“報價系統的PPP資產證券化，不屬于發改委和證監會聯合發文監管框架下的資產證券化。聯合發文是針對發改委推薦優質項目的綠色通道制，是針對符合特定PPP項目開展證券化的鼓勵和激勵措施。考慮PPP證券化啟動初期的從嚴要求以及規則統一，證監會后續會考慮對報價系統常規證券化審查規則進行一定指導調整。”證監會債券監管處副處長閆云松在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。

　　在市場翹首以盼首單PPP項目資產證券化究竟花落誰家之時，2月3日，“太平洋證券新水源污水處理服務收費收益權資產支持專項計劃”(下稱“新水源PPP資產支持專項計劃”)在機構間私募產品報價與服務系統(下稱“報價系統”)成功發行，成為市場首單落地的PPP資產證券化項目，為國內PPP項目資產證券化的深化發展提供了極強的借鑒意義。

　　鑒于首單可能帶來的示范效應，消息一出，該產品便備受市場關注。但據21世紀經濟報道記者多方采訪得知，“新水源PPP資產支持專項計劃”的“首單”，更應稱為PPP證券化的“另類途徑”。

　　“首單”另類途徑實現
　　據悉，新水源PPP資產支持專項計劃發行總規模為8.4億元，其中優先級8億元，次級0.4億;發起人為新疆昆侖新水源科技股份有限公司，計劃管理人則由太平洋證券擔任。

　　納入基礎資產的甘泉堡工業園區污水處理PPP項目隸屬于烏魯木齊昆侖環保集團有限公司PPP項目，是烏魯木齊市先行嘗試的少數PPP項目之一，后者則已納入財政部公布的PPP項目庫。

　　此外，甘泉堡工業園區污水處理PPP項目嚴格履行了項目識別、項目準備、項目采購、項目執行和項目移交的全流程，并于2016年1月8日投入正式運營，特許經營期為自污水處理項目通過環保驗收日起28年。

　　在市場人士看來，前述信息已足以說明，該單產品并非市場翹首以盼的“首單”PPP資產證券化項目，應當僅僅歸為傳統資產證券化的一單普通產品。

　　“首先，發改委和證監會聯合發文，下發單位是各地證監局、兩個交易所等，并未對報價系統下發。”北京一位不愿具名的券商資產證券化業務人士對21世紀經濟報道記者說，“其次，項目本身要有2年運營時間，這個硬性指標并未達到。”

　　2016年12月26日，證監會與發改委聯合下發《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》(下稱《通知》)。其中“明確重點推動資產證券化的PPP項目范圍”的條件之一即：“項目已建成并正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產生持續、穩定的現金流”。

　　來自監管層的說法，也表明該首單PPP資產證券化產品成色不夠足。

　　“報價系統此單證券化是企業與中介機構自發的合作，其推動迅速本身也是PPP項目證券化市場逐步活躍的體現，但報價系統的PPP資產證券化，不屬于發改委和證監會聯合發文監管框架下的資產證券化。聯合發文是針對發改委推薦優質項目的綠色通道制，是針對符合特定PPP項目開展證券化的鼓勵和激勵措施。考慮PPP證券化啟動初期的從嚴要求以及規則統一，證監會后續會考慮對報價系統常規證券化審查規則進行一定指導調整。”

　　“這本來就是個正在做的項目，只是PPP資產證券化這個概念出來后，往這個方向上靠，因為一旦‘首單’得手，對后續的業務會很有幫助。”前述券商資產證券化業務人士對21世紀經濟報道記者說，“這應該就只是一個個案。”

　　“2年運營時間”門檻較高
　　閆云松表示，在《通知》推出之前，證監會在PPP資產證券化推動過程中已經做了大量的研究與鋪墊工作，《基礎資產負面清單》、《資產證券化監管問答》中均為PPP證券化預留了拓展空間及路徑。由于PPP本身創新性以及市場認知度提升需要過程，PPP證券化一直未能實現突破。

　　“發改委與證監會聯合發文的本意，是在支持PPP證券化的同時，為市場豎立標桿與尺度，尤其在啟動之初，通過發改委對項目的優選，建立PPP資產證券化良好的市場秩序與信譽，提升投資者接受度，通過證監會、交易所集中監管資源，以真實銷售、破產隔離為原則，優化對PPP證券化的審查、發行效率，提升對PPP項目或資本參與方的服務與吸引力，形成整個市場的正向循環，大大提升實體經濟資源、資金的配置效率。”閆云松這樣表述。

　　無論“首單”花落誰家，在監管政策加持的背景下，多數市場參與者看好PPP資產證券化的前景。但也有機構提出，《通知》對PPP項目范圍的剛性限定，使得PPP資產證券化項目“比想象的難做一些”。

　　《通知》對PPP項目資產證券化范圍的要求有四：一是項目已嚴格履行審批、核準、備案手續和實施方案審查審批程序，并簽訂規范有效的PPP項目合同，政府、社會資本及項目各參與方合作順暢;二是項目工程建設質量符合相關標準，能持續安全穩定運營，項目履約能力較強;三是項目已建成并正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產生持續、穩定的現金流;四是原始權益人信用穩健，內部控制制度健全，具有持續經營能力，最近三年未發生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。

　　“第一個條件會篩掉很多PPP項目，因為目前市場上有不少明股實債的假PPP，不少項目也私下里約定固定回報等。”前述資產證券化從業人士對記者表示。

　　但這個條件并不是最嚴苛的那個。“要求‘正常運營2年以上’這個條件約束應該是最嚴的。”上海一位從事資產證券化業務的律師對21世紀經濟報道記者表示，現金流的持續穩定，“可能很難直接客觀地判斷出來，但運營時間則是一個硬性指標”。

　　閆云松則認為，傳統基礎設施從竣工到可以開展證券化，需要經過試運行、工程質量檢驗、現金流測算等復雜環節，尤其是面向資本市場，更需要可靠的財務數據與基礎資產安全的保障，因此需要一定的運營期進行評估分析，同時通過較長的運行期限，有效檢驗基礎資產業績，對于防范道德風險，避免傳統城投債模式變異為通過資產證券化融資提供嚴密的防火墻。

　　除了入圍門檻外，PPP項目資產證券化還將面臨諸多市場考驗。

　　招商證券電力公用事業研究團隊近期研報指出，全國乃至全球目前面臨加息的大背景，而政府類收益項目，一般利率水平較低;如何在加息背景下來完成一些利率比較低的項目的資金匹配，將是PPP項目的一個重點考慮方向。

　　該團隊進而認為，未來其他類的低收益率或非穩定運營類的PPP項目，如何進行資產證券化以降低資金成本，或將決定未來PPP行業走向。