第五章 籌資管理（下）

第三節 資本成本與資本結構

一、資本成本

（一）資本成本的含義、內容

資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括 籌資費用 和 占用費用 。

（二）資本成本的作用

1 ．資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據；

2 ．平均資本成本是衡量資本結構是否合理的依據；

3 ．資本成本是評價投資項目可行性的主要標準；

4 ．資本成本是評價企業整體業績的重要依據。

（三）影響資本成本的因素

對于籌資者：表現為取得資本使用權所付出的代價。

對于出資者：表現為讓渡資本使用權所帶來的投資報酬。

【例題 9 ·多選題】下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（ ）。（ 2012 年）

A. 通貨膨脹

B. 籌資規模

C. 經營風險

D. 資本市場效率

【答案】 ABCD

【解析】影響資本成本的因素有：（ 1 ）總體經濟環境，總體經濟環境和狀態決定企業所處的國民經濟發展狀況和水平，以及預期的通貨膨脹；（ 2 ）資本市場條件，即資本市場效率，資本市場效率表現為資本市場上的資本商品的市場流動性；（ 3 ）企業經營狀況和融資狀況，經營風險的大小與企業經營狀況相關；（ 4 ）企業對籌資規模和時限的需求。

（四）個別資本成本計算

1. 資本成本計算的通用公式

2. 債券及借款的個別成本計算

（ 1 ）一般模式

資本成本率 =

【例題 10 ·多選題】在計算個別資本成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。 （ 2003 年）

A. 銀行借款

B. 長期債券

C. 優先股

D. 普通股

【答案】 AB

【解析】由于債務籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而股權資本的股利分配是從稅后利潤分配的，不能抵稅。

（ 2 ）折現模式

逐步測試結合插值法求貼現率 , 即找到使得未來現金流出的現值等于現金流入現值的那一個貼現率。

P134 【例 5-6 】某企業取得 5 年期長期借款 200 萬元，年利率 10% ，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率 0.2% ，企業所得稅稅率 20% ，該項借款的資本成本為：

即： 200 ×（ 1-0.2% ） =200 × 10% ×（ 1-20% ）×（ P/A ， K_{b ，} 5 ） +200 ×（ P ， K_b ， 5 ）

用 8% 進行第一次測試：
　　 16 ×（ P/A ， 8% ， 5 ）＋ 200 ×（ P/F ， 8% ， 5 ）＝ 16 × 3.9927 ＋ 200 × 0.6806 ＝ 200 ＞ 199.6
　用 9% 進行第二次測試：
　　 16 ×（ P/A ， 9% ， 5 ）＋ 200 ×（ P/F ， 9% ， 5 ）＝ 16 × 3.8897 ＋ 200 × 0.6499 ＝ 192.22 ＜ 199.6

按插值法計算，得：

K_b=8.05%

【例 5-7 】某企業以 1100 元的價格，溢價發行面值為 1000 元、期限 5 年、票面利率為 7% 的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發行費用率 3% 。所得稅稅率 20% ，該批債券的資本成本率為：

考慮時間價值，該項公司債券的資本成本計算如下：

1100 （ 1-3% ） =1000 × 7% ×（ 1-20% ）（ P/A ， K_b ， 5 ） +1000 ×（ P ， K_b ， 5 ）

1067=56 ×（ P/A ， K_b ， 5 ） +1000 ×（ P ， K_b ， 5 ）

設 K=4% ， 56 ×（ P/A ， 4% ， 5 ） +1000 ×（ P ， 4% ， 5 ） =1071.20

K=5% ， 56 ×（ P/A ， 5% ， 5 ） +1000 ×（ P ， 5% ， 5 ） =1025.95

按照插值法計算，

得： K_b=4.09%

3. 融資租賃資本成本的計算
融資租賃資本成本計算 只能采用貼現模式 。

【理解】站在出租人角度計算：

P134 【例 5-8 】續例 4 － 1 基本資料，該設備價值 60 萬元，租期 6 年，租賃期滿時預計殘值 5 萬元，歸租賃公司，每年租金 131283 元。

則： 60000-50000 ×（ P ， K_b ， 6 ） =131283 ×（ P_A ， K_b ， 6 ）

得： K_b=10%

4. 股權資本成本的計算

（ 1 ）普通股資本成本

①股利增長模型

P135 【例 5-9 】某公司普通股市價 30 元，籌資費用率 2% ，本年發放現金股利每股 0.6 元，預期股利年增長率為 10% 。

【補充要求】計算該股票的資本成本

②資本資產定價模型法

K_S=R_S=R_f+ β（ R_m-R_f ）

P135 【例 5-10 】某公司普通股β系數為 1.5 ，此時一年期國債利率 5% ，市場平均報酬率 15% ，則該普通股資本成本率為：

K_s=5%+1.5 ×（ 15%-5% ） =20%

（ 2 ）留存收益資本成本

計算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法， 不同點在于不考慮籌資費用。

【例題 11 ·單選題】某公司普通股目前的股價為 25 元 / 股，籌資費率為 6% ，剛剛支付的每股股利為 2 元，股利固定增長率 2% ，則該企業利用留存收益的資本成本為（ ）。

A.10.16 %

B.10%

C.8%

D.8.16%

【答案】 A

【解析】留存收益資本成本＝ [2 ×（ 1 ＋ 2% ） /25] × 100% ＋ 2% ＝ 10.16% 。

【總結】

對于個別資本成本，是用來比較個別籌資方式的資本成本的。

個別資本成本從低到高的排序：

長期借款＜債券＜ 融資租賃＜留存收益＜普通股

【例題 12 ·單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個別資本成本最高的通常是（ ）。

A. 發行普通股

B. 留存收益籌資

C. 長期借款籌資

D. 發行公司債券

【答案】 A

【解析】股權的籌資成本大于債務的籌資成本，主要是由于股利從稅后凈利潤中支付，不能抵稅，而債務資本的利息可在稅前扣除，可以抵稅；留存收益的資本成本與普通股類似，只不過沒有籌資費，由于普通股的發行費用較高，所以其資本成本高于留存收益的資本成本。因此發行普通股的資本成本通常是最高的。

【例題 13 ·計算題】 A 公司擬添置一套市場價格為 6000 萬元的設備，需籌集一筆資金。現有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費用）；

（ 1 ）發行普通股。該公司普通股的β系數為 2 ，一年期國債利率為 4% ，市場平均報酬率為 10% 。

（ 2 ）發行債券。該債券期限 10 年，票面利率 8% ，按面值發行。公司適用的所得稅稅率為 25% 。

（ 3 ）融資租賃。該項租賃租期 6 年，每年租金 1400 萬元，期滿租賃資產殘值為零。

要求：

（ 1 ）利用資本資產定價模型計算普通股資本成本。

（ 2 ）利用非折現模式（即一般模式）計算債券資本成本。

（ 3 ）利用折現模式計算融資租賃資本成本。

（ 4 ）根據以上計算結果，為 A 公司選擇籌資方案。（ 2011 年）

【答案】

（ 1 ）普通股資本成本 =4%+2 ×（ 10%-4% ） =16%

（ 2 ）債券資本成本 =8% ×（ 1-25% ） =6%

（ 3 ） 6000=1400 ×（ P/A,K ， 6 ）

（ P/A,K ， 6 ） =6000/1400=4.2857

因為，（ P/A,10% ， 6 ） =4.3553 ，（ P/A,12% ， 6 ） =4.1114

K=10%+[ （ 4.3553-4.2857 ） / （ 4.3553-4.1114 ） ] ×（ 12%-10% ）

=10.57%

(4) 結論：應當發行債券（或：應選擇第二方案）。

（五）平均資本成本

P136 【例 5-11 】萬達公司本年年末長期資本賬面總額為 1000 萬元，其中：銀行長期借款 400 萬元，占 40% ；長期債券 150 萬元，占 15% ；普通股 450 萬元（共 200 萬股，每股面值 1 元，市價 8 元），占 45% 。個別資本成本分別為： 5% 、 6% 、 9% 。則該公司的平均資本成本為：

按賬面價值計算：

按市場價值計算：

（六）邊際資本成本

P137 【例 5-12 】某公司設定的目標資本結構為：銀行借款 20% ，公司債券 15% 、普通股 65% 。現擬追加籌資 300 萬元，按此資本結構來籌資。個別資本成本率預計分別為：銀行借款 7% ，公司債券 12% ，普通股權益 15% 。追加籌資 300 萬元的邊際資本成本如表 5-6 所示。