生后，美國經濟政策的重中之重是恢復增長，降低失業率。為了保增長保就業，必須采取擴張性財政、貨幣政策。擴張性財政、貨幣政策必然增加。美國經常項目逆差。美國如何同時實現保增長、保就業和減少經常項目逆差的雙重目標呢？

　　擴張性宏觀經濟政策對經常項目逆差的影響基本恒等式(I-S)+(G-T) ≡M-X（私人投資-居民儲蓄）+政府財政赤字≡經常項目逆差。可以通過分析投資-儲蓄缺口和政府財政赤字的變化推斷經常項目逆差的變化

　　S: 居民儲蓄呢?財富效應和債務調整。從危機開始至2009年7月的18個月中，美國居民的凈資產減少13萬億美元，（現在又有一定恢復）（2008年美國GDP估計數為14.4萬億美元）。2008年居民平均負債率133%。在資產縮水、收入下降、負債累累的居民必須減少消費，增加儲蓄，儲蓄率大幅度上升。

　　G-T ：政府財政赤字。2009年（自然年，根據2季度）。G:5.4萬億美元。T: 3.7萬億美元。G-T: 1.6萬億美元。Some said the real G-T is 1.78 trillion USD。2010年財政赤字比2009年有較大減少。

　　美國經常項目逆差在未來1-2年內的變化趨勢。根據(I-S)+(G-T)中各項的變化趨勢可以得出以下幾條結論：在危機爆發后，政府財政政策發揮作用之前，美國經常項目逆差因投資-儲蓄缺口縮小而減少。在政府財政政策發揮作用之后的一段時間內，由于財政赤字的增長抵消了投資-儲蓄缺口的縮小，(I-S)+(G-T)增加，因而經常項目逆差將會增加。2010年以后，隨著財政赤字將減少，如果私人投資。

　　2010美國貿易保護主義傾向將進一步加劇。2010年中的某一段時間內，由于美國政府的擴張性財政政策，美國經常項目逆差有可能增加。從長期來看，為了美元的穩定，美國遲早會認真對待國際收支不平衡問題。2010年后期，美國的財政政策的刺激力度將會下降（如果奧巴馬的原計劃不變）。如果私人消費與投資得不到恢復，美國經常項目逆差將會減少。中國將面臨出口市場萎縮的問題。增加出口、減少進口（減少經常項目逆差）將是美國未來經濟政策的著力點。同擴張性財政政策不同，增加凈出口可以同時實現保增長、保就業和減少經常項目逆差，從而穩定美元的雙重目標。除非出現革命性的新技術、新產品，增加出口、減少進口的主要政策手段是：美元貶值和貿易保護主義美國政府對美元貶值將采取善意忽視的政策。但是，如果美元貶值失控，就會出現美元暴跌、美元危機。因而訴諸貿易保護主義的誘惑力和壓力將會急劇增加。