巴西、俄羅斯、印度和南非的經濟發展和金融改革與我國處于相似的階段，比較和分析這些金磚國家的外匯管理體制改革過程，可以為我國匯率制度和外匯市場的進一步改革提供思路和借鑒。

　　從盯住匯率制度到管理浮動制度

　　1972年布雷頓森林體系崩潰之后，全球主要經濟體紛紛朝著浮動匯率制度轉變。其中，發達國家1972年之后就采用自由浮動匯率制度，而發展中國家剛開始采用盯住美元或馬克等其他貨幣的匯率制度，而后轉變成管理浮動或自由浮動匯率制度。總體而言，金磚國家的匯率制度經歷了以下兩個階段。

　　第一階段：盯住美元或英鎊的匯率制度。巴西在1999年之前采用盯住美元的匯率制度。其中，1994年巴西雷亞爾計劃推出，新的貨幣“雷亞爾”實行爬行區間（crawling band），再后變成爬行盯住匯率制度（crawling peg）。直到1999年巴西發生貨幣危機，巴西央行才被迫放棄爬行盯住匯率制度，并開始實行管理浮動的匯率制度。

　　俄羅斯的情況與巴西非常相似，1999年之前也長期實行盯住和爬行區間匯率制度。在1992年至1995年之間俄羅斯甚至實行過浮動匯率制度。

　　印度很長時期內也一直采用盯住英鎊或美元的匯率制度。其間，1975年9月印度曾宣稱盯住一籃子貨幣，但實際上他們的匯率制度仍然盯住英鎊。1979年8月之后，實際匯率制度變成盯住美元。1991年印度發生貨幣危機，此后印度政府積極采取經濟自由化改革和外匯市場改革，并于1993年宣布管理浮動匯率制度。

　　南非也經歷了從盯住匯率制度到管理浮動制度的轉變，只是早在1983年就放棄了盯住匯率制度。究其原因，南非在很長一段時間內由白人統治，因此南非的外匯管理體制帶有很強的發達市場特征。但1985年的債務危機，促使南非重新引入隔離的“蘭特金融市場”和雙軌匯率制度，只不過這次兩個匯率制度都自由浮動。這種雙軌匯率制直到1994年南非民主政府成立之后才再次取消，并實行統一的浮動匯率制度。

　　這個階段金磚國家的匯率體制有如下兩大特點：各國都實行過多種盯住匯率制度；金融危機促成匯率制度改革。

　　第二階段：管理浮動匯率制度。巴西1999年實行管理浮動匯率制度，放棄了以匯率為錨的貨幣政策，而采取調控短期利率以將通貨膨脹控制在一定區間之內的貨幣政策，即通貨膨脹目標制（inflation targeting）。

　　金磚國家的管理浮動匯率制度確立之前，都經歷過一段雙軌匯率制度時期。其中，巴西在很長一段時間之內存在旅游美元市場，1999年這個市場才與官方外匯市場統一；俄羅斯的匯率制度在1992年之前更混亂，存在不少于3種匯率；印度于1992年3月至1993年3月之間實行雙軌制匯率，除了市場匯率，政府還為緊急的進口物資提供優惠的官方匯率；而南非的雙軌匯率制度存在時間長達30年。

　　金磚國家的管理浮動匯率制度有以下兩個特點。一是匯率市場化特性不斷增強，央行的外匯市場干預逐步減弱。隨著管理浮動匯率制度的實行，巴西、俄羅斯和印度的匯率波動率大幅上升。在此過程中，央行干預市場的規模卻相對縮小。

　　二是金磚國家的匯率仍然一定程度上參考美元，具體表現為這些貨幣的匯率與美元指數高度相關。例如，2011年下半年，巴西雷亞爾、印度盧比和南非蘭特匯率與美元指數的相關系數高達91%、94%和87%。金磚國家的匯率與美元指數呈現高度相關性，一方面是因為美元是金磚國家的主要貿易結算貨幣，美元對本幣占外匯市場90%以上的交易份額；另一方面，金磚國家央行的市場干預部分參考美元指數。

　　外匯市場隨匯率制度改革迅速發展

　　匯率制度的變遷客觀上也要求外匯市場進行發展。按照匯率制度從盯住制度到管理浮動匯率制度的轉變，外匯市場的管制也逐步放松。

　　第一階段：盯住匯率制下外匯市場的嚴格管制。印度和俄羅斯在盯住匯率制下實行非常嚴格的外匯管制，類似于我國1994年之前的制度。具體來說，外匯買賣通過國家指定機構進行，這些機構通常為中央銀行或國有銀行；企業的部分外匯收入必須強制上繳國家；企業的剩余外匯可以在外匯市場出售，但市場的流動性很差；一般存在一個規模較大的外匯黑市，并且黑市匯率通常高于市場匯率和官方匯率；外匯產品非常有限，外匯債務和對外投資等幾乎不存在。

　　巴西和南非沒有計劃經濟的歷史，企業不需要強制結匯。這一階段的外匯管制主要體現在對各類型跨境資金和外匯兌換的許可制度，并且這些許可制度經常隨著國際環境和國內經濟狀況而不斷調整。

　　第二階段：匯率制度轉變而帶來的外匯市場自由化改革。金磚國家實行管理浮動匯率制度后，迅速推出外匯市場自由化改革。改革主要體現在以下三個方面：一是有計劃的頂層設計，如監管模式和清算模式；二是推出更多的外匯產品；三是允許更多的交易主體，并放松外匯交易限制。

　　金磚國家之間外匯市場自由化改革的時間存在一些區別。其中，巴西和俄羅斯在實行管理浮動匯率之前就開始外匯市場自由化，他們此前都曾實行過短暫的浮動匯率制度，這也是外匯市場發展起步較早的原因。而印度在實行管理浮動匯率制度后才加快外匯市場改革。南非的外匯市場分割為金融蘭特市場和國內市場兩個部分，而前者從誕生之日起就非常自由。

　　巴西和俄羅斯都在1999年管理浮動匯率制度確立之前就開始部分改革。其中，巴西于1994年推出外匯OTC衍生品，這與巴西雷亞爾計劃剛引入時實行浮動匯率制度有關。而俄羅斯實行經濟休克療法之初，也在1992年到1995年之間實行浮動匯率制度，當時市場就推出外匯遠期和掉期產品，不過市場規模很小。1999年之后，巴西和俄羅斯的外匯市場才實現快速發展。

　　印度外匯市場自由化改革的計劃性更強。印度在宣布實行管理浮動匯率制度后四年，開始引入外匯遠期和掉期市場。印度央行逐步放松外匯市場管制的同時，穩步而積極的發展外匯市場。

　　南非的金融蘭特市場與發達國家的外匯市場一樣，交易自由并且產品豐富。1994年南非政府實行金融自由化改革后，金融蘭特市場和國內其他市場迅速融合，使南非快速建立了發達的OTC外匯市場，因此南非不存在真正意義上的外匯市場自由化改革。

　　金磚國家的外匯市場自由化改革之后，外匯黑市逐漸萎縮，并在管理浮動匯率確立之后逐漸消失。作為一個證據，黑市美元溢價幅度1995年之后大幅縮小，直至接近于0。

　　第三階段：管理浮動匯率制度下發展迅速的外匯市場。匯率制度改革之后，金磚國家的外匯市場開始快速發展。目前，巴西、俄羅斯、印度和南非平均每天的外匯交易額分別為371億美元、425億美元和325億美元，與各國每年GDP的比率分別為2.4%、3.4%、2.5%和5.1%。相比較而言，我國該比率僅為0.4%。

　　南非的外匯市場具有明顯的發達市場特征，與其他金磚國家區別較大。具體表現在以下方面：一是南非蘭特不存在無本金交割遠期（NDF）市場；二是南非蘭特存在全球清算網絡，而其他金磚國家的貨幣只能在本國清算，因此本幣外匯交易也基本集中于本國。

　　總體而言，巴西、俄羅斯和印度的外匯市場有如下特點：一是外匯市場發展迅速，增長率驚人。巴西、俄羅斯和印度的外匯市場相對于1998年分別增長5倍、5倍和10倍。相對于全球平均水平1.5倍，這三個國家的增長速度很快；二是場內和場外外匯市場互相協調，平衡發展。金磚國家都有發展很快的外匯期貨市場，形成了場內和場外市場協調發展的局面；三是外匯市場產品類別齊全，數量眾多。金磚國家都推出了齊全的場內和場外市場產品，包括外匯即期、遠期、掉期和期權，和場內外匯期貨期權產品。此外，倫敦、香港和新加坡等境外市場還存在雷亞爾、盧布和盧比的不可交割遠期（NDF）產品。