總杠桿效應(yīng)

（一）總杠桿

總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果，反映由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本的存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的規(guī)律。

（二）總杠桿系數(shù)

為了對(duì)總杠桿效應(yīng)進(jìn)行量化，財(cái)務(wù)管理中常用總杠桿系數(shù)來(lái)描述。總杠桿系數(shù)(DTL，Degree of Total Leverage)，是指每股收益(EPS)的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量(Q)變動(dòng)率的倍數(shù)。

1.定義公式

DTL=每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率=(△EPS/EPS)/(△Q/Q)

式中：DTL為總杠桿系數(shù);△EPS是每股收益變動(dòng)額;EPS為變動(dòng)前的每股收益;△Q為產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)額;Q為變動(dòng)前的產(chǎn)銷(xiāo)量。

2.簡(jiǎn)化公式(假設(shè)不存在優(yōu)先股)

預(yù)測(cè)期總杠桿系數(shù)DTL=基期邊際貢獻(xiàn)/(基期息稅前利潤(rùn)-基期利息費(fèi)用)=M0/(EBIT0-I0)=M0/(M0-F0-I0)

式中：M0表示基期邊際貢獻(xiàn);EBIT0表示基期息稅前利潤(rùn);F0表示基期固定性經(jīng)營(yíng)成本;I0表示基期利息費(fèi)用。

由上式可知，只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本，就一定存在總杠桿的放大效應(yīng)。即只要固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性資本成本不等于零，總杠桿系數(shù)就恒大于1。

（三）總杠桿與公司總風(fēng)險(xiǎn)

公司的整體風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)公司的整體風(fēng)險(xiǎn)。

DTL=每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率

=(息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率)×(每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率)

=(△EBIT/EBIT)/(△Q/Q)×(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=DOL×DFL

由上式可知，凡是影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素均會(huì)影響總杠桿系數(shù);在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反向變化，即要保持總風(fēng)險(xiǎn)不變，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)反向搭配。因此，企業(yè)在進(jìn)行籌資和投資決策時(shí)，應(yīng)相互配合使用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，綜合考慮它們對(duì)企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。