主持人：本報記者張德斌
嘉賓：
王俊峰金杜律師事務(wù)所管理委員會主任
陳明鍵北京東方高圣投資顧問董事長
責任與風險俱增
主持人：新的《上市公司收購管理辦法》特別增設(shè)了第七章《財務(wù)顧問》，對財務(wù)顧問相當重視。那么，哪些收購行為需要聘請財務(wù)顧問？財務(wù)顧問在收購中到底充當什么角色？
王俊峰：其實，在2002年版的收購辦法中，就在制度安排上已經(jīng)引入了財務(wù)顧問。該辦法規(guī)定，在協(xié)議收購中，目標公司的獨立董事可以聘請財務(wù)顧問；在要約收購和管理層收購中，收購人必須聘請財務(wù)顧問。
新的收購辦法力度更大，規(guī)定凡是收購上市公司的，收購人均必須聘請財務(wù)顧問；涉及要約收購的，被收購公司董事會必須聘請獨立財務(wù)顧問；涉及MBO的，獨立董事也必須聘請獨立財務(wù)顧問發(fā)表意見；甚至，在涉及間接收購時，上市公司董事會也可以在“必要時聘請財務(wù)顧問”對上市公司股東的實際控制人的變更進行查詢。可以說，任何一起上市公司收購，都必須有財務(wù)顧問參與。
陳明鍵：在上市公司收購實務(wù)當中，其他中介機構(gòu)，比如律師、會計師、評估師等，都有各自明確的工作職責和定位。而財務(wù)顧問的工作內(nèi)容相對而言比較寬泛，從盡職調(diào)查、策劃方案、對目標公司的估值、交易談判、協(xié)助申報等等，幾乎面面俱到。可以說，財務(wù)顧問的工作涉及收購交易的核心利益。
最近幾年來，上市公司收購每年發(fā)生100起以上，但并非每一單都會聘請財務(wù)顧問加盟。一方面，可能是由于國內(nèi)投行在收購方面的經(jīng)驗積累有限，財務(wù)顧問業(yè)務(wù)開展不多；另一方面，以往的收購案中，絕大多數(shù)是協(xié)議收購，交易雙方以目標公司的凈資產(chǎn)值作為議價基礎(chǔ)，商業(yè)談判主要靠雙方的討價還價，似乎用不著財務(wù)顧問的估值技術(shù)和其他專業(yè)能力。即便有財務(wù)顧問參與，財務(wù)顧問所起的作用可能更多地在于交易之前的發(fā)現(xiàn)目標和交易后期的協(xié)助報批，作用有限。
股改以來，證券市場的巨大變化也必然影響上市公司的收購方式。收購將不再是相對簡單的商業(yè)談判，而會逐漸演變成以上市公司內(nèi)在價值評估為基礎(chǔ)的、綜合運用各種金融工具的系統(tǒng)工程，財務(wù)顧問就是這一系統(tǒng)工程的工程師。
主持人：在上市公司收購中，財務(wù)顧問的風險有哪些？有哪些風險防范措施？
王俊峰：按新辦法的要求，“財務(wù)顧問應(yīng)當勤勉盡責，遵守行業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，保持獨立性，保證其所制作、出具文件的真實性、準確性和完整性”，財務(wù)顧問“應(yīng)當對收購人提供的資料和披露的信息進行獨立判斷”。在協(xié)助收購人申報文件時也要承諾，財務(wù)顧問確信收購人披露的信息真實、準確、完整等等。可見，財務(wù)顧問首先負有勤勉的法律責任，其次是對其出具的文件的真實準確和完整性負有法律責任。
為了防范風險，新辦法規(guī)定“財務(wù)顧問為履行職責，可以聘請其他專業(yè)機構(gòu)協(xié)助其對收購人進行核查”，并要求財務(wù)顧問出具專業(yè)意見前要提交其內(nèi)核機構(gòu)審查，嚴格執(zhí)行內(nèi)部防火墻制度。
并購業(yè)務(wù)機會大增
主持人：在要約收購中，被收購公司董事會還要聘請財務(wù)顧問，這種財務(wù)顧問與收購人財務(wù)顧問相比又有哪些區(qū)別？
王俊峰：上市公司董事會或者獨立董事聘請的財務(wù)顧問是為上市公司服務(wù)，要站在客觀公正的立場，評估上市公司的價值，評估收購人的要約價格是否合理、支付方式是否有吸引力，上市公司股東是否應(yīng)當接受要約等。
而收購人的財務(wù)顧問是站在收購人的角度，協(xié)助收購人設(shè)計要約的價格、支付方式等重要條件，盡可能為收購人節(jié)省成本和控制風險。因此，收購人的財務(wù)顧問與上市公司的財務(wù)顧問存在明顯的角色沖突。新辦法規(guī)定，上市公司董事會或者獨立董事聘請的財務(wù)顧問不能同時擔任收購人的財務(wù)顧問，或者與收購人財務(wù)顧問有關(guān)聯(lián)關(guān)系。
主持人：新辦法實施后，財務(wù)顧問的業(yè)務(wù)機會是否會大量增加？
陳明鍵：新辦法規(guī)定“收購人進行上市公司的收購，應(yīng)當聘請在中國注冊的具有從事財務(wù)顧問業(yè)務(wù)資格的專業(yè)機構(gòu)擔任財務(wù)顧問”，將上市公司收購的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)變?yōu)榉ǘI(yè)務(wù)，并強調(diào)財務(wù)顧問必須是在中國注冊，這對于本土投行并購業(yè)務(wù)的拓展無疑是極大的支持。
前面提到過，近幾年來，上市公司收購每年超過100單。考慮到一個減項――控制權(quán)市場的有限性（畢竟才有1400多家上市公司），再考慮一個增項――全流通后并購的活躍，假設(shè)未來3至5年仍會每年發(fā)生100單收購案，保守估算，即便按每單500萬元財務(wù)顧問費計算，將形成至少5億元的市場總量。實際上，隨著要約收購等新的收購方式不斷涌現(xiàn)，金融工具日新月異，投資銀行在收購業(yè)務(wù)中提供財務(wù)顧問、私募或公募承銷等綜合性、一攬子投行服務(wù)的收益將遠遠高于500萬元。以后，并購業(yè)務(wù)將是本土投行最具潛力的利潤增長點。(中國證券報 2006-8-17)
