過去的貨幣政策
　　在擴大流動性工具的時候，我們一般遵循中央銀行在危機中操作的古老規則：向穩健的機構提供無限的流動性，但實行懲罰性利率和必須有足額抵押品
　　為了分析美國的當前狀況和未來問題，我們有必要對聯儲在過去里兩年中所采取的措施做一個概述。在2007年8月，我們認識到美國的金融市場面臨著潛在的嚴重問題，而且這些嚴重問題可能對經濟和就業造成負面影響。由于重要融資市場上的流動性出現枯竭和一些證券化市場停止運轉，所以降低利率本身已經不足以緩解家庭和企業融資條件緊張的狀況。因此，我們必須采取多種方式來穩定金融市場和促進經濟的回升。我們采取的措施包括以下方面：
　　增加流動性工具。我們的第一個行動是使存款機構可以獲得聯儲的流動性。但隨著危機的加深，這類行動顯然已經不夠。證券市場在美國的信貸傳導中發揮著重要作用，危機使美國非銀行機構和證券市場同時出現的嚴重問題，這造成了美國經濟增長的下降。為了應對影響經濟的金融沖擊和支持信貸資金流向家庭及企業，我們需要向許多非銀行機構和一些金融市場增加流動性支持。在擴大流動性工具的時候，我們一般遵循中央銀行在危機中操作的古老規則：向穩健的機構提供無限的流動性，但實行懲罰性利率和必須有足額抵押品。通過擴大流動性的供給范圍，我們盡量消除不確定性和對資產價值與信貸供給之間，以及對經濟出現惡性循環的擔心。我們也發現需要進行創新，通過拍賣和常規性工具來提供流動性，以克服金融機構不愿意向聯儲借款的問題，因為金融機構一般會擔心從中央銀行借款會被市場參與者認為是出現了財務問題。
　　降低政策利率。由于認識到金融形勢可能會導致總需求減弱的可能性，所以聯儲從2007年就開始降低聯邦基金利率，遠遠早于影響經濟活動的確鑿證據出現之前。隨著越來越多有關金融動蕩將使美國經濟陷入衰退的證據出現，2008年我們加快了降低聯邦基金利率的步伐。重要的是，由于通貨膨脹率較低和通貨膨脹預期比較穩定，所以我們可以采取大幅度的降息措施。
　　購買長期資產。在政策利率已經接近零的情況下，為了進一步放松金融條件，我們需要直接采取針對金融市場長期條件的行動。盡管各種債券最初都具有很強的可替換性，但我們還是購買了機構擔保的抵押資產支持證券（MBS）、機構債券和財政部證券。聯儲在降低長期利率方面明顯是成功的，部分是因為在危機期間，私人部門市場參與者具有非常明顯的短期資產偏好。
　　引導利率的走勢。在非正常環境下，如果利率接近零水平，會限制貨幣政策利率的作用，因此我們認為特別重要的是，需要盡可能明確地向市場參與者傳遞我們的政策意圖，這會影響他們對未來利率走向的預期。為此，我們在每一次公開市場會議結束后的聲明中明確這種極端低利率將會保持很長時間。
　　公布通貨膨脹預測和目標。穩定通貨膨脹預期永遠是重要的，在當前形勢下尤其如此，因為前所未有的經濟形勢和過去兩年的政策行動會對家庭和企業對未來價格變化的看法造成潛在影響。為了向公眾提供更多關于聯儲對預期和目標的看法，我們將公開市場委員會成員對通貨膨脹的預期延長到5年期限，同時公布成員們對最符合聯儲雙重使命（即經濟增長和價格穩定）的通貨膨脹預測值。
　　穩定具有系統重要性的機構。由于其他政府機構沒有承擔這一職責的權力，所以聯儲向幾個具有系統重要性的機構發放了貸款，這幾個機構中的任何一個倒閉都會對美國金融系統和經濟造成嚴重影響。這些行動盡管是必需的，但并不適合中央銀行采取，我們也已經敦促國會立法明確在特殊情況下保證金融穩定的其他措施，同時要讓股東、管理層和可能情況下的債權人承擔相應風險。
　　現在的貨幣政策
　　公開市場委員會最近重申，由于勞動力和產品市場的疲軟，以及通貨膨脹趨勢和通貨膨脹預期很可能非常穩定，因此聯邦基金利率會在較長時間內保持極低水平
　　由于美國經濟的韌性，因此所采取的大量貨幣、金融和財政政策已經明顯改善了金融市場的形勢，經濟活動也開始復蘇。
　　當前的金融市場形勢已經明顯好于2009年初期。聯儲的流動性工具、5月份公布對最大銀行的資本評估后市場降低了對這些銀行資本和流動性需求的不確定性、住房及其他經濟部門出現穩定的情況等，促使許多金融市場恢復了正常運轉。因此，金融機構從美聯儲的借款大幅度減少。此外，許多證券化市場也逐漸恢復正常，這部分地說明了2009年初我們所實施的定期資產支持證券貸款工具（TABSLF）已經發揮了作用。正如我們在2009年12月公開市場委員會會議上所重申的，聯儲正在逐步減少和關閉多數非常規的流動性窗口。
　　聯儲購買機構抵押貸款支持證券、機構債權和財政部證券有助于降低長期利率，并增加對家庭的貸款供給和增加企業的債券融資。此外，接近于零的政策利率和經濟前景的改善也使私人投資者增加了對長期和風險較高資產的投資，這扭轉了經濟和金融市場惡化造成的利差擴大的趨勢。隨著市場的改善和經濟的復蘇，公開市場委員會已經表示，聯儲正在逐漸減少購買財政部和機構證券。
　　但是，信貸成本仍然較高，而且對許多借款人來說供給量仍然有限。雖然許多長期利率已經非常低，但債券市場上的利差仍然較高，這一點并不奇怪，因為許多借款人仍然受到壓力，失業率仍然非常高，資本存量的利用率仍然非常低。一些證券化市場還沒有恢復正常，或受到嚴重損毀，包括大額住房抵押貸款和商業不動產貸款的證券化市場。在這種情況下，一些借款人需要比過去更多地依靠銀行貸款，但銀行目前仍然十分謹慎。最近一年來，銀行一直在降低其貸款的賬面價值，這種減少部分反映了需求較弱，因為企業在減少庫存，家庭也一直在通過增加儲蓄來重建其資產負債表。但是，銀行貸款疲軟也是由于供給減少。我們的調查顯示，截至2009年后期，銀行一直在收緊貸款條件和提高利率。我預期隨著銀行重建資本基礎和增加對經濟前景的確定性，信貸將會緩慢增加。