今年，大量“手工運(yùn)鈔機(jī)”再度出現(xiàn)在深圳和香港聯(lián)接的各個(gè)關(guān)口。

　　據(jù)深圳海關(guān)統(tǒng)計(jì)，一季度共計(jì)查獲旅客違規(guī)超帶貨幣案1412宗，案值近1億元人民幣。而去年1-8月，超帶貨幣案合計(jì)僅577宗。

　　今年一季度,僅在深圳海關(guān)百萬元以上的大宗貨幣進(jìn)出境案頻密發(fā)生27宗，同比增長8倍，而涉案值合計(jì)4700萬元，暴增近10倍。其中大部分是入境違規(guī)。

　　同樣的情形發(fā)生在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的2006年、2007年。

　　不僅是海外熱錢，當(dāng)市場(chǎng)為調(diào)控政策擔(dān)憂、二級(jí)市場(chǎng)資金紛紛流出股市之際，各路流動(dòng)性已在場(chǎng)外聚集蓄勢(shì)。

　　萬涓匯河

　　在安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文看來，資產(chǎn)價(jià)格的上漲并不總是供求關(guān)系變化引起，比如房地產(chǎn)存貨量很大，但價(jià)格依然屢創(chuàng)新高。

　　安信證券運(yùn)用“小河流水”的理論予以解釋：小河里來了水，資金慢慢多起來，但率先漂起來的是樹枝和樹葉，也就是小盤股，到后來非常大的板塊才能浮起來。

　　高善文認(rèn)為，完全不看利潤面，只看資金驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)就有這種特征。

　　種種跡象顯示，在上游，許多水已開始匯集，有形成河流的態(tài)勢(shì)。截至4月19日，華夏等23家基金公司旗下241只基金率先披露2010年一季報(bào)。

　　據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，其中131只可比的偏股型基金倉位為81.86%，環(huán)比下降3.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　有跡象顯示，基金倉位仍在下降。19日，wind發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，4月第三周股票型基金重倉比例較上周下降1.15個(gè)百分點(diǎn)，次重倉比例上升4.02個(gè)百分點(diǎn)，中倉比例下降3.45個(gè)百分點(diǎn)，次輕倉比例上升0.57個(gè)百分點(diǎn)。4月份前兩周股基倉位也呈下降趨勢(shì)。

　　雖然基金倉位下調(diào)客觀沖擊市場(chǎng)，甚至是抽水，但也在積蓄現(xiàn)金頭寸。

　　從歷史看，基金倉位高于80%時(shí)，大盤往往次月形成階段性頂部。

　　此前，偏股型基金持倉比例超過80%的有2009年第二季度、2007年第四季度、2007年第三季度、2006年第四季度，而下一個(gè)季度的首個(gè)月份均形成關(guān)鍵性頂部。如2009年7月29日形成年內(nèi)高點(diǎn)雙頭形態(tài)的第一個(gè)頭；2008年1月15日形成全年高點(diǎn)；2007年10月16日形成A股歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)。

　　上海一位基金公司人士稱：“基金倉位下降對(duì)市場(chǎng)是好事。”

　　在中信建投首席宏觀分析師魏鳳春看來，基金的頭寸可能只是匯聚這條河的支流，主流更可能是房地產(chǎn)市場(chǎng)流出的資金。

　　“房地產(chǎn)市場(chǎng)比股市規(guī)模要大得多，有人估計(jì)其市值不少于100萬億元。”高善文近期宏觀經(jīng)濟(jì)的報(bào)告如此描述。

　　魏鳳春的邏輯是，地產(chǎn)調(diào)控對(duì)于投資客的打擊非常大。這些炒樓資本做投資做慣了，加之實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過剩，轉(zhuǎn)型升級(jí)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)又高，“唯有資本市場(chǎng)適合他們的口味”。一二級(jí)市場(chǎng)都是他們的獵物。

　　中央對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控也可能將一部分熱錢引入資本市場(chǎng)。 最近，無本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場(chǎng)上，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截至北京時(shí)間4月20日17：40，人民幣NDF（T+3）買價(jià)為6.8244，較前一交易日6.8268升值；一年期為6.6216，也較前一交易日6.6280有所升值。

　　高善文表示：“可能有一定規(guī)模的熱錢進(jìn)入了中國。”

　　據(jù)中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張明估算，熱錢流入中國的數(shù)字約900億元。地產(chǎn)調(diào)控可能引起投資房地產(chǎn)的熱錢向股市和債市轉(zhuǎn)移。

　　反轉(zhuǎn)仍不成熟

　　雖然有跡象顯示場(chǎng)外資金正在蓄勢(shì)，但影響它們做出入市決定的因素很多。4月20日，國信證券晨會(huì)形成策略判斷：“調(diào)整空間有限，但時(shí)間或較長。”

　　其理由或是場(chǎng)外資金入市的障礙。國信證券認(rèn)為，目前，政策處在敏感期，加上新政策出臺(tái)后有一段檢驗(yàn)期。因此，市場(chǎng)對(duì)未來是否有進(jìn)一步調(diào)控措施出臺(tái)以及對(duì)當(dāng)前的調(diào)控效果仍有不確定性。在政策趨勢(shì)確定、力度和效果不定的情形下，市場(chǎng)還將維持震蕩，但相對(duì)靠近謹(jǐn)慎一端。

　　國信證券還認(rèn)為，未來市場(chǎng)存在多種風(fēng)險(xiǎn)。首先，隨著超嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)，市場(chǎng)還將反映房地產(chǎn)在價(jià)格和銷量變化的不確定性。其次，對(duì)于風(fēng)格的看法，中小盤股20日跌幅小于大盤，是否會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌。

　　從資金蓄勢(shì)的過程看，也存在蓄勢(shì)尚不成熟的特點(diǎn)。雖然基金倉位不斷下降，但截至19日公布的可比偏股型基金平均倉位仍在80%之上，基金仍存在繼續(xù)增加現(xiàn)金頭寸的巨大空間。

　　魏鳳春認(rèn)為，受到房地產(chǎn)政策影響的地產(chǎn)炒作資本及熱錢，在面對(duì)證券市場(chǎng)尚不穩(wěn)定的情況下，也不會(huì)貿(mào)然入市。