一場火燒連營的歐元危機,很可能附帶燒掉美國早先期待的人民幣加速升值預期,并促使中歐貿易再平衡。

　　近日商務部發言人姚堅表示,今年以來,歐元對美元已下跌近14%,由于人民幣實質上盯住美元,造成人民幣被動升值。今年初至5月14日,人民幣對歐元已累計升值14.5%。分析認為,這將導致中國對歐出口下滑,自次貸危機以來的歐元區貿易逆差收窄趨勢將加劇,中歐貿易再平衡正在發生。

　　此外,統計局官員余根錢昨天撰文指出,年內CPI漲幅料將超過5%,意即突破4%的警戒線。并預計,更嚴厲的貨幣政策收緊將越來越近。兩相聯系,分析預計,人民幣升值勢將延后。

　　人民幣對歐元被動升值14.5%

　　盡管有近萬億美元的援助計劃,隨著歐洲主權債務危機的蔓延,歐元仍節節敗退。今年以來,歐元對美元已下跌近14%。由于人民幣實質上盯住美元,造成人民幣被動升值。5月17日,在商務部例行新聞發布會上,新聞發言人姚堅稱,今年初至5月14日,人民幣對歐元已累計升值14.5%。

　　姚堅表示,人民幣對歐元過去五個月的升值,“會給中國的出口商造成巨大的成本壓力,也會對貿易政策的調整產生影響”。

　　不僅如此,這一趨勢很可能還將繼續。盡管在歐盟和國際貨幣基金組織的全力救助下,歐洲主權債務危機的傳染勢頭得到暫時壓制,但很多經濟學家判斷,這場危機仍有可能再度擴散。而且即使危機漸漸平息,歐洲多數國家也將面臨財政紀律的嚴格約束,一旦經濟刺激政策停止,需求端萎縮的風險必將更為明顯。

　　出口下滑　中歐貿易再平衡

　　先看出口,歐洲危機到底對我國出口有多大影響？國金證券(600109,股吧)日前發布的報告認為,中國出口難免下滑,但幅度有限;并且歐元區與中國貿易正在發生“再平衡”。

　　數據顯示,次貸危機后,歐元區對中國的貿易逆差有所收窄,從08年末的100億大幅回落到目前的67億左右。雙邊逆差占歐元區G D P從1.3%下降到0.8%,貿易逆差額回到了06年的水平。歐洲主權債務危機的升級,或將導致歐洲經濟增長放緩,由此對中國出口復蘇產生不利影響,原因有二:一是歐元匯率走弱,會通過替代效應降低中國出口產品競爭力;二是歐元區經濟放緩會通過收入效應,減少對中國商品的需求。

　　匯率因素方面,國金證券對影響歐元區從中國進口因素進行定量測算后,發現長期來看,歐元對人民幣升值1%,歐元區從中國進口增加0.4%;歐元區經濟增長的影響更大,其每年增長1%,對貿易影響達到8.5%。短期來看,歐元區經濟增長影響的彈性系數在6%左右。

　　綜上,結合對歐洲經濟增長和歐元匯率的判斷,國金證券認為歐元區主權債務危機將使中國出口增速下降在2%-3%之間。若細分行業,從過往的匯率變動來看,對中國大部分機械相關行業的影響有限,但對電子機械、服裝、光學設備等行業有一定負面影響。

　　從歐元區經濟放緩的影響來看,國金證券分析,與完全依賴資源出口的新興國家不同,中國出口產品結構中以工業制成品為主,具有一定競爭力,其價格受到需求影響不大。

　　以德國為例,統計2006年以來其從中國進口的產品構成,發現服裝、辦公機器和計算機、機械設備、化學制成品等占到約70%的比重,其他大多為初級產品。2008年7月后,德國需求減弱對各行業的影響表現為,化工制品、機構設備和初級產品影響十分有限;服裝和通訊科技產品下滑最為明顯,相對高點下滑了近35%;其他工業制成品的下滑程度在兩者之間。而從歐元區數據來看,結論也類似。

　　綜上,國金證券認為,歐元危機帶來的人民幣被動升值,以及歐元區經濟減緩,將加劇中歐貿易的“再平衡”。

　　回顧來看,2001年,隨著中國加入W TO,對外貿易進入了新階段,我國出口歐元區15國金額不斷增長,在08年末,單月最高達155億歐元。盡管在之后的金融危機中,隨著匯率波動、需求減弱,一路走低,但在09年末亦達到128億,回落幅度在20%左右。

　　但次貸危機后,中國和歐元區的貿易再平衡正在發生,歐元區貿易逆差有所收窄,從08年末的100億大幅回落到目前的67億左右。雙邊逆差占歐元區G D P從1.3%下降到0.8%,貿易逆差額回到了06年水平。此次歐元危機,無疑將加劇中歐貿易逆差額的回落。

　　人民幣升值或延后

　　除出口外,如前述商務部發言人姚堅所言,歐元危機將影響我國的貨幣政策,尤其是此前美國期待的人民幣加速升值,很可能推后時點。

　　廣發證券(000776,股吧)近日發布的“債務危機難改短期通脹格局”的研究報告認為,本輪通脹壓力的根源主要來自于經濟危機之后大規模的貨幣擴張。雖然歐洲債務危機使大宗商品價格短期下跌,但不影響其溫和上漲的趨勢。隨著全球經濟的復蘇,大宗商品的主導因素由美元轉向實體經濟需求,避險需求減弱之后大宗商品有望重回溫和上漲的路徑。

　　事實上,通脹壓力在激增。國家統計局統計科學研究所統計監測研究室主任、高級統計師余根錢昨天公開發表文章指出,CPI漲幅將進一步增大,年內將突破5%。年內漲幅將超過5%,突破4%的惡性通脹警戒線。

　　余根錢分析,價格上漲的壓力主要來自于貨幣供應量的過快增長,2009年M 1增長32.4%,今年的增速也很快,4月末同比增長31.3%,嚴重超過了經濟增長的正常需要,累積起來的通脹壓力很大,并且還在進一步增大。其次是上游產品和進口商品價格大幅上升向下傳導的壓力。三是油、糧價格互動機制將再次被觸發,就是石油價格上漲導致糧食轉化為能源,從而導致糧價上漲,另外,豬肉價格現在跌得很慘,但豬存欄在下降,為肉價再次暴漲埋下了禍根。

　　“在此背景下,人民幣對美元升值以及利率調整都會被推遲,以防止經濟出現大起大落。”中金公司在報告中預計。國泰君安宏觀經濟分析師姜超也認為,中國貿易順差可能要到2010年10月才會上升至200億美元以上,所以短期內啟動升值的必要性不足,升值啟動時間可能會延后至今年4季度或者明年。