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央行全面上調貨幣市場利率 繼續推進金融去杠桿

  伴隨央行力推金融去杠桿,公開市場和銀行間市場流動性將會承壓。業內人士認為,“穩健中性”仍將是未來一個季度貨幣政策的主旋律。

  2017年春節假期前,中國人民銀行上調中期借貸便利(簡稱MLF)利率10BP,春節后,央行又上調逆回購利率、常備借貸便利(簡稱SLF)利率。

  由央行上調貨幣市場的利率開始,從春節前至今,市場熱議央行是否已進入加息周期。

  接受21世紀經濟報道記者采訪的多位經濟學家表示,目前并不具備對存貸款利率加息的條件。貨幣市場利率上調的主要邏輯仍是央行推動金融去杠桿,抑制金融資產泡沫。

  興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委表示,央行通過上調逆回購利率,當然是貨幣政策的臨時邊際性收緊;然而,在經濟復蘇基礎不穩、通脹壓力有限的背景下,貨幣政策尚不具備掉頭轉向的基礎。“穩健中性”仍將是未來一個季度貨幣政策的主旋律。

  除了金融去杠桿,央行或有意抑制一季度信貸天量投放。多位銀行業分析師預期今年1月信貸投放將超過去年同期,這與央行1月流動性緊縮導向存在一定的矛盾。

  貨幣市場利率調整并非“加息”
  “(央行上調逆回購和SLF等貨幣市場利率)等于加息的說法是很不對的。”交通銀行首席經濟學家連平在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。

  連平表示,加息的影響是全面和直接,要么不動,一動就是25個基點。基準利率的調整會立刻對實體經濟產生影響,貨幣市場利率的調整是否一定對實體經濟產生影響,影響幅度是否那么大都很難講。

  春節前后,央行先后調整多個貨幣市場工具的利率,一度被市場解讀為央行加息,“變相加息”、“等同加息”等說法甚囂塵上。

  連平表示,去年底到今年初市場流動性比之前要緊張,短期的貨幣市場利率已經在上升,央行提供的融資工具的利率如果與市場利率不一致就會產生利差,利差就會產生套利。央行并非較大幅度提升貨幣市場利率來引導利率上行,而更多是伴隨市場利率的上行而同步提高。

  春節前,1月24日,央行對22家金融機構開展MLF操作共2455億元,其中6個月1385億元、1年期1070億元,中標利率分別為2.95%、3.1%,較上期上升10BP。

  春節后,2月3日,央行進行的7天、14天和28天逆回購操作中標利率均比節前小幅上調了10BP,至2.35%、2.50%、2.65%;上調SLF隔夜利率35BP,至3.10%;上調SLF 7天、1個月利率10BP,至3.35%、3.70%。

  連平認為,央行上調貨幣市場利率的邏輯在于去杠桿、抑制債市、房地產市場等泡沫。貨幣政策穩健中性的含義是向穩健偏緊調整方向,但還是溫和、漸進的,目前還看不到貨幣政策大幅收緊的可能性。

  此前,匯豐銀行首席經濟學家屈宏斌在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示,央行如果加息,政策效果將會適得其反。經濟下行壓力下,加息會進一步抑制需求,導致經濟下行壓力加大,進一步加大資金外流。所以加息并非較好的選擇。另外一方面,受美聯儲加息等因素影響,央行降息的窗口期已過。

  招商銀行總行資產管理部高級分析師劉東亮表示,春節前央行上調了MFL利率,為上調中長端利率,節后上調逆回購和SLF利率,為上調短端利率,相當于央行全面調升了向市場融資的利率曲線,利率走廊出現了整體上浮,顯然,央行對貨幣政策的定調正趨向于中性偏緊,且步伐快于市場的預期。

  或為防止一季度信貸再放量
  伴隨央行力推金融去杠桿,公開市場和銀行間市場流動性將會承壓。

  Wind資訊數據顯示,截至2017年2月4日,央行公開市場逆回購余額規模1.63萬億元。其中,下周逆回購余額規模6250億元(含周日順延300億元),下下周逆回購余額規模9000億元。此前1月20日,央行通過臨時流動性便利操作(TLF)為幾家大型商業銀行提供了臨時流動性的支持(約6000億),期限為28天。

  未來兩周,將有15250億元逆回購和1515億元MLF到期,另有約6000億TLF到期。在去杠桿邏輯下,資金回籠將導致資金面的波動加大,短期債市調整尚未結束。

  興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委表示,從最近幾年的歷史來看,每年1月份均是1年里新增信貸量最大的月份;自2013年以來,下一年1月份的新增貸款量都必然會超過上年同期。1月新增信貸“量最大”和“超上年”的兩大特征,不能說完全沒有其現實的合情合理之處,但其也的確可能誘發市場預期偏離政策當局之所期。

  如,2016年1月貸款投放量超過2.5萬億元創下貸款單月投放量記錄,各地房價也由此急劇升溫。如果再創新高的情形在2017年繼續重演,很可能令樓市“防泡沫”的工作更為被動。

  去年末中央經濟工作會議部署2017年的工作時曾明確要求,“要把防控金融風險放到更加重要的位置,下決心處置一批風險點,著力防控資產泡沫”,在此背景下,除了必要窗口指導,央行顯然必須得“公開”出手,以全市場都可見的實際行動,來有效引導和管理市場預期。

  魯政委認為,在此情況下,與存貸款基準利率的剛性不同,逆回購利率的上下調整更為靈活,其變動向實體經濟融資成本的傳導更為間接、所需時間更長,非常適合作為臨時性的手段采用。實際上,從當前的宏觀經濟狀態來看,目前經濟企穩的基礎仍不穩固,貨幣政策并不具備進行方向性調整的條件。

  21世紀經濟報道記者在采訪中發現,多位銀行業分析師預計今年1月信貸投放將超過去年2.51萬億元的規模,有可能達到2.7萬億元,創下新高。

  中金公司認為,按揭不會像市場預計的過快斷崖式調整,預計緩慢回到2015年月均2000億的規模;調研發現,明股實債類加快投放,產業基金相關信貸配套估計遲滯6個月。

  國泰君安分析師邱冠華在其報告中認為,節前上調中長端MLF利率,節后短端SLF和逆回購利率跟進上調,一是消除銀行為降低資金成本而縮短負債久期的道德風險,二是保持緊平衡貨幣政策和去杠桿主基調的連續性。據傳聞,SLF利率或承擔一定的懲戒功能,上調幅度與MPA考核結果掛鉤,該舉措主要制約流動性緊張的金融機構,而對流動性良好的金融機構信號意義比較明顯,因其可選擇不申請SLF。

  魯政委表示,“穩健中性”將是未來一個季度貨幣政策的主旋律。隨著前期去杠桿、去泡沫行為的持續,泡沫的風險會逐漸下降,而穩增長的重要性則可能再度上升,由此將令未來政策重心再度發生轉換。

時間:2017-02-21  責任編輯:zgkspx2

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