一、國際債券概述

　　(一)國際債券的定義

　　國際債券是指一國借款人在國際證券市場上以外國貨幣為面值、向外國投資者發行的債券。國際債券的發行人主要是各國政府、政府所屬機構、銀行或其他金融機構、工商企業及一些國際組織等。國際債券的投資者主要是銀行或其他金融機構、各種基金會、工商財團和自然人。

　　(二)國際債券的特征

　　國際債券是一種跨國發行的債券，涉及兩個或兩個以上的國家。同國內債券相比，具有一定的特殊性。

　　1.資金來源廣、發行規模大。發行國際債券是在國際證券市場上籌措資金，發行對象為各國的投資者，因此，資金來源比國內債券廣泛得多。

　　發行國際債券的目的之一就是要利用國際證券市場資金來源的廣泛性和充足性。發行人進人國際債券市場的門檻比較高，必須由國際著名的資信評估機構進行債 券信用級別評定，只有高信譽的發行人才能順利籌資，因此，在發行人資信狀況得到充分肯定的情況下，國際債券的發行規模一般都比較大。

　　2.存在匯率風險。發行國內債券，籌集和還本付息的資金都是本國貨幣，所以不存在匯率風險。發行國際債券，籌集到的資金是外國貨幣，匯率一旦發生波動，發行人和投資者都有可能蒙受意外損失或獲取意外收益，所以，匯率風險是國際債券的重要風險。

　　3.有國家主權保障。在國際債券市場上籌集資金，有時可以得到一個主權國家政府最終償債的承諾保證。若得到這樣的承諾保證，各個國際債券市場都愿意向 該主權國家開放，這也使得國際債券市場有較高的安全性。當然，代表國家主權的政府也要對本國發行人在國際債券市場上借債進行審查和控制。

　　4.以自由兌換貨幣作為計量貨幣。國際債券在國際市場上發行，因此，其計價貨幣往往是國際通用貨幣，一般以美元、英鎊、歐元、日元和瑞士法郎為主。這樣，發行人籌集到的資金是一種可通用的自由外匯資金。

　　二、國際債券的分類

　　(一)外國債券

　　外國債券是指某一國家借款人在本國以外的某一國家發行以該國貨幣為面值的債券。它的特點是債券發行人屬于一個國家，債券的面值貨幣和發行市場則屬于另 一個國家。外國債券是一種傳統的國際債券。在美國發行的外國債券稱為揚基債券，它是由非美國發行人在美國債券市場發行的吸收美元資金的債券。在日本發行的 外國債券稱為武士債券，它是由非日本發行人在日本債券市場發行的以日元為面值的債券。2005年2月18日，中國人民銀行、財政部、國家發改委和中國證監 會聯合發布了《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》，允許符合條件的國際開發機構在中國發行人民幣債券。國際開發機構是指進行開發性貸款和投資的國 際開發性金融機構，國際開發機構人民幣債券是指國際開發機構依法在中國境內發行的、約定在一定期限內還本付息的、以人民幣計價的債券。2005年l0月， 中國人民銀行批準國際金融公司和亞洲開發銀行在全國銀行間債券市場分別發行人民幣債券11.3億元和10億元。這是中國債券市場首次引入外資機構發行主 體，是中國債券市場對外開放的重要舉措和有益嘗試。根據國際慣例，國外金融機構在一國發行債券時，一般以該國最具特征的吉祥物命名。據此，國際多邊金融機 構首次在華發行的人民幣債券被命名為“熊貓債券”。2006年11月15日，國際金融公司又成功發行8.7億元熊貓債券。至此，2005年首批核準的30 億元熊貓憤券額度已全部用完。

　　(二)歐洲債券

　　歐洲債券是指借款人在本國境外市場發行的、不以發行市場所在國貨幣為面值的國際債券。歐洲債券是在20世紀60年代初期隨著歐洲貨幣市場的形成而出現 和發展起來的。到20世紀70年代中期，歐洲債券已初具規模;80年代以來，歐洲債券的發展更快。據統計，1976年國際債券發行總額中，外國債券占 56%，歐洲債券占44%;而在1983年，歐洲債券升至64%，外國債券則降為36%。目前，歐洲債券已成為各經濟體在國際資本市場上籌措資金的重要手 段。

　　歐洲債券的特點是債券發行者、債券發行地點和債券面值所使用的貨幣可以分別屬于不同的國家。由于它不以發行市場所在國的貨幣為面值，故也稱無國籍債 券。歐洲債券票面使用的貨幣一般是可自由兌換的貨幣，主要為美元，其次還有歐元、英鎊、日元等;也有使用復合貨幣單位的，如特別提款權。歐洲債券和外國債 券在很多方面有一定的差異。如在發行方式方面，外國債券一般由發行地所在國的證券公司、金融機構承銷，而歐洲債券則由一家或幾家大銀行牽頭，組織十幾家或 幾十家國際性銀行在一個國家或幾個國家同時承銷。在發行法律方面，外國債券的發行受發行地所在國有關法規的管制和約束，并且必須經官方主管機構批準，而歐 洲債券在法律上所受的限制比外國債券寬松得多，它不需要官方主管機構的批準，也不受貨幣發行國有關法令的管制和約束。在發行納稅方面，外國債券受發行地所 在國的稅法管制，而歐洲債券的預扣稅一般可以豁免，投資者的利息收入也免繳所得稅。

　　歐洲債券市場以眾多創新品種而著稱。在計息方式上，既有傳統的固定利率債券，也有種類繁多的浮動利率債券，還有零息債券、延付息票債券、利率遞增債券 (累進利率債券)和在一定條件下將浮動利率轉換為固定利率的債券等。在附有選擇權方面，有雙貨幣債券、可轉換債券和附權證債券等。雙貨幣債券是指以一種貨 幣支付息票利息、以另一種不同的貨幣支付本金的債券。可轉換債券是指可轉換成另一種資產(通常是普通股票)的債券。附權證債券有權益權證、債務權證、貨幣 權證、黃金權證等一系列類型。附權益權證債券允許權證持有人以約定的價格購買發行人的普通股票;附債務權證債券允許權證持有人以與主債券相同的價格和收益 率向發行人購買額外的債券;附貨幣權證債券允許權證持有人以特定的價格，即固定匯率，將一種貨幣兌換成另一種貨幣;附黃金權證債券允許權證持有人按約定條 件向債券發行人購買黃金。歐洲債券市場不斷創新的品種滿足了不同債券發行人和投資人的需求，也使該市場自身得到長足的發展。

　　龍債券是指在除日本以外的亞洲地區發行的一種以非亞洲國家和地區貨幣標價的債券。一般是一次到期還本、每年付息一次的長期固定利率債券，或者是以美元 計價，以倫敦銀行同業拆放利率為基準，每一季或每半年重新定一次利率的浮動利率債券。龍債券的發行以非亞洲貨幣標定面額，盡管有一些債券以加拿大元、澳元 和日元標價，但多數以美元標價。龍債券市場是指在除日本以外的亞洲地區發行的一種以非亞洲國家和地區貨幣標價的公開債券市場。這種債券的發行、定價和承銷 都在亞洲的幾個時區之內。龍債券的發行人來自亞洲、歐洲、北美洲和南美洲，投資者則來自亞洲的主要國家，而且他們都是債券發行的原始購買者。龍債券的每次 發行規模各不相同，大致在1億一5億美元之間。最適宜的規模是2.5億～3 億美元之間。截至l994年5月，已有22種龍債券發行，包括GECAPITAL公司已發行的一筆債券在內，發行總額達51億美元。

　　三、亞洲債券市場

　　亞洲債券是指用亞洲國家貨幣定值，并在亞洲地區發行和交易的債券，亞洲債券的供給方大都來自亞洲經濟體，而其需求方則來自包括亞洲各經濟體在內的全球 投資者。亞洲債券市場就是亞洲債券發行、交易和流通的市場，是以亞洲地區為主的區域性債券市場。最近幾年以來，亞洲債券市場的發展已日益成為亞洲各經濟 體、特別是東亞經濟體加強區域金融合作的重要內容。

　　亞洲債券市場的發展源于人們對l997年東南亞金融危機的反思。亞洲各經濟體的政府官員和金融業界普遍認為，亞洲地區不健全的金融體系是形成東南亞金 融危機的重要原因。這主要表現在企業過于依賴銀行體系的間接融資，危機國家普遍缺少發達的資本市場，企業外部融資也以銀行借貸為主，從而使金融風險集中在 銀行體系。發展亞洲債券市場無疑會深化亞洲地區的金融體系，糾正該地區過于依賴銀行體系這種不合理的融資格局。

　　東南亞金融危機以后，亞洲各經濟體為了維護共同的金融穩定和經濟發展，在加快自身內部經濟重組和改革的同時，非常注重與周邊經濟體加強區域財金合作， 各種層次、各種形式的區域財金合作形式層出不窮。亞洲債券市場的發展也在不同場合下被多次提及，成為亞洲地區各種區域財金合作機制討論的一大熱點問題，主 要有2003年6月第二次亞洲合作對話(ACD)外長非正式會議通過了旨在發展亞洲債券市場的《清邁宣言》、2002年9月由中國香港提出的“發展資產證 券化和信用擔保市場”倡議、東亞及太平洋地區中央銀行行長會議組織(EMEAP)成立的亞洲債券基金、東盟+中13韓(10+3)各成員國在整合上述倡議 的基礎上提出的統一“促進亞洲債券市場發展倡議”(ABMI)等。

　　在經濟全球化的浪潮下，保持本地區的金融穩定和經濟安全仍然是亞洲各經濟體共同關心的話題，這也使亞洲債券市場的發展有了較為現實的基礎。從經濟方面 來看，亞洲各經濟體的實體經濟聯系日益密切，這也為亞洲債券市場的發展奠定了良好的基礎。目前，不少亞洲經濟體在亞洲債券市場發展方面都已經有了實質性的 進展，從2004年下半年開始，馬來西亞、泰國等國在國內都已經允許跨境債券的發行和交易。由此可見，亞洲債券市場具有良好的發展前景。

　　中國一直是亞洲債券市場發展倡議的積極倡導者和參與者，目前，中國廣泛參與了包括l0+3機制、EMEAP機制以及亞太經濟合作組織(APEC)機制 等相關的多項活動。2005年我國允許符合條件的國際開發機構在我國國內發行人民幣債券(即熊貓債券)，體現了我國參與亞洲債券市場發展的決心，并為推動 該市場的發展做出了實質性貢獻。在國內債券市場引入合格的境外發行人，進一步豐富了發債主體，并使我國在資本項目開放上向前邁進了一步。

　　四、我國的國際債券

　　對外發行債券是我國吸引外國資金的一個重要渠道，從l982年首次在國際市場發行國際債券至今，我國各類籌資主體已在國際債券市場發行了100多次債 券。我國發行國際債券始于20世紀80年代初期。當時，在改革開放的政策指導下，為利用國外資金，加快我國的建設步伐，我國開始利用國際債券市場籌集資 金，主要的債券品種有以下幾種：

　　(一)政府債券

　　1987年10月，財政部在德國法蘭克福發行了3億馬克的公募債券，這是我國經濟體制改革后政府首次在國外發行債券。l994年7月，我國政府在日本 發行公債券;1995年11月又發行400億日元債券，其中，20年期為100億日元，7年期為300億日元。l996年我國政府成功地在美國發行4億美 元100年期揚基債券，極大地提高了我國政府的國際形象，在國際資本市場確定了我國主權信用債券的較高地位和等級。1997年和l998年，我國利用國際 債券融資進入了一個新的階段，兩年共發行美元債券34.31億、德國馬克債券5億、日元債券l40億。2001年5月17日，中國政府在海外成功發行了總 值達l5億美元的歐元和美元債券。這是中國政府自1998年12月以來首次在國際資本市場上發行債券。其中，10億美元的l0年期美元債券年息率為 6.8%，由高盛、J.P.摩根大通、摩根士丹利、法國巴黎、德意志銀行及巴克萊資本等投資銀行承銷。此次發行債券不僅保持了中國在國際資本市場上經常發 行人的地位，而且向國際金融社會展示了中國經濟的活力，是一次具有戰略眼光的融資行為。

　　(二)金融債券

　　1982年1月，中國國際信托投資公司在日本東京資本市場上發行了100億日元的債券，期限12年，利率8.7%，采用私募方式發行。隨后，在20世 紀80年代中后期，福建投資信托公司、中國銀行、上海國際信托投資公司、廣東國際信托投資公司、天津國際信托投資公司、交通銀行等，也先后在日本東京、德 國法蘭克福、中國香港、新加坡、英國倫敦發行國際債券，發行幣種包括日元、港幣、德國馬克、美元等，期限均為中、長期，最短的5年，最長的l2年，絕大多 數采用公募方式發行。1993年，中國投資銀行被批準首次在境內發行外幣金融債券，發行數量為5000萬美元，發行對象為城鄉居民，期限為1年，采取浮動 利率制，利率高于國內同期限美元存款利率1個百分點。

　　(三)可轉換公司債券

　　到2001年底，南玻B股轉券、鎮海煉油、慶鈴汽車H股轉券、華能國際N股轉券等4種可供境外投資者投資的券種已先后發行。

　　截至2003年l2月底，我國共發行各種國際債券約200多億美元。我國國際債券的發行地遍及亞洲、歐洲、美洲等世界各地;債券的期限結構有1年、5 年、7年、l0年、30年等數個品種。2004年，我國財政部在境外發行10億歐元10年期債券和5億美元5年期債券，中國進出口銀行發行兩期共l0億美 元10年期債券，國家開發銀行發行6億美元和3.25億歐元兩期債券。2007年國家開發銀行和中國進出口銀行在國際市場各發行1期美元債券，發行額各為 7億美元。盡管近年的發行量不大，但卻保持了我國在國際資本市場上經常發行人的地位，樹立了我國政府和金融機構的國際形象，在國際資本市場確立了我國主權 信用債券的地位和等級，并對我國金融業的對外開放起到了重要的推動作用。